優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)提高企業(yè)籌資能力

［摘 要］隨著企業(yè)的籌資渠道和籌資方式日趨多元化，資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化已成為現(xiàn)代企業(yè)籌資決策中的核心問題，在實(shí)際工作中，必須充分考慮企業(yè)實(shí)際情況和所處的客觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，在認(rèn)真分析研究影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的各種因素基礎(chǔ)上，進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化政策。

［關(guān)鍵詞］ 資本結(jié)構(gòu) 優(yōu)化 決策

現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為，企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)就是使其市場價(jià)值最大化，在考慮公司所得稅的情況下，由于負(fù)債的利息是免稅支出，可以降低綜合資本成本，增加企業(yè)的價(jià)值。因此，公司只要通過財(cái)務(wù)杠桿利益的不斷增加，而不斷降低其資本成本，負(fù)債越多，杠桿作用越明顯，公司價(jià)值越大。

一、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化

所謂最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，是指在一定時(shí)期最適宜的條件下，綜合資本成本最低而企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。

1.資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)化。企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)資金都有一定的來源，企業(yè)從何處去取得資金是由國家財(cái)政體制和經(jīng)濟(jì)政策等多種因素所決定的，有著不同的取得資金的渠道，而在不同的籌資渠道、籌資方式下，取得資本的成本是不同的，這主要依據(jù)資本自身承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、收益和償還情況而決策。既然有不同的資本成本，其不同的組合所形成綜合資本成本也就不同，資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)化就是盡可能的尋找這個(gè)綜合資本成本最低而又使企業(yè)和股東收益最大，風(fēng)險(xiǎn)處于控制之下的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。

2.不同的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)點(diǎn)不同。企業(yè)自身所處環(huán)境不同，籌集資本的方式和渠道自然也各有不同。例如，有的企業(yè)經(jīng)營狀況好，企業(yè)贏利大，財(cái)務(wù)狀況則較好。在社會(huì)上可提供資本較富裕的情況下，因?yàn)榇藭r(shí)借入資本一般成本率低，而且借入資本可以提高企業(yè)和股東收益，企業(yè)就應(yīng)該增加借入資本，提高相應(yīng)的資本結(jié)構(gòu)比例。

二、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的決策方法

1.加權(quán)平均資本成本法。由于受到多種因素的制約，企業(yè)不可能只使用某種單一的籌資方式，往往需要通過多種方式籌集所需資金。這種方法就是通過計(jì)算和比較企業(yè)的各種可能的籌資組合方案的綜合資本成本，選擇綜合資本成本最低的方案，該方案下的資本結(jié)構(gòu)即為最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。此方法主要用于企業(yè)初始資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策或企業(yè)追加資本后的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策。

2.每股收益分析法。資本結(jié)構(gòu)是否合理，可以通過每股收益的變化進(jìn)行分析。一般而言，凡是能夠提高每股收益的資本結(jié)構(gòu)是合理的；反之，則認(rèn)為不合理。然而，每股收益的變化，不僅受到資本結(jié)構(gòu)的影響，還受到銷售收入的影響。要處理這三者的關(guān)系，則必須運(yùn)用“每股收益無差別點(diǎn)”的方法來分析。每股收益無差別點(diǎn)是指兩種資本結(jié)構(gòu)下每股收益相等時(shí)的息稅前利潤點(diǎn)（或銷售額點(diǎn)），也稱息稅前利潤平衡點(diǎn)或籌資無差別點(diǎn)。當(dāng)預(yù)期息稅前利潤（或銷售額）大于（小于）該差別點(diǎn)時(shí)，資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)比重高（低）的方案為較優(yōu)方案。這種方法側(cè)重于從資本的產(chǎn)出角度作分析。

