國有企業跨國并購動因及路徑選擇

摘要：企業跨國并購行為一直是經濟學界研究的熱點問題，但對于企業跨國并購行為背后的經濟學理論根源分析較少。本文嘗試從政治經濟學的角度對企業跨國并購行為進行理論溯源，并通過回顧歷次企業并購浪潮，分析全球金融危機背景下跨國并購行為的動因和特點，結合金融危機下中國國有企業跨國并購動向，探討了中國國有企業跨國并購的路徑選擇問題。

關鍵詞：資本集中；跨國并購；國有企業

中圖分類號：F271 文獻標識碼：Ａ文章編號：１００３－８５４Ｘ（２０10）12－００34－０5

一、企業跨國并購行為的政治經濟學理論溯源

在政治經濟學中，用以解釋或說明企業并購行為的主要是資本集中理論。

一是關于資本集中的實現途徑——企業并購。資本集中必須依循一定的途徑才能實現。馬克思認為，資本集中實現的途徑有兩種，一種是強制的途徑，另一種是平滑的途徑。所謂強制的途徑，就是企業并購，大資本強制性地吞并中、小資本，是“大魚吃小魚”的過程。馬克思說，這種情況下，“集中是通過吞并這條強制的途徑來實現”，① 即“在這種場合，某些資本成為對其他資本的占壓倒優勢的引力中心，打破其他資本的個體內聚力，然后把各個零散的碎片吸引到自己方面來”②。各個資本為了追逐高額利潤而展開激烈的競爭，大資本在集中的過程中吞并中小資本。這種由若干分散的中小資本合并成為少數大資本的過程，也就是資本集中的實現過程，是企業并購的過程。所謂平滑的途徑，就是用比較緩和的而不是強制性合并的辦法，即“通過建立股份公司這一比較平滑的辦法把許多已經形成或正在形成的資本溶合起來”③。我們通常見到的合資企業或股份制企業，就是不同資本的溶合，溶合為一個更大的企業。這種資本溶合，不是強制性地進行的，所以是一種平滑的過渡。需要指出的是，馬克思所講的強制途徑的資本集中是通過大資本強制性地吞并中、小資本，是“大魚吃小魚”的過程，而自第四次并購浪潮以來，由于杠桿收購等金融創新工具的大量出現，中、小企業并購大企業的“蛇吞象”事件不斷發生。因此，在現代市場經濟條件下，資本集中在方向上并不只是由中、小企業向大企業的單向流動和集中，而是大、中、小企業之間的雙向甚至多向流動和集中。

二是關于資本集中與跨國并購。資本主義由自由競爭資本主義進入壟斷資本主義階段之后，由于生產和資本越來越集中于少數大企業，利潤率較高的部門具有較高的進入壁壘，從而產生大量的過剩資本。落后國家資本有機構成低，勞動力價格低廉，為資本主義國家的資本輸出提供了對象和場所。第二次世界大戰以后，特別是進入20世紀五六十年代，資本主義進入由私人壟斷資本主義走向國家壟斷資本主義的新階段，資本集中的趨勢進一步增強，資本主義國家的資本輸出呈現由一國國內向全世界拓展的新特征，跨國并購日益成為資本主義國家資本輸出的主要形式。所謂跨國并購，是指一國企業（并購方）為了達到某種目標，通過支付現金、支付股票或向金融機構貸款等方式，將另一國企業（被并購方）的所有資產或足以行使運營活動的股份收買下來，從而對另一國企業的經營管理實施實際的或完全的控制行為。企業跨國并購行為是資本對利潤的無止境追逐的本性使然，也是企業在面對日益激烈市場競爭的本能反應。在以機器大工業為基礎的社會化大生產階段，在其它條件不變的條件下，單位商品的價值與勞動生產率成反比，勞動生產率決定著企業的價格競爭能力。而勞動生產率在一定程度上又取決于生產規模，所以，資本為追逐更大利潤就要擴大生產經營規模，以提高勞動生產率，降低單位商品的價值，實現規模經濟。這也是企業跨國并購行為的內生性原因。馬克思指出：“競爭使資本主義生產方式的內在規律作為外在的強制規律支配著每一個資本家。競爭迫使他不斷擴大自己的資本來維持自己的資本。”④而擴大資本最有力、最有效的辦法就是資本集中。因此，企業為了在殘酷的競爭中不至于被淘汰出局，要么通過提高經營效率的方式使自身在大資本的夾縫中求得一個相對獨立的生存空間，要么采取并購的方式收購其他企業，壯大自身實力。這也是企業跨國并購行為的外生性動因。受制于歷史的局限，馬克思只分析了資本主義經濟背景下資本集中與企業跨國并購行為，而對于社會主義經濟條件下的資本集中與企業跨國并購問題并沒有給出明確的分析與結論。資本集中和企業跨國并購行為并不是資本主義經濟的“專利”，在社會主義經濟條件下，同樣存在著資本集中和資本輸出的趨勢，存在著企業跨國并購行為。社會主義經濟條件下的資本集中與企業跨國并購行為既有和資本主義經濟的共性，又有其特殊性。

