股票大跌你有沒(méi)膽量買(mǎi)進(jìn)

關(guān)于投資要留有余地，很多人講過(guò)無(wú)數(shù)次，也幾乎沒(méi)有人不明白這個(gè)道理。但要做到太難了：當(dāng)股票價(jià)格往上走的時(shí)候，每個(gè)人都怕錯(cuò)過(guò)機(jī)會(huì)，所以大家爭(zhēng)先恐后搶購(gòu)。從20倍的市盈率漲到30倍的市盈率，大家都會(huì)找到各種原因來(lái)證明它的合理性。到了40倍，反而有更多人去追捧。股價(jià)往下跌的時(shí)候，大家越看越不對(duì)勁兒，越看越害怕。

一個(gè)完全正常公司的股票在跌了80％甚至90％之后還會(huì)有人拋售。我也犯過(guò)同樣的錯(cuò)誤。2008年底，雷曼兄弟公司倒臺(tái)以后，我就拋售過(guò)兩家業(yè)務(wù)很正常的中國(guó)公司的股票：我當(dāng)時(shí)莫名其妙地害怕它們熬不過(guò)金融海嘯。半年之后，這兩只股票都漲了兩倍多。我經(jīng)常想踢自己兩腳。

當(dāng)一個(gè)股票正在往上爬的時(shí)候，我們要問(wèn)自己一個(gè)問(wèn)題。“它有沒(méi)有可能跌一半?如果有可能，我怎么辦?我敢不敢沖進(jìn)市場(chǎng)加倉(cāng)?也就是說(shuō)，我敢不敢買(mǎi)更多的同一只股票?”理論上這很好理解：既然以前我愿意在高價(jià)時(shí)持有它，跌了一半之后，那不是更有吸引力嗎?但是，要做到這樣理性卻不容易。

其實(shí)，24倍的市盈率對(duì)于很多公司來(lái)講很正常，不算太高。只是它完全可以在一個(gè)月內(nèi)變成12倍。大家也有一萬(wàn)種理由可以證明，這12倍也并不荒唐，也是很正常的市盈率。原因可以是宏觀的，也可以是微觀的，比如，突然的加息預(yù)期，通貨膨脹的預(yù)期，原材料漲價(jià)，成品跌價(jià)，管理層變動(dòng)，新的競(jìng)爭(zhēng)者的加入，或者原來(lái)的業(yè)績(jī)本身就有點(diǎn)夸大，或者希臘債務(wù)危機(jī)，等等。

當(dāng)你的身價(jià)突然從100萬(wàn)元變成50萬(wàn)元的時(shí)候，你真的好受嗎?你真的能夠處之泰然嗎?你真的膽敢翻身嗎?這錢(qián)是你辛苦得來(lái)的。父母妻小還要靠你的。在你亂了方寸的時(shí)候，你的投資決定可能更不明智。

留有余地

如何盡量避開(kāi)這種局面，我有幾個(gè)想法。第一，看股票時(shí)，要留點(diǎn)余地。比如，把公司的歷史賬目和未來(lái)預(yù)測(cè)多打些折扣；第二，在估值時(shí)也要留點(diǎn)余地，比如，一個(gè)股票的合理價(jià)值應(yīng)該是5—8元，而不是8元，或者是另一個(gè)準(zhǔn)確的數(shù)字，股票的估值是一門(mén)藝術(shù)，不是科學(xué)；最后一點(diǎn)，每個(gè)公司都有問(wèn)題，有些問(wèn)題你只是沒(méi)有看到而已。他們的管理層也許一直有暗斗，但他們偽裝得很好。

為了減少自己沖昏頭腦的次數(shù)，我建議大家多看“絕對(duì)的”估值方法，少看“相對(duì)的”估值方法。比如，堅(jiān)決不買(mǎi)一個(gè)30倍市盈率的股票，僅僅是因?yàn)橥?lèi)的股票更貴(40倍)。比較可靠的方法是盯住30倍這個(gè)數(shù)字。這是一個(gè)不小的數(shù)字。

它意味著我的投資需要30年才能賺回本錢(qián)(假定公司未來(lái)用目前的利潤(rùn)水平來(lái)發(fā)展)。當(dāng)然公司未來(lái)的利潤(rùn)可能有增長(zhǎng)，但也會(huì)有下跌的年份。對(duì)于極少數(shù)高成長(zhǎng)的公司來(lái)說(shuō)，30倍也可能很合理甚至算便宜。但要注意，只有極少數(shù)公司可以持續(xù)多年高增長(zhǎng)(比如，超過(guò)20％)。

如果我們感覺(jué)到這個(gè)公司屬于高增長(zhǎng)，那個(gè)公司也屬于高增長(zhǎng)，我們的大腦可能已經(jīng)被外界氣氛給沖昏了。這個(gè)時(shí)候的市場(chǎng)大環(huán)境可能已經(jīng)有問(wèn)題。股票的市盈率跟通貨膨脹，也就是說(shuō)銀行利率有關(guān)。一般情況下，利率越高，股票的估值倍數(shù)越低。反之亦然。但這也是一個(gè)很危險(xiǎn)的“相對(duì)”估值方法。目前的低利率可以持續(xù)嗎?萬(wàn)一利率突然漲了怎么辦?

