論貨幣政策與通貨膨脹目標制

摘 要:通過分析東亞四國實施通貨膨脹目標制的基本特點，闡述通貨膨脹目標制作為一種貨幣政策框架不僅適用于發達國家，也同樣適用于新興市場經濟體。但須具備兩個條件:央行至少擁有工具獨立性;貨幣政策的透明度。

關鍵詞:貨幣政策框架;通貨膨脹目標制;東亞地區

中圖分類號:F83

文獻標識碼:A

文章編號:1672-3198(2010)09-0164-02

1 通貨膨脹目標制概述

1.1 通貨膨脹目標制的概念

“通貨膨脹定標是指，中央銀行直接以通貨膨脹為目標，并對外公開通貨膨脹目標，以此規劃貨幣政策操作的貨幣政策制度”(錢小安，2002)。通貨膨脹目標制是一種貨幣政策框架。許多國家的貨幣政策目標是保持低通貨膨脹水平。

1.2 通貨膨脹目標制的本質特征

通貨膨脹目標是某一經濟體貨幣政策最根本的目標，這一特征使通貨膨脹目標制政策框架與僅宣布要實現某一通貨膨脹目標區分開來。后者的貨幣管理當局沒有責任制定政策保證所宣布的通貨膨脹目標實現，尤其在這樣做可能有損其他宏觀經濟目標時更會在通貨膨脹目標上妥協。通貨膨脹目標制并不僅以通貨膨脹水平作為目標，許多采用通貨膨脹目標制的國家采用了彈性通貨膨脹目標制度，這種制度框架下就業和產出在決策中起到了很重要的作用。即使在嚴格的通貨膨脹制下，對產出的考量也具有非常重要的影響力，因為產出對于未來通貨膨脹水平扮演了重要的角色，產出在中央銀行的反應函數中總是起著重要作用。產出和就業受重視的程度受通貨膨脹制彈性的影響，這兩個目標被重視的程度將影響到通貨膨脹目標制設計的特征。

1.3 選擇通貨膨脹目標制的原因

因為數量目標(包括基礎貨幣和廣義貨幣)的貨幣政策框架存在嚴重缺點，貨幣需求呈現較大波動性，并頻繁出現結構性變化，使貨幣供給與政策目標之間存在不確定性。盡管貨幣數量作為中介目標已失去了重要性，但仍然可以作為一種有效的宏觀經濟指標。

1.4 實施通脹目標制的基本前提

被普遍認可的通貨膨脹目標制的四個實施前提:第一，中央銀行應該具有使用政策工具的獨立性，能自由運用貨幣政策工具實現貨幣政策最終目標。第二，中央銀行應該具有有效的貨幣政策工具，這種工具應與通貨膨脹高度相關。第三，中央銀行的獨立性應與不斷提高的責任性相聯系，中央銀行要定期向公眾作關于貨幣政策的報告，公開有關宏觀經濟形勢分析。第四，通貨膨脹目標制要與公眾進行良好的溝通，以提高政策透明度保證公眾對通貨膨脹目標制的認識，提高中央銀行的公信力，引導通貨膨脹的合理預期，并將其作為工資與價格制定的錨。

2 東亞經濟體實施通貨膨脹目標制的可行性研究

2.1 Masson等人(1997)的否定觀點

Masson， Savastano and Sharma (1997)認為絕大多數發展中國家并不適合實施通貨膨脹目標制。他們認為大多數發展中國家不具備實施通貨膨脹目標制的前提。其一是執行獨立貨幣政策的能力，其二是如何在通貨膨脹目標制的政策框架下實行匯率目標管理。另外，他們指出在新興市場經濟體實施通貨膨脹目標制存在技術方面的問題，尤其是預測通貨膨脹的困難，通貨膨脹過程的易變性，以及缺乏貨幣政策傳導機制的信息。

2.2 Guy Debelle(2001)的肯定觀點

Guy Debelle(2001)評價了通貨膨脹目標制在新興市場經濟體是否適應，實行通貨膨脹目標制的方面對其成功實施是否重要，他得出了肯定的結論。

采用通貨膨脹目標制必須滿足一定的必要條件。對于東亞經濟體來說，最重要的是中央銀行應具有追求通貨膨脹目標的獨立性以及不受財政控制的束縛。第二點是應該由中央銀行及其上級機構對通貨膨脹目標進行承諾。沒有政府的支持，制度的公信力將被削弱，并且中央銀行實現通貨膨脹目標的能力也會打折。

