淺議投資者關系管理對企業盈利能力的影響

摘要：投資者作為企業的利益相關者，對企業的盈利能力非常關心。企業盈利能力的衡量指標主要有資產報酬率、銷售凈利率、凈資產收益率。而投資者關系管理作為中國上市公司新興的戰略手段正日益受到重視。因此，以58家滬市上市公司作為樣本，對公司投資者關系管理進行研究分析，最終得出投資者關系管理能夠提高企業盈利能力的結論。

關鍵詞：投資者關系管理；資產報酬率；盈利能力

中圖分類號：F830.59 文獻標志碼：Ａ文章編號：１６７３－２９１Ｘ（２０10）35－０018－02

企業的盈利能力是許多投資者進行投資決策的重要依據，投資者（包括現在投資者與潛在投資者）對企業的利潤非常關心，提高公司的盈利能力成為吸引投資者的關鍵。而投資者關系管理作為中國上市公司新興的戰略手段能不能提高公司的盈利水平呢？這也是本文研究的重點。一般來講，在我國比較普遍的投資者關系管理定義是指運用財經傳播和營銷的原理，通過管理公司同財經界和其他各界進行信息溝通的內容和渠道，以實現相關利益者價值最大化并如期獲得投資者的廣泛認同，規范資本市場運作，實現外部對公司經營約束的激勵機制，實現股東價值最大化和保護投資者利益，以及緩解監管機構壓力等。而衡量企業資產獲利能力指標主要包括資產報酬率、銷售凈利率、凈資產收益率，本文選用資產報酬率作為衡量公司盈利能力的關鍵指標。

一、文獻回顧

雖然我國的投資者關系管理較西方開展的較晚，但有關投資者關系管理方面的研究卻引起了越來越多學者的注意。

我國的學者大多從公司業績及公司價值的托賓Q值來研究投資者關系管理的相關影響，其中比較有代表性的是李心丹、肖斌卿、張兵和朱洪亮以南京大學投資者關系管理指數和公司價值相關指標數據為基礎的研究。這是研究發現，對所有樣本公司而言，投資者關系管理水平與托賓Q值呈顯著正相關關系，而且投資者關系管理水平與公司的凈資產收益率、每股收益、主營業務利潤率以及每股凈資產都存在著顯著的正相關關系。楊德明、王彥超與辛清泉將上市公司投資者關系管理因素引入法與金融學理論模型分析得出，由于投資者關系管理起到了提高投資者知情權的作用，有助于對投資者權益的保障，故應促進公司治理水平與業績提高。馬連福、陳德球、高麗以2005年中國家族上市公司為樣本，研究了金字塔結構控制下投資者關系管理的嵌入效應，尤其是在現金流權和控制權分離的股權結構中，投資者關系管理對現金流權公司價值效應的調節機理。

二、研究設計

（一）樣本選擇

本文以滬市發行的A股上市公司為研究樣本來研究上市公司投資者關系管理的水平對上市公司盈利能力的影響。樣本選擇標準如下：（1）樣本共分兩部分：投資者關系管理獲獎公司與非獲獎公司。獲獎公司均出自第四屆投資者關系年會評選出的2008A股上市公司投資者關系管理百強公司；非獲獎公司則是根據獲獎公司選擇的配對樣本，配對標準是同資產同行業，即以CSRC行業分類標準為準，選擇與2007年度獲獎公司資產規模相似的非獲獎滬市A股公司。（2）剔除2006年度以后上市的非獲獎上市公司。第四屆投資者關系年會評選出的2008A股上市公司投資者關系管理百強公司是以2007年度的公司投資者關系管理情況進行評選的，2007年度以后上市的公司數據資料欠缺。另外，2006年度上市的公司剛上市不久，由于其經營風險的特殊性，與普通上市公司的數據不具有可比性。（3）剔除無法找到配對樣本的獲獎公司。有些A股上市公司資產規模過大或過小，很難找到與其類似資產的非獲獎公司。（4）剔除金融行業的公司。由于銀行等金融行業的公司有其經營的特殊性，且上市比較晚，出于研究的需要，將其從樣本中剔除。最后共選取29家獲獎公司與29家非獲獎公司總共58家上市公司作為研究樣本。另外，所有樣本公司的2007年度的財務數據均來自銳思金融數據庫（www。resset。cn）。

（二）變量的選擇

1.企業盈利能力的度量

企業的盈利能力是許多投資者進行投資決策的重要依據。投資者（包括現在投資者與潛在投資者）對企業的利潤非常關心。衡量企業資產獲利能力指標主要包括資產報酬率、銷售凈利率、凈資產收益率。

