創業板未熟

半年來經歷大起大落的創業板仍然青澀未熟，所以支持IT企業的投資者需要拿出明智的眼光。

4月中旬，創業板集體出現暴跌。股價一度高得讓人稱奇的神州泰岳迅速跌停，引發創業板個股全面殺跌。在神州泰岳的帶領下，創業板接連3天低迷。根據深交所披露的數據，一周之內蒸發掉的市場高達301億元。

然而，這樣的“集體跳水”已經不是創業板的第一次。2009年10月30日，28只創業板股票掛牌首日平均漲幅達120％。次日起，創業板股票紛紛跌停，乃至經歷數月低迷。今年2月份以來，創業板又開始變得瘋狂，發行市盈率節節走高，從年初的50-60倍躍升到70-80倍，根據部分業內人士的估算，甚至高達100倍。

與暴漲暴跌的“過山車”經歷相伴的，是上市企業財報的紛紛變臉。3月24號，網宿科技2009年年報顯示，營業利潤同比下降6.9％，凈利潤只增長4％；4月16日，朗科科技公布2009年年報顯示，公司實現歸屬于上市公司股東的凈利潤較2008年全年僅上漲0.25％；4月19日，華誼兄弟發布了2010年第一季度財報，一季度營收同比減少33.02％，凈利潤同比減少59.74％。

被人們寄望誕生“中國式微軟”的創業板，到底怎么了?

為何坐上過山車

4月23日，央行發布《一季度中國宏觀經濟形勢分析》報告，自去年實施經濟刺激政策以來，央行首次提出穩定價格總水平。報告公布，一季度，民間投資增長30.4％，創出2008年12月以來累計增速的新高；一季度房地產投資增速也在快速回升，房地產開發投資名義同比增長35.1％，比2009年全年高出19個百分點。

看上去，近期的宏觀經濟似乎有偏熱的苗頭，但實際情況則更復雜。中宏形勢跟蹤課題組與上證研究院合作研究指出，一季度GDP增長11.9％，速度不低。但是，去年一季度處在GDP“V字形曲線”的最底端，目前的高增長與基數低有關，經濟增長仍是恢復性的，今年有可能出現“前高后低”的走勢。

“對中國宏觀經濟基本面的擔憂，使得主流資金本能地尋找一個可操作空間大的市場，創業板首當其沖。”北京大學經濟學院金融系副主任呂隨啟從宏觀環境切入，向《互聯網周刊》分析創業板暴漲暴跌的原因。

“中國在2009年率先從金融危機中復蘇，但也率先出現經濟過熱。為維持內部均衡，中國面臨通脹的風險，而為了維持外部均衡，又面臨人民幣升值壓力，出現了內外交困的局面，于是中國的宏觀經濟政策將出現一個分界點。適度寬松的貨幣政策是否會走向緊縮?政府將陷入兩難境地：緊縮過度，可能會有經濟二次探底的風險；緊縮不夠，又不能解決民生問題。”

“同時，股市面臨結構性調整，新的產業政策和區域政策也充滿變數，導致市場流動性變差。目前銀行板塊市盈率低，形成了價值洼地，那么對金融股票占了三分之一的股市來說，就沒有大漲的理由，也不存在某只股票能單獨大漲的可能。”

急于尋找出口的資金無疑瞄上了股本小的創業板，并使這種投資從一開始就帶上了短期色彩。“宏觀經濟形勢的不穩定、預期的不穩定以及資本市場制度創新前景的不確定，引發投機傾向，而且這一傾向在短期內不會改善。”呂隨啟總結道。

和訊網投資中心高級總監江海波也持有類似觀點，“開市半年的創業板的暴漲暴跌與開市19年的A股市場的暴漲暴跌的主要原因可謂一脈相承，即新興市場特有的投機文化、監管低效以及供求失衡。在主板無大機會、A股投機資金規模遠大于創業板流通市值的今天，創業板暴漲暴跌仍將持續下去。”他對《互聯網周刊》分析道。