“資本”一詞屬于經濟范疇，并不屬于意識形態的范疇，社會主義經濟與資本主義經濟同屬于市場經濟，同樣需要遵循競爭規律——這一市場經濟的基本規律，資本積累和資本集中也普遍貫穿于社會主義國家的經濟發展過程中。因此，在社會主義經濟條件下，資本集中的性質同樣是企業在利潤最大化動機驅使下，在一國和全球范圍內，通過強制途徑（即并購）或平滑途徑（即成立合資公司）不斷對各種經濟資源進行調試、重組的過程。這是社會主義經濟條件下的資本集中和企業跨國并購行為與資本主義經濟的共性。

在資本主義經濟條件下，私有經濟占據主導地位，大部分企業為私營企業，資本集中主要受資本逐利動機的驅使，企業的跨國并購行為雖然受到反壟斷等政府規制，但在很大程度上還是企業在逐利動機的指引下，在日益激烈的市場競爭壓力下自主決策的結果。而在社會主義經濟條件下，國有經濟是國民經濟的重要支柱，基本掌握了國家重要的經濟資源，處于關乎國民經濟命脈的重要行業和關鍵領域，是社會主義國家發展經濟、實施經濟和產業發展戰略的重要工具，企業的跨國并購行為除了在尊重市場競爭規律的基礎上追求利潤最大化之外，又在很大程度上體現著國家意志，在并購動因上具有二重屬性。這是社會主義經濟條件下資本集中和企業跨國并購行為異于資本主義經濟的特殊性。隨著社會主義經濟的不斷發展，國內資本積累和資本集中的不斷進行，企業積累了大量的過剩資本，亟需走出國門，通過跨國并購的方式進行資本輸出，在全世界范圍內尋找并占領更為廣闊的原料產地和商品銷售市場，沖破不合理的舊的國際政治經濟格局的桎梏。這對西方發達國家企業造成激烈的競爭，對原有的西方發達國家主導的國際政治經濟秩序構成強有力的挑戰。社會主義經濟條件下的資本集中和資本輸出既體現了社會主義國家與西方發達國家企業之間爭奪世界市場的競爭，更在深層次上體現了正在崛起中的以中國為代表的社會主義國家為構建更為合理的國際政治經濟新秩序同資本主義發達國家進行的力量博弈。

脫胎于社會主義計劃經濟體制下的中國國有企業，自誕生之日起就存在產權界定模糊、經營管理機制陳舊、激勵約束機制匱乏、經營績效差等“先天不足”，企業改制和發展步履蹣跚，經濟全球化和市場一體化趨勢又使中國國有企業面臨著愈來愈激烈的外部競爭壓力。在此情勢下，中國的國有企業單純依靠自身積累的發展模式，難以在與國際行業巨頭的競爭中占據有利地位。資本集中是適應社會化大生產要求而形成的一種生產和資本的擴張方式，跨國并購是企業在市場經濟條件下、在市場競爭壓力下的必然選擇。中國的國有企業通過跨國并購的方式，收購國外優秀企業，能夠在短期內迅速實現規模擴張，降低生產成本，并形成管理、生產、營銷、技術、資金等方面的協同效應，獲得核心競爭力和戰略性成長，可以適應在經濟全球化和市場一體化趨勢下日趨激烈的競爭的需要，在短期內實現國有企業的做大做強。