本文選用總資產報酬率來衡量企業資產運營的效率。總資產報酬率又稱為總資產利潤率、總資產回報率、資產總額利潤率。其計算公式為息稅前利潤與企業平均總資產的比例。透過總資產資產報酬率的計算公式可以看出，影響總資產報酬率的兩大因素為利潤與總資產。因此，為了控制資產與利潤、銷售收入對資產報酬率的影響，本文加入了資產的自然對數與銷售凈利率兩大變量作為控制變量。

2.投資者關系管理水平的度量

國內學者大多通過設計投資者關系管理的指數來評價公司投資者關系管理的開展情況，本文通過設定虛擬變量IRM(即投資者關系管理的簡稱)來研究公司投資者關系管理水平的高低對企業獲利能力的影響。若為投資者關系管理的獲獎公司，則虛擬變量取1，若為非獲獎公司，則取0。

3.模型的設定

ROA=α+β1SIZE+β2ROS+β3IRM+γ

其中，α為回歸常數，β1、β2、β3為回歸系數，γ為隨機常量。ROA表示資產報酬率；SIZE表示樣本公司的規模（對樣本公司資產總額取自然對數）；ROS表示銷售利潤率；IRM表示投資者關系管理的水平。

三、研究結果與分析

（一）描述性統計分析（見表1）

通過表1可以看出，獲獎公司2007年度資產報酬率的平均值是0.137075，而非獲獎公司的平均值為0.09171，遠低于獲獎公司的平均值，可以初步得出獲獎公司與非獲獎公司的資產報酬率存在差異。

（二）雙變量相關性分析（表2）

為了進行主要變量的線性相關程度檢驗與判斷回歸模型是否存在多元共線性問題，本文進行了相關性分析。表2表明，公司規模與銷售凈利率、資產回報率與銷售凈利率之間的相關性較高，分別為0.463711和0.395509235其他變量之間的相關性較小。統計學上認為，如果自變量之間的相關系數達到了0.5以上，這些自變量回歸就可能引起回歸方程多重共線性問題。本文中的相關系數都沒有超過0.5，可以認為相關性不嚴重，意味著不存在嚴重的多元共線性問題。

（二）回歸模型檢驗（見表3與表4）

對ROA=α+β1SIZE+β2ROS+β3IRM+γ進行回歸分析得到表3、表4結果。

通過對模型進行回歸檢驗，回歸方程在顯著水平為0.05的假設上通過了檢驗（Significance F小于0.05），另外，調整后的R2值大于0.2，說明該方程擬合度較好。對模型的系數分析得到，IRM同ROA存在正相關關系，t檢驗結果通過（p值小于0.05），這說明了投資者關系管理水平同資產回報率存在正相關關系，即公司有效地開展投資者關系管理能夠提高公司的資產回報率，進而提高公司的盈利水平。

四、研究結論

本文通過理論與模型解釋，認為中國投資者關系管理能夠提高公司的盈利水平，良好的投資者關系管理使得上市公司擁有更好的資產回報率。本文的缺陷在于只是運用到虛擬變量來測量投資者關系管理水平，沒有對投資者關系管理水平細分成高低等級，所以得出的結論比較粗略。但該結論的確有力地告訴我們，為了提高公司的價值及公司治理水平，必須加強公司的投資者關系管理的開展，使得投資者關系管理水平成為提升公司的有力工具。當然，提升投資者關系管理水平不單單是上市公司微觀方面的事情，也同樣是證券市場以及政府監管部門的責任。政府監管部門有責任讓中國的證券市場在一個健康的環境下成長，有責任為上市公司開展投資者關系管理提供宏觀方面的有利條件。

參考文獻：

[1] 楊德明，王彥超，辛清泉.投資者關系管理、公司治理與企業業績[J] .公司治理，2007，（10）.

[2] 李心丹，肖斌卿，張兵，朱洪亮.投資者關系管理能提升上市公司價值嗎？——基于中國A股上市公司投資者關系管理調查的實證研究[J].管理世界，2007，（9）.

[3] 馬連福，陳德球，高麗.投資者關系管理、現金流權與公司價值——基于中國家族上市公司的實證研究[J].山西財經大學學報，2007，（12）.

[4] 李心丹.投資者關系管理：研究綜述[J].經濟學動態，2006，（2）.

[5] 李心丹，劉玉燦，肖斌卿.中國上市公司投資者關系管理運作機制研究[J].中國管理科學，2005，（13）.