3.綜合分析法。上述兩種資本結(jié)構(gòu)決策的方法都沒有考慮到風(fēng)險(xiǎn)因素，因此不夠合理。綜合分析法正好克服了這個(gè)缺點(diǎn)，是將綜合資本成本，企業(yè)總價(jià)值及風(fēng)險(xiǎn)綜合考慮進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的一種方法，更具有實(shí)際應(yīng)用的價(jià)值。企業(yè)的市場總價(jià)值等于借入資本的總價(jià)值和自有資本的總價(jià)值之和。為簡化起見，設(shè)借入資本的市場價(jià)值等于面值，自有資本（普通股）的市場價(jià)值可用稅后利潤與自有資本（普通股）的資本成本之商表示。在風(fēng)險(xiǎn)變動(dòng)情況下，企業(yè)價(jià)值最大，綜合資本成本最低時(shí)的資本結(jié)構(gòu)為最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。

三、我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的措施

對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境中各種因素的影響，企業(yè)只能去適應(yīng)而無法改變，各企業(yè)可以利用有利于自己的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)政策，在不同的經(jīng)濟(jì)周期，適當(dāng)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。在市場競爭中，找準(zhǔn)自我的定位，從而謀求長遠(yuǎn)發(fā)展。同時(shí)，企業(yè)也可根據(jù)實(shí)際情況，通過多種融資方式來優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，有效地預(yù)測利率變化，把握機(jī)會(huì)，樹立企業(yè)良好形象和信譽(yù)來爭取更多的融資渠道。而對(duì)于企業(yè)自身來說，可以采取以下措施優(yōu)化其資本結(jié)構(gòu)。

1.加強(qiáng)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的意識(shí)。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是否合理、優(yōu)化與否，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展，能否實(shí)現(xiàn)企業(yè)的市場價(jià)值最大化至關(guān)重要。然而，當(dāng)前我國一部分企業(yè)中，由于經(jīng)營者水平不高，有的只注重發(fā)展規(guī)模與短期利益，大量舉債，使企業(yè)面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)；也有的產(chǎn)生了自有資金的閑置，降低了資本經(jīng)營的效率，也加大了企業(yè)的財(cái)務(wù)成本，使企業(yè)的價(jià)值下降。因此，必須加強(qiáng)對(duì)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的意識(shí)，使企業(yè)經(jīng)營者重視資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

2.加強(qiáng)資本管理，努力提高資本使用效果，強(qiáng)化企業(yè)自我積累能力。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化關(guān)鍵在于提高資本的使用效果，因?yàn)槠髽I(yè)資本使用效果提高，才會(huì)增強(qiáng)資本的贏利能力，增加股東的財(cái)富和企業(yè)的價(jià)值。因此，企業(yè)應(yīng)高度重視資本的管理，科學(xué)地預(yù)測企業(yè)的發(fā)展趨勢，不斷調(diào)整企業(yè)的經(jīng)營方向和策略，掌握企業(yè)資金運(yùn)營的特點(diǎn)和規(guī)律，科學(xué)地運(yùn)用財(cái)務(wù)管理的方法和手段，加強(qiáng)對(duì)資本運(yùn)營全過程的有效控制和監(jiān)督，不斷提高資本管理水平，在努力提高資本使用效果的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)化。企業(yè)也應(yīng)通過采取管理創(chuàng)新，合理配置資產(chǎn)，加速資金周轉(zhuǎn)，努力開發(fā)新產(chǎn)品、新技術(shù)，降低產(chǎn)品成本，改進(jìn)產(chǎn)品質(zhì)量和結(jié)構(gòu)等措施來提高贏利能力，不斷實(shí)現(xiàn)自我積累。

3.確保企業(yè)合理的負(fù)債規(guī)模。負(fù)債會(huì)形成財(cái)務(wù)杠桿利益，有利于降低企業(yè)的綜合資本成本，抑制企業(yè)管理者的道德風(fēng)險(xiǎn)，但是負(fù)債也會(huì)增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，一味增加或減少企業(yè)負(fù)債規(guī)模都是不可取的。事實(shí)上，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，最佳資本結(jié)構(gòu)的確定，關(guān)鍵就是確定好企業(yè)合理的負(fù)債規(guī)模。在實(shí)踐中，企業(yè)負(fù)債比率多少為合理，并沒有絕對(duì)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)于不同行業(yè)及不同歷史時(shí)期而言，企業(yè)的負(fù)債率都會(huì)有所不同，因此需要對(duì)諸多因素綜合分析，確定較為合理的負(fù)債比率。同時(shí)，企業(yè)分析確定的負(fù)債比率也不是一成不變的，它還需要在企業(yè)經(jīng)營過程中不斷地加以調(diào)整和優(yōu)化，如在企業(yè)投資報(bào)酬率上升時(shí)，可適當(dāng)調(diào)高負(fù)債比率；在投資報(bào)酬率下降時(shí)，則相應(yīng)調(diào)低負(fù)債比率等。

