基于非徑向SE-BCC模型的中國(guó)上市銀行投資價(jià)值分析

摘要：文章在傳統(tǒng)BCC模型基礎(chǔ)上構(gòu)建了非徑向SE-BCC模型，并將該模型和BCC模型對(duì)比分析了2008年我國(guó)14家上市銀行的經(jīng)營(yíng)效率。結(jié)果表明：非徑向SE-BCC模型確實(shí)能夠?qū)Q策單元進(jìn)行充分評(píng)價(jià)和排序，其超效率值大小的順序即是股票相對(duì)投資價(jià)值的強(qiáng)弱排序。由此可見(jiàn)，非徑向SE-BCC模型能為投資者投資中國(guó)上市銀行提供較高的參考依據(jù)。

關(guān)鍵詞：非徑向SE-BCC；DEA；上市銀行；投資價(jià)值

一、 引言

國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)于企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)的研究方法很多，如張人驥、劉浩、胡曉斌運(yùn)用剩余收益比率（RIR）模型對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行研究，楊學(xué)鋒運(yùn)用灰色評(píng)估模型對(duì)股票價(jià)值進(jìn)行研究，趙旭則運(yùn)用超效率DEA方法對(duì)上市公司的價(jià)值進(jìn)行研究，并證實(shí)了該方法是一種可行的方法，本文在研究方法方面，沿用了超效率DEA方法，但給出的模型假設(shè)條件和解決方法不同。趙旭使用的模型是基于規(guī)模報(bào)酬不變條件下的超效率模型，但由于受到不完全競(jìng)爭(zhēng)、資金等問(wèn)題的約束使得上市銀行不在最優(yōu)規(guī)模上運(yùn)營(yíng)，規(guī)模報(bào)酬可變的超效率（Super Efficiency）DEA模型即SE-BCC模型更接近于實(shí)際，但SE-BCC模型與規(guī)模報(bào)酬不變的SE-CCR模型相比，有可能面臨解不可行的問(wèn)題，本文提出非徑向SE-BCC模型。該模型有兩個(gè)優(yōu)點(diǎn)：第一，允許決策單元不在最優(yōu)規(guī)模上運(yùn)營(yíng)；第二，該模型可以對(duì)樣本銀行進(jìn)行全面排序。本文擬運(yùn)用該模型對(duì)2008年的14家上市銀行經(jīng)營(yíng)效率進(jìn)行測(cè)算，以得出有投資價(jià)值的上市銀行。

二、 非徑向SE-BCC模型

1. DEA方法和BCC模型。數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法（Data Envelopment Analysis，簡(jiǎn)稱(chēng)DEA）是以相對(duì)效率概念為基礎(chǔ)，用于評(píng)價(jià)具有相同類(lèi)型的多投入、多產(chǎn)出的決策單元是否技術(shù)有效的一種非參數(shù)統(tǒng)計(jì)方法，其本質(zhì)是要根據(jù)樣本數(shù)據(jù)構(gòu)建效率前沿，并根據(jù)各決策單元DMU與有效生產(chǎn)前沿面的距離狀況，確定各DMU是否有效。基于投入產(chǎn)出的DEA模型分為投入導(dǎo)向和產(chǎn)出導(dǎo)向兩類(lèi)，前者是指在給定產(chǎn)出水平下實(shí)現(xiàn)投入最小化，后者則是指在給定的投入水平下實(shí)現(xiàn)產(chǎn)出最大化。Charnes、Cooper和Rhodese(1978)發(fā)展得到了在固定規(guī)模報(bào)酬（CRS）下的DEA模型，即CCR模型，Banker、Charnes和Cooper（1984）放松了CCR模型中規(guī)模報(bào)酬不變的假設(shè)，提出了規(guī)模報(bào)酬可變（VRS）條件下的效率計(jì)算方法，即BCC模型。

模型（3）和（4）具有如下優(yōu)點(diǎn)：第一，可以擺脫投入產(chǎn)出按相同比例變化的限制；第二，將評(píng)估單元的測(cè)量值分解成投入效率和產(chǎn)出效率之后具有良好的解釋特性。

模型（3）和（4）并不總是可行的，要進(jìn)行效率的排序，需將兩者結(jié)合起來(lái)，具體步驟如下：步驟1：對(duì)于給定的決策單元DMU0，用模型（3）計(jì)算效率值。如果?籽*1?燮1，則?籽*1就是決策單元的效率指數(shù)，并轉(zhuǎn)到步驟3，否則，轉(zhuǎn)到步驟2。步驟2：用模型（4）計(jì)算效率值，?籽*2就是決策單元的效率指數(shù)。步驟3：對(duì)下一決策單元重復(fù)上面的步驟，直到得到所有決策單元的效率指數(shù)。最后，依據(jù)效率指數(shù)越大，決策單元越有效的原則進(jìn)行排序。

三、 中國(guó)上市銀行效率及投資價(jià)值的實(shí)證研究

1. 投入產(chǎn)出指標(biāo)設(shè)置與樣本數(shù)據(jù)。本文選取中國(guó)銀行、中國(guó)工商銀行、中國(guó)建設(shè)銀行等14家上市銀行為研究對(duì)象，同時(shí)，把測(cè)度上市銀行有效性的投入要素界定為總資產(chǎn)和主營(yíng)業(yè)務(wù)成本，產(chǎn)出指標(biāo)為營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)、每股收益、加權(quán)平均資產(chǎn)凈收益率、資本充足率和不良貸款率。依據(jù)2008年數(shù)據(jù)，測(cè)算各樣本銀行的效率值。

