高善文:從一季度數據把脈2010年經濟形勢

高善文

安信證券首席經濟學家，國務院發展研究中心金融研究所綜合研究室副主任。先后任職于中國人民銀行總行辦公廳和國務院發展研究中心金融研究所，多次被評為中國最佳宏觀策略分析師。

國家統計局發布一季度經濟數據后，圍繞經濟和政策走向的爭論再次熱烈起來，和一年前的形勢相比，讓人有種恍然夢間的感覺。當時，2009年一季度經濟數據披露，市場普遍的爭議是中國經濟是否已經觸底，是否能夠實現V型反轉。而今人們開始懷疑中國經濟是否已經明顯過熱?是否需要加快采取緊縮性的政策措施?

經濟并不過熱

我個人認為目前經濟并不存在過熱問題，二季度和下半年經濟加速的動量難以為繼。

支持經濟過熱的觀點認為，接近12%的經濟增長率，無論同比指標還是環比指標，都處在歷史上非常高的水平，并且確信應該明顯高于中國經濟潛在增長的水平。同時，從一般消費物價指數來看，物價有明顯壓力，今年總體趨勢向上爬升，7月份可能會上升到4.2%，隨后緩慢下降，年底回落到2.6%附近。

除此之外，生產資料價格上漲更為顯著，國際大宗商品價格出現較快上升，增加了中國企業的成本壓力，通貨膨脹的討論變得更具有現實意義。3月份出現了70多個月以來比較嚴重的貿易逆差，重要的原因就是大宗商品進口數量和進口價格出現大幅上升。低端的勞動力市場，尤其沿海地區出現相當普遍的招工緊缺，低端勞動力市場的工資增速非常快。出于以上因素，圍繞經濟是否過熱，是否需要加快經濟政策的緊縮步伐和力度，就引起了非常廣泛的注意。

目前經濟并不存在過熱問題，或者說并不明顯。雖然一季度的經濟增速從環比意義上來看相當高，但是經濟加速的動量難以為繼。從二季度開始，經濟增長的動量會有非常明顯的下降，尤其下半年在同比和環比上，經濟動量會出現相當明顯的收縮。四季度經濟同比增長率會回落到9%或略高一些。

歷史的證據

與歷史上兩輪經濟過熱對比，貿易盈余連續收縮、基礎設施供應瓶頸、大范圍連續和普遍的物價上升都沒有出現。

判斷當前經濟并不過熱，可以從經濟史上找到相關的證據。從1992年至今的中國經濟，至少經歷過兩輪非常明顯的過熱，分別是1992-1994年、2003-2004年。這兩個期間，內外經濟數據有一連串相互一致、非常顯著的表現，并在4到6個季度的時間內有很強的可維持性。如貿易盈余出現連續收縮，甚至明顯的貿易逆差，而且貿易贏余的相對規模和占GDP的比例都處在非常低的水平上。目前盡管3月份出現罕見的貿易逆差，但從全年看，貿易盈余可能下降20-30%之間，貿易贏余絕對規模仍然處在歷史上非常高的水平。

歷史上的兩輪經濟過熱還出現嚴重的基礎設施供應瓶頸，如電力短缺導致普遍拉閘限電，港口吞吐量受約束導致排隊裝卸，鐵路、公路、遠洋運輸緊張。2003-2004年的過熱可以概括為煤電油運全面緊張。而從今年一季度的宏觀數據看，電力并不緊張，發電設備利用小時無論從現在的水平還是從全年的趨勢看，都處在非常正常的水平。從運輸情況來看，遠洋運輸能力仍然過剩，港口吞吐能力也顯著過剩。在鐵路、公路領域也不存在普遍的運力緊張問題。

在物價領域，歷史上經濟過熱時期，需求明顯超過了總供應的能力或增長速度，出現了大范圍連續和普遍的物價上升，在制造業、服務業領域都出現了相當嚴重的供應約束。目前這些領域，如鋼鐵、煤炭、化工，無論是基礎化工還是精細化工，包括在建筑材料領域，都看不到產能利用率可以連續穩定的強硬提升。實際上，中國和全球的鋼鐵生產領域都存在相當明顯的過剩。

特別需要提及的是煤炭領域。2009年以來，山西省對煤炭的供應進行大力度的整頓，市場擔心煤炭供應緊張。去年煤炭凈進口量超過1億噸，今年還會有一定的增加。不過，煤炭的大量進口與經濟過熱無關。為什么會出現大量的煤炭進口?在經濟強勁恢復和對煤炭需求增長的背景下，國際煤炭供應過剩明顯，一些國內煤炭供求方面的壓力被轉移到國際市場上。一方面煤炭進口數量擴張，一方面是國內煤炭市場價格始終處在一個相對穩定的水平，這在一定程度上防止了煤炭供應緊張的局面。

類似煤炭行業的狀況可能普遍存在，產能過剩防止了通貨膨脹、投資全面上升和經濟全面過熱。盡管今年一季度經濟同比和環比增速比較高，但是從社會消費品零售增長、全社會固定資產投資增長看，并沒有非常明顯的加速。無論是在消費領域還是在投資領域，都比我們的預期略低，比去年四季度的水平也有明顯的下降。

研判政策趨勢

財政政策退出，地方融資平臺抓緊規范和清理肯定是重中之重。貨幣匯率調控維持正常節奏，不會出現非常激烈的調整。

在這樣的背景下，為什么經濟數據本身還會有這么強勁的表現?我們提出三種傾向性解釋，不過這些因素都很難持續。首先，生產維持了較高增長，而消費需求沒跟上。其次是由于存貨非正常積累，但我們猜測從三季度開始，存貨積累壓力釋放，生產會很快減速。另外，我們懷疑中國官方所公布的支出法數據，特別是關于投資方面的數據不那么可靠。

草根層面的調查顯示，由于金融危機使一般制造業的需求始終處在非常弱的狀態。今年經濟恢復，在一定程度上釋放了前兩年被壓抑的需求。而且這些需求恢復更多的與企業購并整合，企業降低成本、技術改造、提升產品檔次等聯系在一起，所以才會在工程機械、重卡、數控機床領域看到非常驚人的增長。下半年這些需求會部分消失，經濟恢復的動量也會減弱。

如何看待政策趨勢?從政策趨勢講，財政政策退出，地方融資平臺抓緊規范和清理肯定是重中之重。除此之外，貨幣匯率調控維持正常節奏，不會出現非常激烈的調整。在房地產領域，盡管最近一些調控措施正在緊密出臺，不過，政策效果還有待觀察，不排除后續進一步出臺調控措施的可能。

中國現在處在房地產泡沫的后期，一線城市的房地產很有可能接近泡沫的末期，三四線城市處在泡沫中期的位置，再加上房地產政策的打壓和由此產生的許多不確定性，對經濟形勢的影響還有待觀察。

*李金明根據高善文在2010投資與理財年會上的演講整理。