二、世界范圍內歷次企業并購浪潮及其特點

資本主義的經濟發展史實質上是一部資本集中和企業并購的歷史，是一部資本主義國家向全世界范圍進行資本輸出的歷史。從自由競爭資本主義開始，出于資本對利潤的本性追逐以及企業所面對的日益激烈的市場競爭，資本集中和企業并購行為與日俱增。資本集中和企業并購的不斷進行完成了資本的原始積累，實現了由自由競爭資本主義向國家壟斷資本主義的過渡。縱觀資本主義經濟資本集中和企業并購的發展史，明顯呈現出資本集中由一國國內逐步擴展到全球范圍，并購形式由一國國內的并購逐步演變為跨國并購的發展規律。

第一次并購浪潮：橫向并購為主，范圍限于國內。第一次并購浪潮發生在19世紀下半葉。這次并購浪潮主要發生在一國國內，主要特征為橫向并購，即行業內優勢企業通過對劣勢企業的并購，組成橫向托拉斯，集中同行業的資本，使企業在市場上獲得了一定的控制能力。各個行業中的許多企業通過資本集中組成了規模巨大的壟斷性的企業集團，如美孚石油公司、英國優質棉花紡織機聯合體、德國西門子公司等等。追求壟斷地位和規模經濟是這次并購浪潮的主要動因。

第二次并購浪潮：縱向并購為主，產融資本結合。第二次并購浪潮發生在20世紀20年代。這次并購浪潮依然大多發生在一國國內，但主要特征變成以縱向并購為主。所謂縱向并購，是指被并購公司的產品處在并購公司的上游或下游，是前后生產工序或生產與銷售之間的關系，通過并購，使生產一體化、或生產銷售一體化，從而促進生產的連續性，減少商品流轉的中間環節，節約銷售費用。另外，工業資本與金融資本之間相互并購，成為此次并購浪潮的另一重要特征。產業資本與金融資本的相互融合產生了一些金融寡頭，如洛克菲勒控制了美國花旗銀行，摩根銀行創辦了美國鋼鐵公司。實現寡頭壟斷和規模經濟依然是這次并購浪潮的主要動因。

第三次并購浪潮：以混合并購為特征，以多元化經營為策略。第三次并購浪潮發生在第二次世界大戰之后，始于20世紀50年代，在60年代后期形成高潮。第三次并購浪潮的主要特征是混合并購，即不同行業企業之間的并購，代表性案例是可口可樂的大規模品牌重組。這種并購形式上的巨大變化不僅是各國執行反托拉斯法的結果，更重要的是企業為降低經營風險，實施多元化經營策略的結果。

第四次并購浪潮：“小魚吃大魚”層出不窮，跨國并購風生水起。第四次并購浪潮發生在20世紀70年代中期至80年代。與前三次并購浪潮相比，這次并購浪潮的顯著特征有三點：一是出現了中、小企業并購大企業的現象，中、小企業廣泛采用杠桿并購的方式收購大公司資產；二是并購范圍由一國國內拓展到了國外，跨國并購大量出現；三是橫向并購、縱向并購和混合并購等多種并購形式并存。

第五次并購浪潮：跨國并購在全世界范圍內日益深化并拓展。第五次并購浪潮發生在20世紀90年代，這次并購數量之多、規模之巨、聲勢之大都是前四次并購浪潮所無法比擬的。這次并購浪潮的顯著特點是跨國并購在全世界范圍內日益深化并拓展，相當一部分并購發生在巨型的跨國公司之間，如德國奔馳汽車公司并購美國克萊斯勒汽車公司、美國福特汽車公司并購瑞士沃爾沃汽車公司等等。