2. 實(shí)證結(jié)果分析。考慮到規(guī)模報(bào)酬可變的假設(shè)更接近現(xiàn)實(shí)，本文根據(jù)規(guī)模報(bào)酬可變的BCC模型和規(guī)模報(bào)酬可變的超效率模型SE-BCC和本文提出的非徑向SE-BCC模型，對(duì)樣本的投入產(chǎn)出數(shù)據(jù)，運(yùn)用LINDO11.0軟件進(jìn)行實(shí)證研究，測(cè)算出樣本上市公司的相對(duì)效率值，結(jié)果見(jiàn)表1。

從表1中可以看出，根據(jù)BCC模型的結(jié)果，2008年中國(guó)14家上市銀行中有11家銀行的經(jīng)營(yíng)是有效的，相應(yīng)的效率值為1，而其余3家上市銀行的經(jīng)營(yíng)是無(wú)效的，包括深發(fā)銀行、民生銀行和中信銀行。即傳統(tǒng)的BCC模型只能將上市銀行區(qū)分為有效和無(wú)效兩種類(lèi)型，對(duì)于處于前沿面的11家銀行的經(jīng)營(yíng)效率無(wú)法進(jìn)行區(qū)分。再用規(guī)模報(bào)酬可變的超效率SE-BCC模型進(jìn)行計(jì)算，從計(jì)算結(jié)果可以看出，超效率SE-BCC模型面臨解不可行的問(wèn)題。最后，利用本文提出的非徑向SE-BCC進(jìn)行計(jì)算，結(jié)果表明，原來(lái)在BCC模型下無(wú)效的銀行仍是無(wú)效的，在非徑向SE-BCC模型下有效的11家上市銀行中，南京銀行的有效值要高于其他銀行，也就是說(shuō)，對(duì)于投資者來(lái)講，上市的中國(guó)商業(yè)銀行中比較有投資價(jià)值的是依次為南京銀行、浦發(fā)銀行、北京銀行、中國(guó)銀行、興業(yè)銀行、工商銀行、寧波銀行、招商銀行、建設(shè)銀行、華夏銀行、交通銀行。

根據(jù)BCC模型的結(jié)果，2008年中國(guó)14家上市銀行中有11家銀行的經(jīng)營(yíng)是有效的，相應(yīng)的效率值為1，而其余3家上市銀行的經(jīng)營(yíng)是無(wú)效的，包括深發(fā)銀行、民生銀行和中信銀行。即傳統(tǒng)的BCC模型只能將上市銀行區(qū)分為有效和無(wú)效兩種類(lèi)型，對(duì)于處于前沿面的11家銀行的經(jīng)營(yíng)效率無(wú)法進(jìn)行區(qū)分。再用規(guī)模報(bào)酬可變的超效率SE-BCC模型進(jìn)行計(jì)算，從計(jì)算結(jié)果可以看出，超效率SE-BCC模型面臨解不可行的問(wèn)題。最后，利用本文提出的非徑向SE-BCC進(jìn)行計(jì)算，結(jié)果表明，原來(lái)在BCC模型下無(wú)效的銀行仍是無(wú)效的，在非徑向SE-BCC模型下有效的11家上市銀行中，南京銀行的有效值要高于其他銀行，也就是說(shuō)，對(duì)于投資者來(lái)講，上市的中國(guó)商業(yè)銀行中比較有投資價(jià)值的是依次為南京銀行、浦發(fā)銀行、北京銀行、中國(guó)銀行、興業(yè)銀行、工商銀行、寧波銀行、招商銀行、建設(shè)銀行、華夏銀行、交通銀行。

四、 結(jié)論

通過(guò)上述實(shí)證研究，本文得出如下兩點(diǎn)結(jié)論：第一，本文運(yùn)用非徑向SE-BCC模型評(píng)價(jià)上市銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效及其投資價(jià)值的相對(duì)有效性，可以得到上市銀行相對(duì)投資價(jià)值的高低。第二，對(duì)投資者而言，樹(shù)立科學(xué)的效率投資理念相當(dāng)重要。傳統(tǒng)“價(jià)值投資理論”的核心在于通過(guò)尋找股價(jià)低于內(nèi)在價(jià)值的上市銀行或者上市公司進(jìn)行中長(zhǎng)期投資，本文倡導(dǎo)所謂的“效率投資理念”，就是從公司內(nèi)部投入產(chǎn)出的角度入手，通過(guò)研究公司運(yùn)行效率的高低變化作為股票投資決策的依據(jù)，具有一定的可操作性和應(yīng)用性。

參考文獻(xiàn)：

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2. 張人驥，劉浩，胡曉斌.充分利用會(huì)計(jì)信息的企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型——RIR模型的建立與應(yīng)用.財(cái)經(jīng)研究，2002（7）:68-74.

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基金項(xiàng)目：教育部人文社會(huì)科學(xué)重點(diǎn)項(xiàng)目“保險(xiǎn)公司價(jià)值評(píng)估問(wèn)題研究”階段性成果，項(xiàng)目批準(zhǔn)號(hào)：06JJ D790036。

作者簡(jiǎn)介：李洪娟，南開(kāi)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院博士生，燕山大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院副教授。

收稿日期：2010-10-26。