把握時(shí)機(jī)

我本人曾經(jīng)炒過(guò)窩輪(warrants，認(rèn)股權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證)，這是讓我很后悔的一件事情。虧了錢(qián)不算，重要的是違背了我自己的投資原則。這些窩輪都有固定的期限，實(shí)際上是在賭博，賭的是某一個(gè)股票或者指數(shù)會(huì)在一個(gè)固定的日期(比如5月31日)之前會(huì)漲到什么程度，或者會(huì)跌到什么程度。即使你的宏觀分析和微觀分析都是正確的，而預(yù)測(cè)市場(chǎng)的時(shí)機(jī)是非常愚蠢的。

基本面的分析已經(jīng)非常不容易，如果你再加上對(duì)市場(chǎng)時(shí)機(jī)的預(yù)測(cè)，那就難上加難了。一個(gè)正確的基本面有時(shí)候可能需要2年，3年，或者5年甚至10年才能表現(xiàn)出來(lái)，你的耐心和資金等得起嗎?窩輪的期限太短了：通常幾個(gè)月，最長(zhǎng)一年。炒窩輪是信心爆棚的表現(xiàn)，但對(duì)大多數(shù)人來(lái)講，是無(wú)知的表現(xiàn)。他們要懂得基本面的表現(xiàn)是需要很長(zhǎng)時(shí)間的。凱恩斯曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，“市場(chǎng)可能長(zhǎng)期不理性，你如果想跟它賭拐點(diǎn)的時(shí)機(jī)，必死無(wú)疑”。

偉大的投資者鄧普頓JohnTemp—leton說(shuō)，不要試圖找到市場(chǎng)的拐點(diǎn)，堅(jiān)持長(zhǎng)期不懈地投資才是致富之道。鄧普頓明白所有人(包括自己)的弱點(diǎn)，擔(dān)心自己在市場(chǎng)大跌的時(shí)候沒(méi)有膽量買(mǎi)股票。于是，他把自己的每個(gè)愛(ài)股(好公司的股票)確定一個(gè)價(jià)格(在此之下便可稱(chēng)為超值)，并給證券經(jīng)紀(jì)人下達(dá)一個(gè)指令一旦股價(jià)跌到某個(gè)水平，便可自動(dòng)買(mǎi)入多少。

如何賺錢(qián)

在香港，大家可以發(fā)現(xiàn)大量的公司董事很有錢(qián)，主要原因是他們的股票為他們?cè)鲋岛芏唷：我裕聜冊(cè)诿舾衅趦?nèi)(比如在公布業(yè)績(jī)之前兩個(gè)月，在做并購(gòu)期間，或在其他敏感期)是不可以買(mǎi)賣(mài)股票的。在其他時(shí)間，每次買(mǎi)賣(mài)都要事先經(jīng)過(guò)董事會(huì)批準(zhǔn)，而且要公告，因此董事們要顧及形象和閑言碎語(yǔ)。

董事們也擔(dān)心其他董事(特別是董事長(zhǎng))和基金經(jīng)理們說(shuō)自己對(duì)公司“不看好”，“沒(méi)有長(zhǎng)遠(yuǎn)打算”，“不務(wù)正業(yè)，只是一天到晚炒股票”。所以，就出現(xiàn)一個(gè)自我約束的現(xiàn)象：董事們買(mǎi)賣(mài)自己的股票很不頻繁，而且，買(mǎi)的次數(shù)往往多于賣(mài)的次數(shù)。很多董事在離職以后才賣(mài)股票。

他們持股的時(shí)間一般比較長(zhǎng)，有時(shí)長(zhǎng)達(dá)十年，二十年。在股票大跌的時(shí)候，他們不僅不好意思賣(mài)自己的股票，反而要逼迫自己買(mǎi)進(jìn)股票，以便給公眾信心。后來(lái)的結(jié)果當(dāng)然是，他們被迫發(fā)了大財(cái)。

沒(méi)有當(dāng)董事的人們，也可以從這件事中學(xué)個(gè)道理。長(zhǎng)遠(yuǎn)投資和減少交易是福氣。股票大跌的時(shí)候不要著急，忍耐是美德，美德必有回報(bào)。八十年代，我在澳大利亞讀書(shū)時(shí)，有個(gè)老師說(shuō)，他的錢(qián)都是被逼而掙的。他不斷地買(mǎi)房子，每個(gè)月付很多按揭的供款。這也逼著他省錢(qián)和想辦法找外快。他說(shuō)，省錢(qián)和拼命工作都是美德。所以，他只能發(fā)財(cái)。這跟董事們發(fā)大財(cái)是同一個(gè)道理。在股票大跌的時(shí)候，我們要提醒自己，這陣風(fēng)波也會(huì)過(guò)去的。

投資者可以這樣對(duì)待股票的下跌：假想你的公司沒(méi)有上市，你做的投資是IPO之前的私募投資。巴菲特的老師BenGraham曾經(jīng)說(shuō)，交易所的報(bào)價(jià)系統(tǒng)很有害，它不斷地給你一些有害的信息，誘惑你做出錯(cuò)誤的決策。真正的投資者應(yīng)該利用這個(gè)報(bào)價(jià)系統(tǒng)所提供的方便，而不是被它牽著鼻子走。

因?yàn)楣善笨梢噪S時(shí)賣(mài)掉，所以我們就養(yǎng)成了一個(gè)壞習(xí)慣：買(mǎi)股票之前不夠慎重，買(mǎi)了股票才做研究，或者永遠(yuǎn)不做研究，反正在出了問(wèn)題時(shí)，我們總是可以把股票賣(mài)掉。可是，問(wèn)題有時(shí)來(lái)的太快了，我們還沒(méi)有來(lái)得及拔腿就跑，股票就不見(jiàn)了一半。

巴菲特多次講，真正的長(zhǎng)期投資者應(yīng)該希望看到股票價(jià)格大跌，所以他能夠每個(gè)月都買(mǎi)更多。我在“投資的最高境界是無(wú)為”一文中已經(jīng)解釋過(guò)。