事實上，創業板正在呈現與主板越來越不同的風格，盡管在房地產調控及貨幣政策收緊的背景下，滬深300及中證100指數從去年8月4日到今年4月22日跌幅分別達15.45％和21.2％，但創業板仍整體處于高位，并未與大盤“同此冷暖”。而在吸引了大量資本的青睞后，創業板的風險也與日俱增。

青澀的創業板

業內人士分析，根據已披露的2009年年報業績和4月15日收盤價計算，創業板整體市盈率達78.56倍，分別較中小板和滬深300整體市盈率溢價1.62倍、4倍。其中，有24只個股的動態市盈率超過80倍，有13只個股的靜態市盈率超過90倍。但是，61家創業板公司2009年營業收入平均增長率僅31.37％，歸屬于母股東的凈利潤平均增長率僅47.88％。創業板是否已經浮現出嚴重的泡沫呢?

“市盈率的高低不能一概而論。”呂隨啟說，“在創業板上市之初的時候，創業板的股票是高溢價來發行，它的股本比較小，這樣股本擴張的能力會比較強，因此這個市盈率當時看著很高，但是再過一段時間有可能會被稀釋下來。從這個角度來講的話，有些股票由于它的高成長性和小股本，具有比較高的市盈率，可能有一定的合理性。”

然而，創業板的高市盈率可能促進企業的高成長和高回報，但當企業破產退市時，將使投資者蒙受慘重損失。從全球范圍來看，創業板都有過教訓。曾經高達5000多點的美國創業板納斯達克(NASDAQ)也經歷過急轉直下的滑鐵盧，2000多家企業退市。

造成目前高市盈率的重要原因是高發行價，這本應體現投資者對上市企業前景的看好，卻產生了新的問題。

“28家創業板公司造82位億萬富翁!”當2009年10月30日深圳創業板啟動前夜，人們就對創富神話津津樂道。事實上，創造了200元高價股而又率先跌停的神州泰岳。憑借運營商背景和移動互聯網熱門趨勢而一度被分析機構視為“未來的騰訊”。

追捧之下，截至4月中旬，已上市的71家創業板公司，合計超募資金高達277.2億元，平均每家3.9億元。但這些一夜暴富的企業似乎沒有準備好如何花掉這筆錢。其中，39家公布了超募資金使用計劃，近一半公司沒有明確用途。而在公布的計劃中，29家稱將利用超募資金歸還貸款，還有高達近8億的超募資金被用于買地買樓，只有少數公司明確將這筆錢用來擴大主業。

對超募資金的手足無措某種程度折射了國內創業板企業的不成熟。當然，正如業內人士所言，如果創辦板的公司都是非常成熟的公司，創業板也就不是創業板了。投資者需要做的，是理性認識創業板的風險。

“創業板的風險首先是名不副實的風險，是否符合證監會的‘兩高六新’(‘兩高’即成長性高、科技含量高；‘六新’即是新經濟、新服務、新農業、新材料、新能源和新商業模式)?一個創業十多年的公司為什么還要進入這個板塊?其次是市場擴容的風險，一個企業在A股全身心投入那么久，也沒有成為微軟，為什么拆分后就可以呢?再次是市盈率偏高的風險，會導致泡沫和市場崩潰。此外，還有尋租風險、監管風險、投資理念不成熟的風險以及過度包裝的風險。”呂隨啟對記者一一分析目前創業板的風險，并強調一定要對投資者進行教育。

下一個微軟

誕生于1971年的納斯達克被譽為“高科技企業搖籃”，造就了一批高科技巨人，如微軟、英特爾、蘋果、思科等等。深圳創業板在推出之前，就被稱為“中國的納斯達克”，寄望于哺育出自己的IT科技巨人。

不久前，在中國(深圳)IT領袖峰會上，深圳市科工貿信委主任王學為表示，我國成為世界IT產品“第一大國”地位更加凸顯，同時，IT企業成為創業板上市公司主力軍。創業板首批28家上市企業，有一半屬于IT行業；截至峰會時，累計已有的58家上市公司中。屬于信息技術、電子制造、新媒體等IT產業領域的企業達37家，占比63.8％。