實施障礙。缺少精確的預測和分析框架不能被視作望而卻步的障礙。Guy Debelle(2001)認為Masson等人提到的問題在應用絕大多數貨幣政策框架時都存在，并非僅在采用通貨膨脹目標制才出現;而且他們所描述的技術問題同樣在許多發達國家最初實施通貨膨脹目標制時同樣存在。對于亞洲大多數新興市場經濟體來說，通貨膨脹目標制是可行的貨幣政策框架，尤其是通貨膨脹已處于較低水平的經濟體。

Guy Debelle(2001)認為當前應該是一個適合東亞經濟體采用通貨膨脹目標制的時機。通貨膨脹已處于低位，反通脹成本已下降。在沒有明確界定的貨幣政策框架下，這些經濟體在過去曾成功地使通貨膨脹保持在較低的水平。由于為將來鎖定了低利率環境，通貨膨脹目標制看來是一種可行的貨幣政策框架。不過，他亦指出采用通貨膨脹目標制并不能立刻治愈通貨膨脹問題。

3 東亞經濟體采用通貨膨脹目標制的實踐研究

從1998年開始，韓國、印度尼西亞、泰國和菲律賓四國先后開始正式實行或宣布即將實行通貨膨脹目標制。

3.1 韓國:最早實施通貨膨脹目標制

1997亞洲金融危機后，韓國在東亞地區最早采用通貨膨脹目標制。

確定通貨膨脹的衡量指標。韓國通貨膨脹目標制最早使用公眾消費者物價指數(headline CPI)。受信貸萎縮、經濟低迷影響到，韓國物價持續走低，1999年的通貨膨脹率低于l%。通貨膨脹目標制實施兩年后，韓國銀行結合本國的實際情況對其進行修訂完善。經征詢政府同意，韓國銀行于2000年宣布使用核心通貨膨脹率(Core Inflation)代替原指標，核心通貨膨脹率補充定義為“剔除了非谷類農產品和石油類產品因素的消費者價物價指數”。

設定通貨膨脹目標的程序。每年年末，韓國銀行咨詢政府的意見，共同制定下一年的通貨膨脹目標。韓國銀行的貨幣政策委員會制定和實施具體的貨幣政策。

通貨膨脹目標數值或區間。韓國1998年的通貨膨脹目標為9%，1999為3%，目標區間寬度為士1%，1998年實際通貨膨脹率為7.5%，2001年、2002年和2003年均為3%。2000年的實際通貨膨脹率為1.8%，2001年為4.2%，突破了目標區間，韓國銀行對此的解釋是，與長期貸款相關的貨幣政策過于寬松，以及公共設施價格上升;2002年的核心通貨膨脹率為3%，2003年為3.1%。與此同時，2003年韓國的公眾消費者物價指數突破了目標區間，但是核心通脹率一直保持在目標區間之內。

目標時長。韓國設定通貨膨脹目標的時長為一年。根據韓國銀行的分析報告，短期利率的改變對物價產生影響大約需要7到8個月的時間，并且其后續效果一直會持續到2年之后。因此，韓國的目標時長是否合適值得考量。

3.2 印度尼西亞:非完全意義的通貨膨脹目標制

印度尼西亞于2000年1月開始采用通貨膨脹目標制。此前，印尼于1999年5月通過了一項新的中央銀行法案，明確規定貨幣政策的目標是實現物價水平的穩定，并賦予中央銀行“印度尼西亞銀行”獨立性。印尼采用的貨幣政策框架不能被視為真正意義上的通貨膨脹目標制。因為在其貨幣政策框架里沒有責任條款約束央行對通貨膨脹目標負責。因此當通貨膨脹目標未實現時，中央銀行不必承擔責任。責任性的缺乏導致公信力喪失，公信力的喪失使通貨膨脹目標無法引導公眾的通脹預期，從而也無法作為工資和價格制定的錨，減損中央銀行的貨幣政策效力。

確定通貨膨脹的衡量指標。用剔除了如電力價格和傭人薪酬等管制商品價格的消費者物價指數衡量通貨膨脹水平。因兩年的目標區間均被突破，2002年印尼轉為采用公眾更熟悉的消費者物價指數作為衡量手段。

通貨膨脹目標數值或區間。設定2000年通貨膨脹目標為3%-5%，2001年為4%-6%。2002年為9%-10%(新衡量指標)，同時宣布中期目標在2002—2006年間使通貨膨脹水平降到6%-7%。2002年印尼實際通脹為10%，與目標區間上限持平。印尼2003年的通貨膨脹目標設定為9%，波動區間為士%l，中期目標維持不變。IMF要求印尼將基礎貨幣作為政策工具。3.3 泰國:貨幣政策制度的透明度