由美國次貸危機引發的全球金融危機催生了世界范圍內的企業跨國并購新浪潮。與前幾次并購浪潮相比，此次企業跨國并購浪潮在動因和特點方面既有聯系又有區別。

首先，此次企業跨國并購浪潮的根本原因依然在于資本的逐利本性，在于企業所面臨的日趨激烈的外部競爭壓力。資本的逐利本性決定了其必然從利潤率低的行業企業流向利潤率高的行業企業，并購為資本的逐利行為提供了更多的選擇余地和實現可能。而隨著經濟全球化、市場一體化趨勢的不斷加強，世界各國企業所面臨的市場競爭不僅限于一國國內，更在于全球范圍，無論是在西方發達國家，還是在崛起中的發展中國家，資本積累和資本集中的不斷進行，積淀了大量過剩資本。企業在利潤最大化動機的指引下，亟需通過跨國并購的方式進行資本輸出，在全世界范圍內尋找并占領更為廣闊的原料產地和商品銷售市場，拓展企業生存空間，爭奪行業話語權。

其次，此次企業跨國并購浪潮的直接動因在于金融危機下上市公司股價暴跌造成的資產價格低估，收購成本大幅降低。被收購公司在危機之下業績出現下滑，現金流緊張，亟需通過外部資金注入來緩解自身面臨的財務和經營困境；而收購方則因受金融危機沖擊較小，現金充裕，紛紛進場“抄底”，通過多種資本運作方式進行跨國并購，達到控制被收購方的目的。

第三，此次企業跨國并購浪潮的顯著特點是部分發展中國家企業并購發達國家的企業和資產，這其中，尤以中國國有企業的跨國并購行為最為引人矚目。前幾次并購浪潮中，跨國并購多為發達國家企業并購發展中國家企業或者發達國家企業之間的并購。而自本次金融危機爆發以來，出現了發展中國家企業，尤其是中國國有企業并購西方發達國家企業的新局面。這種局面的形成既是社會主義經濟條件下企業逐利動機的本性使然，也是在經濟全球化、市場一體化大背景下，發展中國家尤其是中國經濟持續增長，中國國有企業實力不斷增強，為了在與國際行業巨頭的全球競爭中占據有利地位，而向全世界包括西方發達國家進行資本輸出，與發達國家企業爭奪全球市場的體現，更是中國國有企業貫徹國家經濟和產業發展戰略的體現。

具體來看，中國國有企業的跨國并購案例可以按照以下兩種標準進行分類：

從并購對象上可以分為資源類的跨國并購、金融類的跨國并購和戰略性新興產業的跨國并購三類。資源類的跨國并購主要是獲取國外的自然資源資產為目的，通過收購國外資源類公司股權或直接購買自然資源資產的方式進行的跨國并購，譬如：中國鋁業并購力拓礦業、中石油并購新加坡石油公司、中國五礦集團收購澳大利亞OZ礦業公司等等；金融類的跨國并購主要是通過收購國外商業銀行、保險公司或投資銀行等金融機構股權的方式進行的跨國并購，譬如：招商銀行并購香港永隆銀行、平安保險并購歐洲富通集團等等；戰略性新興產業的跨國并購主要是以增強戰略性新興產業的實力為目的，通過收購對方企業股權等方式進行的跨國并購，譬如：中國電子集團并購冠捷科技等等。

從并購路徑上可以分為產業投資式的跨國并購和財務投資式的跨國并購兩類。所謂產業投資式的跨國并購，主要是指在跨國并購中旨在完善自身的產業鏈，增強行業地位，獲取規模經濟和協同效應，致力于長期投資的并購方式，譬如：中國鋁業并購力拓礦業、中石油并購新加坡石油公司、中國五礦集團收購澳大利亞OZ礦業公司、招商銀行并購香港永隆銀行、中國電子集團并購冠捷科技等等；所謂財務投資式的跨國并購，主要是指在跨國并購中以獲取短期投資收益為主要目的，通過低買高賣股權的方式，擇機將投資套現的并購方式，譬如：平安保險收購歐洲富通集團股權、中投公司收購美國黑石基金股權等等。