而在這些IT企業的成長中，風投的貢獻不可替代。2009年，我國IT行業共有lI家VC、PE背景企業IPO，融資6.4億美元，為投資機構帶來平均4.61倍回報。創業板的誕生為風投提供了重要退出機制，但現在，面對創業板的“青澀”，風投機構也表現出疑慮。“創業板現在創新性、成長性這兩方面(要求)沒有體現出來，”深圳創新投資集團總裁李萬壽認為創業板企業還沒有真正達到“三高”要求。

創業板的最大特點就是低門檻進入，嚴要求運作，有助于有潛力的中小企業獲得融資機會。納斯達克流行一句話：任何公司都能上市，但時間會證明一切。高市盈率不可怕，可怕的是沒有真正的高成長，所謂泡沫正是來自于此。如何借鑒納斯達克的成功又避免其彎路，恐怕還需要讓真正符合要求的企業進入深圳創業板。具體到IT領域，哪類企業是合適的入選對象?

“從即將出臺的國家新興戰略產業規劃與國內外資本市場熱點來看，代表未來發展方向，躋身于物聯網技術、云技術、3D技術以及網絡游戲開發技術等前沿領域，具有高技術含量、高成長潛力的企業，會成為創業板資金追捧的熱點。”江海波認為。這個范圍還有些籠統，但對于在創業板門外排隊、多如過江之鯽的國內IT企業來說，也許已經勾勒了一個躍升的龍門，值得監管者和投資者思考。

對于支持IT企業的投資者而言，眼下的創業板仍過于青澀，充滿風險。但不可否認，中國自己的微軟或蘋果需要創業板，以及善于判斷的投資者。

和訊網投資中心高級總監 江海波

《互聯網周刊》：有業內人士點評，創業板正遭遇過去中小板同樣的難題，高估值泡末，炒新潮，業績質地不過硬，而上市企業也出現明顯的包裝痕跡。對此，您如何理解和看待創業板是否會重蹈中小板的覆轍?

江海波：創業板與中小板的問題主要不是高估值，而是高估值下有無高成長的問題。中小板最大的問題是，大批成長性不高的傳統行業的企業登陸中小板，使中小板成為又一個主板。至于創業板是否會步中小板之后塵，同樣取決于創業板能否真正為處于創業期的、具有高技術、高成長潛力的企業提供一個孵化器，而不是把符合中小板上市標準的企業轉到創業板上市。

《互聯網周刊》：今年3月 創業板發行監管業務情況溝通會上傳出消息，將明確允許境內上市公司分拆子公司到創業板上市。隨后，分拆上市概念股引發資本熱捧。這一新政可能將對創業板的發展以及IT企業上市產生什么影響?

江海波：允許境內上市公司分拆子公司到創業板上市，可以拓展創業板的上市資源，擴大IT企業上市規模，但是，鑒于可分拆子公司的境內上市公司數量有限，其影響有限。且分拆子公司上市，既有利于了公司發展，又稀釋母公司對子公司股權，故而總體上對母公司業績正面影響有限。因此，分拆上市概念股炒作應屬短期行為。

《互聯網周刊》：對于投資者而言，創業板目前最大的機會和風險可能分別來自哪里?投資者怎樣規避風險?

江海波：對于投資者而言，創業板目前最大的風險，體現在三方面，其一，業績下滑風險。尤其是一季報變臉、中報預警的股票。其二，炒作資金出貨風險，尤其是上市后最大漲幅超過50－100％，高位放量出貨或借高送轉放量出貨的股票。其三，限售流通股解禁風險。既包括上市滿三個月的機構配售股解禁，也包括上市滿一年的發起人配售股解禁。與之對應的是，創業板目前最大的機會，是上市后未被大幅炒作甚至上市后跌幅較大、有機構入主且業績成長性較好的創業板新股。