泰國于2000年5月引入通貨膨脹目標制，寄望于通貨膨脹目標制能為貨幣政策提供一個有效的名義錨，并提高貨幣政策的透明度和政策工具的有效性。

確定通貨膨脹的衡量指標。泰國銀行采用季度核心通貨膨脹率作為通脹水平的衡量手段。季度核心通貨膨脹率是“剔除了初級食品(rwafood)和能源類產品價格因素的標題通貨膨脹率”。這一指標保留了公眾消費者價格指數中約75%的價格信息，能夠較好地反映出泰國通貨膨脹趨勢。核心通貨膨脹率由獨立的政府機構—商務部計算，以提高公信力。

泰國通貨膨脹目標區間為0-3.5%;主要貨幣政策工具是14天回購利率;通貨膨脹目標的時長為兩年。泰國的核心通脹率基本處于目標區間內，產出波動較小，實現了低而穩定的通貨膨脹率。

提高透明度。泰國銀行通過完善信息披露制度加強信息披露，采用先進的預測方法提高預測水平，不斷提高貨幣政策的透明度。

3.4 菲律賓:精心設計通貨膨脹目標制

菲律賓中央銀行于2002年1月實施通貨膨脹目標制。菲律賓的通貨膨脹目標制包含遠近兩重目標，即央行同時宣布未來兩年的通貨膨脹目標，保證貨幣政策在波動較大的環境中仍然具有較強的連續性，以穩定金融市場運行，并合理引導公眾預期。貨幣政策工具以隔夜回購利率主。

確定通貨膨脹的衡量指標。菲律賓采用公眾消費者物價指數作為通貨膨脹目標的衡量手段。通貨膨脹目標數值或區間。菲律賓的通貨膨脹目標由菲律賓中央銀行與政府共同制定。實施通貨膨脹目標制時，菲律賓通貨膨脹率降到了4%左右。2002年通貨膨脹目標為5%-6%，實際水平為3.1%(以CPI衡量)，比通脹目標區間的下限低2%，主要因為糧食和能源價格較低;當年的GDP增長率超過3%。2003年為4.5%-5.5%，實際通脹率也為3.1%，GDP增長4.5%。

免責條款。菲律賓中央銀行目前的免責條款主要包括:(1)未加工食品的價格波動;(2)石油相關產品的價格波動;(3)政府政策的重大變化對物價產生的直接影響，如稅收結構、稅收優惠、稅收補貼的變化;(4)對經濟影響較廣的自然因素。通過免責條款增強政策的靈活性，以更好地應對外部沖擊。

3.5 東亞四國通貨膨脹目標制的特點及效果

首先，東亞四國建立通貨膨脹目標制的初始條件并不理想，但通貨膨脹目標制的框架內容基本完整。表1和表2分別總結了東亞四國通貨膨脹目標制基本特征和實施效果等內容。

第二，通貨膨脹目標制的引入提高了貨幣政策的透明度以及央行的責任性。貨幣政策透明度的提高有助于加強與公眾的交流，引導公眾關于通貨膨脹的預期;強化中央銀行的責任性，促進央行獨立性的進一步增強。

第三，東亞四國結合各自的實際情況，設計適合本國的制度，使通貨膨脹目標制不僅在發達國家也在發展中國家較順利實施，并達到了降低、保持低通脹的目的，助力經濟發展，回答了關于通貨膨脹目標制能否在發展中國家實施的問題，還為其他的新興市場經濟體采用這種貨幣政策框架提供了經驗。

綜上所述，通貨膨脹目標制在東亞四國的實踐取得了初步的成功，各經濟體建立了制度要素基本健全的貨幣政策框架，使東亞四國在亞洲金融危機后控制通貨膨脹水平，穩定物價，促進經濟發展。

4 結論

通貨膨脹目標制對東亞國家提出了一些實施障礙。不過，在許多案例中，東亞經濟體并不比那些早在九十年代就采用這種制度的經濟體所面臨的障礙更大。

缺少精確的預測和分析框架不能被視作望而卻步的障礙。從十來年的通貨膨脹目標制經驗中學習能讓現在采用通貨膨脹目標制的中央銀行比十年前的同行們實施得更好。然而，采用通貨膨脹目標制并不能立刻治愈通貨膨脹問題。

在實施通貨膨脹目標制的實踐過程中，應該結合本國實際情況精心設計通貨膨脹目標制，并借鑒發達國家的成功經驗。

在采用通貨膨脹目標制時必須滿足一定的必要條件。最重要的是中央銀行應具有追求通貨膨脹目標的獨立性以及不受財政控制的束縛。第二點是應該由中央銀行及政府對通貨膨脹目標進行承諾。沒有政府的支持，制度的公信力將被削弱，并且中央銀行實現通貨膨脹目標的能力也會打折。

參考文獻

[1]謝平，劉斌.貨幣政策規則研究的新進展[J].金融研究，2004，(2).

[2]莊培.通貨膨脹目標制在亞洲的實踐研究[D].浙江大學，2004.