綜觀以上案例，我們可以看出金融危機下中國國有企業的跨國并購行為呈現出如下特點：第一，大量跨國并購發生在資源類行業；第二，大部分跨國并購都以產業投資為路徑，很少以財務投資為路徑；第三，大部分跨國并購都采取了收購國外上市公司股權的方式。

三、中國國有企業實施跨國并購的路徑選擇

首先，中國國有企業的跨國并購應充分尊重市場競爭規律，自主決策，應通過跨國并購實現規模經濟，而不是過分追求經濟規模。充分尊重市場競爭規律意味著中國國有企業在跨國并購過程中應當著眼于企業自身發展，充分了解被并購企業的基本面，并在此基礎上做好跨國并購的成本收益分析，力圖通過跨國并購實現規模經濟和協同效應。馬克思在《資本論》中沒有分析資本集中的成本收益問題，從資本運動的內部看，資本集中既有成本也有收益，當由于資本集中而引起的成本小于資本集中帶來的收益時，資本集中會繼續下去，以至達到成本與收益相等的那一點上。但實際上，不管從資本集中的內部還是外部來看，都存在著阻礙資本集中無限進行下去的因素。同樣，跨國并購既有收益也有成本，當跨國并購給企業帶來的收益（包括規模經濟、協同效應、品牌價值、營銷網絡、管理經驗等）大于成本（包括交易成本、整合成本等）時，跨國并購行為會為企業帶來正效應；而當跨國并購給企業帶來的收益不足以彌補成本時，跨國并購行為給企業帶來的則是負效應。因此，跨國并購并不能一味進行規模擴張，追求經濟規模，而是要通過并購實現規模經濟。

在社會主義市場經濟條件下，競爭規律是最基本和最普遍的經濟規律，如果實施跨國并購時不遵循市場競爭規律，片面追求擴大規模、低成本擴張和資本運營，則往往事與愿違，導致并購失敗。這既是馬克思關于競爭是資本集中最強有力杠桿思想所揭示的內在必然性，也被國有企業跨國并購的失敗案例所證明：TCL并購法國湯姆遜公司彩電業務和阿爾卡特公司移動電話業務、上汽集團并購韓國雙龍汽車公司的失敗都是由于其跨國并購行為沒有遵循市場競爭規律，不了解被收購企業的基本面，沒有全面評估并購的成本和收益，片面追求企業規模，盲目收購造成的惡果。而中國電子集團并購冠捷科技之所以取得成功，其首要因素在于中國電子集團對冠捷科技公司基本面的充分了解，對并購成本和收益的精準評估：冠捷科技是全球最大的顯示器生產企業，產品市場占有率高，公司盈利能力強勁，經營情況穩健，受益于公司良好的基本面，金融危機對公司的沖擊較小，而冠捷科技股價的短期大幅下跌正為中國電子集團提供了低成本并購的有利時機。

