中國的資產泡沫依賴癥

既得利益者希望維持中國的資產泡沫，如不果斷采取行動，后果將不堪設想

強大的利益集團已經讓中國的宏觀政策動彈不得，長遠而言，弊端很多：地方政府把高土地價格看做命根子；國有企業希望利率不要升；出口商強烈反對貨幣升值。中國的宏觀政策已被弱化成了心理治療，僅靠一些口頭上的表態和技術上的微調去嚇唬投機者。與此同時，通貨膨脹卻在不斷升溫。除非中央政府狠下決心，做出抉擇。否則，在可預見的將來，中國經濟將遭受一次破壞性的調整。

首先，隨著制造業利潤下降和支出需求增加，地方政府的財政已經對房地產業產生了依賴。曾經在20年的時間里，招商引資是經濟發展和財政收入的主要手段，沿海省份通過培育出口導向產業而變得富足。但在過去五年，這樣的經濟邏輯已經變了，成本上升大肆侵蝕了制造業的利潤，為了招商，大部分地方政府不得不提供補貼。房地產已經成為政府真正的收入來源。

其次，國有企業在貸款方面享有優勢，這使國企快速擴張。中國的大部分銀行債務是國企欠下的。居民家庭和地產商從銀行借的貸款，通過地產商從政府手里買地的方式，實際最終流到了政府手里。維持極低的利率，因而已經成為保護國有部門(國有企業和政府)的國家政策。其他諸如通貨膨脹等因素，則被忽略了。

第三，中國的出口商正在遭受成本上升和全球需求疲軟的兩面夾擊。他們強烈反對人民幣升值。之前，新勞動法、稅率提高以及更嚴格的環保標準已經令出口商滿腹怨言。這些出口商仍然代表著中國制造業的半壁江山，可以影響政府政策。

中國目前的政策是對生產部門的變相補貼。以前的補貼是低工資和低資源價格。而現在，資源價格高了，工資也在不斷上漲。高地價和低利率已經成為國有部門的支柱，這同時也減輕了出口部門的負擔。高地價和低利率實際是對居民家庭的變相征稅。從本質上說，中國人的工資是漲了點，但購房能力和利息收益卻大大受損。這種情況表明，國有部門太龐大了，其效率不足，在純粹的市場經濟中，根本無力生存。宏觀上的困境實際上反映了結構性問題。中國目前的政策路徑是貨幣擴張和資產通脹，短期內，這種做法阻力最小，也最舒服。資產通脹背后的主要目的，是政府可以征稅。它為人們的快速致富夢想提供了溫床，只要市場在上漲，這個政策就會受到歡迎。它還可以讓有影響力的“內部人”玩剝削小老百姓的把戲。過去幾年，中國政府一直對資產通脹有利，這決非偶然。

中國的資產泡沫增長速度比以往任何時候都要快。住宅存量、在建工程和土地儲備的價值可能是國內生產總值的3倍，或約100萬億元。七年前，它們的價值微不足道。北京、上海的住宅價值與GDP的比例，已經與1997年的香港差不多。租金收益也與當時的香港類似。此外，大陸還有一個獨特現象，就是房屋空置，我懷疑數量在1000萬至2000萬間左右。

如果中國的泡沫破裂，將會對經濟造成巨大的破壞。但中國卻有許多人希望有這樣一個泡沫，當然最好不要變，既不擴大也不縮小。中國的政府官員真的是最優秀、最聰明的人，他們居然維持住了這樣的局面，考慮到中國的規模，放在純市場經濟的國家，這是想都不敢想的。這其間也培養出了人們的廣泛信心，即政府可以得到任何它想要的東西。但是，市場被扭曲的時間越長，最后的報復就會越大。

本輪地產緊縮政策有賴于信貸限制和壓力。前者的目的是保護首次置業者、遏制重復買房人。但可惜的是，現在的價格對于首次置業的人來說還是太高。地方政府還沒有把去年賣地的錢花完，可以繼續花。但是，當這些錢在幾個月內花光后，他們會如何保持經濟持續增長?政策還會再次放寬嗎?在上幾輪地產政策緊縮中，這種事情發生過。

中國政府的資產巨大，應足以應付泡沫破裂后的爛攤子。但是，如果泡沫再持續兩年，那就難對付多了。為了遏制泡沫，北京必須盡快提高利率。有人擔心加息會增加對人民幣升值的壓力，這種擔心有可能是多余的。人民幣沒有被低估，政府通過資產通脹獲得收入，轉而補貼制造業，如把這些補貼去掉，就相當于匯率升了20％。

當資產價格回歸到正常水平后，中國應理順自己的財政收支，以防泡沫重現。

首先，政府必須限制開支。地方各級政府的政績基于其經濟表現，所以它們總是千方百計地提高收入。這與城市化戰略缺乏有關，對于大城市，或許可以要求政府對經濟負責。但在其他地方，政府應該只承擔社會職能，而非經濟任務。

其次，應當統一、簡化稅收制度。地方政府不應該有權提供稅收優惠，無論是直接的還是間接的。地方政府間的稅收競爭破壞了國家稅收的基礎，也造成了產能過剩。

最后，中國必須加強反腐敗。腐敗造成的經濟損失占國內生產總值的10％。如果政府可以把這些錢收上來，政府就不需要依靠高房價了。政府從資產通脹把戲和低利率得到的利益也就占到國內生產總值的10％。如果政府希望得到這塊蛋糕并享用它，就必須打擊腐敗。

（摘自《財新傳媒雜志》）