4.控制籌資風(fēng)險(xiǎn)。調(diào)整、優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，從企業(yè)內(nèi)部融資方面來看，就是調(diào)整債務(wù)資本與權(quán)益資本的比例關(guān)系。因此控制籌資風(fēng)險(xiǎn)，就成了優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵，控制籌資風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)應(yīng)根據(jù)實(shí)際情況去選擇適合項(xiàng)目發(fā)展需要的渠道和方式，弱化籌資風(fēng)險(xiǎn)。理想的資本結(jié)構(gòu)，應(yīng)該是使其綜合資本成本最低，同時(shí)企業(yè)價(jià)值最大，這時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)也最低。在企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的過程中，由于擴(kuò)大業(yè)務(wù)或?qū)ν馔顿Y的需要，有時(shí)會(huì)增加籌資規(guī)模，即所謂追加籌資，此時(shí)原有的資本結(jié)構(gòu)就要發(fā)生變化。企業(yè)應(yīng)當(dāng)在資本結(jié)構(gòu)不斷變化的過程中尋找最佳資本結(jié)構(gòu)，保持其最優(yōu)化，使企業(yè)的綜合資本成本最低，籌資風(fēng)險(xiǎn)弱化。

5.不斷優(yōu)化企業(yè)的融資渠道，增強(qiáng)資本的流動(dòng)性。企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營所需資金可以通過不同渠道來融資，企業(yè)應(yīng)努力拓寬融資渠道，降低融資成本，提高融資效率，不斷優(yōu)化融資方式和手段，加快資本流動(dòng)。主要可以從以下幾個(gè)方面進(jìn)行：一是積極爭取銀行貸款，銀行貸款是負(fù)債籌資中資本成本較低的一種融資方式；二是加強(qiáng)企業(yè)改制，努力拓寬融資渠道，有條件的企業(yè)應(yīng)積極進(jìn)行企業(yè)改制，爭取上市發(fā)行股票、債券，不斷拓寬融資渠道；三是積極發(fā)動(dòng)企業(yè)管理者和員工持股，增強(qiáng)管理者和員工對(duì)企業(yè)發(fā)展的參與度，不斷降低經(jīng)營者道德風(fēng)險(xiǎn)等。

6.提高資本市場效率，充分發(fā)揮債券市場的作用，順應(yīng)資本市場國際化的趨勢。我國資本市場的主要特征為股票市場發(fā)展迅速，而債券市場相對(duì)遲滯，這不利于企業(yè)融資成本的降低。隨著我國證券市場的發(fā)展，在通過股票市場融資的同時(shí)，要積極利用債券融資，將步伐邁向國際化的資本市場。

7.國有股減持。國有股減持可以降低國有股權(quán)占總股本的比重，從而實(shí)現(xiàn)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，形成有效的法人治理結(jié)構(gòu)。國有股減持不僅僅是降低國有股權(quán)比重，而且是從動(dòng)態(tài)角度判斷國有資本運(yùn)營效率，提高國有資本增值率，以較少的國有資本調(diào)度更多的社會(huì)資本。

綜上所述，資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策是一項(xiàng)復(fù)雜而艱巨的工作，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)資本運(yùn)營過程中各要素和各環(huán)節(jié)資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。企業(yè)應(yīng)積極運(yùn)用微觀環(huán)境下的財(cái)務(wù)手段和宏觀方面的有利政策，順應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的步伐，使企業(yè)資金來源的結(jié)構(gòu)更為合理，從而謀求自身更長遠(yuǎn)的發(fā)展，最大限度地實(shí)現(xiàn)企業(yè)整體價(jià)值。

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