其次，中國國有企業的跨國并購應緊密跟隨并貫徹國家的經濟和產業發展戰略。如前所述，在社會主義市場經濟條件下，由于國有經濟的特殊地位，中國國有企業的跨國并購行為既要充分遵循市場競爭規律，進行自主決策，又要體現國家意志，貫徹國家經濟和產業發展戰略，不能將追求利潤最大化作為跨國并購的唯一動因。中國經濟在經歷了多年的持續高速增長之后，正面臨著資源短缺的發展瓶頸，石油、鐵礦石等重要自然資源的對外依存度較高，需要大量從國外進口，而重要自然資源被國際上幾個寡頭廠商壟斷的局面，造成了自然資源價格的持續大幅上漲，這導致中國企業生產成本的高漲，中國經濟的可持續增長面臨嚴峻挑戰。隨著自然資源進口量的激增和缺少相應的戰略資源儲備，中國極易受到全球自然資源價格波動、中東地區局勢和海上航線安全性的影響，一旦因戰爭出現國際市場資源供應中斷或者國際資源寡頭聯合提價導致資源價格飆升的局面，中國經濟乃至國家安全將會受到極大的威脅和沖擊。在此情勢之下，中國必須未雨綢繆，采取有效措施來控制盡可能多的石油、鐵礦石等重要資源，保證重要資源供應的戰略安全。通過收購國外的自然資源資產和資源類上市公司股權，可以增加中國的戰略資源儲備，極大地緩解中國長期粗放式經濟增長模式下對資源過度耗費造成的資源短缺局面，為中國經濟的可持續發展增加源動力。金融危機導致以石油、鐵礦石為代表的自然資源價格大幅下降，這為中國資源類國有企業的跨國并購提供了難得的機遇。中國鋁業并購力拓礦業、中石油并購新加坡石油公司、中國五礦集團收購澳大利亞OZ礦業公司等都是國有企業走出國門并購國外資源類資產的大膽嘗試，都是在我國政府主導下的跨國并購行為，充分體現了國家的經濟發展戰略和意圖。

電子信息產業是第三次科技革命催生的新興產業，也是體現著一國經濟核心競爭力的關鍵性行業，美國經濟的強大在很大程度上歸因于微軟、英特爾、谷歌、雅虎、IBM、蘋果、戴爾、惠普、思科和甲骨文等一大批電子信息類企業的不斷發展壯大。電子信息產業也是中國重點培育和發展的六大戰略性新興產業之一。電子信息產業又是一個輕資產、充分競爭的行業，依靠企業自身的積累，很難在短期內迅速做大做強，而通過跨國并購的方式，收購國際領先的電子信息類企業，是中國在短期內實現電子信息產業快速發展和振興的有效途徑。中國電子集團并購冠捷科技之后，直接登上了世界顯示器產業領域霸主的位置，并通過分享冠捷科技的品牌、市場和先進的管理經驗，占領了電子信息產業發展的戰略制高點，這充分體現了國家振興電子信息產業的戰略意圖。

第三，中國國有企業應采取產業投資式的跨國并購，變商品輸出為資本輸出。在當前經濟全球化、市場一體化的時代，中國經濟持續高速增長，中國國有企業實力不斷增強，但也存在內需不振的不利因素。受到逐利動機的指引和國內市場競爭壓力的不斷加大，中國國有企業亟需通過對外出口，在全球范圍內拓展更為廣闊的原料產地和商品銷售市場，增加產品銷量和市場占有率，提升利潤水平。隨著中國出口的逐漸增加，貿易順差的不斷擴大，外匯儲備的迅速積累，西方發達國家紛紛向中國掄起貿易保護的大棒，中國企業開始在全世界范圍內頻繁遭遇反傾銷調查，國際貿易大環境日趨惡化。在此情勢下，如何有效規避貿易壁壘成為中國國有企業，尤其是出口導向型的國有企業亟待解決的問題。通過產業投資式的跨國并購，中國國有企業可以借助被并購企業直接進入外國本土市場，實現生產和銷售的本土化，變商品輸出為資本輸出，既化解了國際貿易摩擦難題，又緩解了中國因持有巨額外匯儲備造成的國內通脹壓力。中國電子集團并購冠捷科技就是一個典型的產業投資式跨國并購的成功案例。中國電子集團的成功之處在于：通過并購冠捷科技分享了其遍布全球的生產基地和營銷網絡，實現了電腦顯示器類產品的全球生產和銷售，減少了國際貿易摩擦，大幅降低了生產成本，提升了產品的市場占有率，增厚了企業利潤，一舉實現了企業的跨越式發展。

注釋：

①②③④ 馬克思：《資本論》第1卷，人民出版社2004年版，第723、723、723、683頁。

作者簡介：謝地，男，1963年生，吉林長春人，吉林大學中國國有經濟研究中心教授、博士生導師，吉林長春，130012；邵波，男，1980年生，吉林長春人，吉林大學經濟學院博士研究生，吉林長春，130012。

（責任編輯 陳孝兵）