試用VAR法衡量企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)

摘要：本文首先介紹了VAR歷史模擬法的基本原理，然后采用相應(yīng)的歷史數(shù)據(jù)，對(duì)一外貿(mào)企業(yè)次日的短期外匯風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了實(shí)際預(yù)測(cè)。通過對(duì)次日數(shù)據(jù)的檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)采用VAR歷史模擬法預(yù)測(cè)次日的外匯風(fēng)險(xiǎn)與實(shí)際結(jié)果相吻合。

關(guān)鍵詞：VAR 歷史模擬法 市場(chǎng)因子

1 VAR法在我國(guó)當(dāng)今背景下的應(yīng)用意義

自從我國(guó)加入WTO之后，隨著外匯體制的不斷改進(jìn)，特別是2005年7月21日進(jìn)行了人民幣匯率形成機(jī)制的改革，人民幣匯率不再盯住單一美元，而是選擇若干種主要貨幣，賦予相應(yīng)的權(quán)重，組成一個(gè)貨幣籃子。許多市場(chǎng)因素將表現(xiàn)出內(nèi)生變量的特點(diǎn)，也就是隨著經(jīng)濟(jì)周期的變化而呈現(xiàn)出較大的波動(dòng)性。外貿(mào)企業(yè)也不可能像以前那樣依靠國(guó)家的保護(hù)，必須獨(dú)立面對(duì)諸多風(fēng)險(xiǎn)，這樣就對(duì)企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)提出了更高的要求。本文希望嘗試運(yùn)用最新的風(fēng)險(xiǎn)衡量技術(shù)——VAR技術(shù)，在微觀層面來分析和衡量外匯風(fēng)險(xiǎn)。

2 VAR的基本原理與計(jì)算方法

2.1 VAR的概念 VAR(Value at Risk)，其含義是指在市場(chǎng)正常波動(dòng)下，金融資產(chǎn)或證券組合的最大可能損失。如果采用Philippe Jorion的定義：VAR就是在一定的持有期及置信度內(nèi)，某投資組合所面臨的最大損失。如果用數(shù)學(xué)公式來表達(dá)：

Prob（△P

其中Prob：某事件的概率

△P：某一金融資產(chǎn)在一定的持有期△t內(nèi)價(jià)值的損失額

VAR：置信水平α下的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，即可能的最大損失

α：置信水平

例如：某公司在2005年的年報(bào)中披露，其2005年的每日置信度為99%時(shí)的VAR值平均為1000萬美元，這就意味著，這家公司在2005年每一個(gè)特定的時(shí)間點(diǎn)上投資組合在未來的一天內(nèi)，由于市場(chǎng)因素的作用所造成的損失超過1000萬美元的概率小于1%。

2.2 VAR歷史模擬法的基本原理 采用歷史數(shù)據(jù)模擬的方法，即通過分析給定歷史時(shí)期所觀測(cè)到的市場(chǎng)因子的變化，來預(yù)測(cè)市場(chǎng)因子的未來變動(dòng)。具體地說歷史模擬法采用的是全值估計(jì)的方法，即通過對(duì)歷史數(shù)據(jù)的分析與處理來對(duì)資產(chǎn)組合的歷史價(jià)格水平組合進(jìn)行重新估值，計(jì)算出資產(chǎn)組合的價(jià)值變化，然后將該資產(chǎn)組合的損益從小到大進(jìn)行排列，得到相應(yīng)的損益分布，最后通過給定的置信度下的分位數(shù)求出可能的最大損失，即VAR值。

我們可以從圖1中得到更直觀的解釋。假設(shè)有一個(gè)資產(chǎn)組合，其價(jià)格因子用P(i)來表示（其中P(0)表示當(dāng)前價(jià)格），用歷史模擬法計(jì)算交易日的歷史價(jià)格序列，就可以得到價(jià)格因子的100個(gè)日變化。

如果設(shè)P（1）為未來一日的價(jià)格水平，則假定以前100個(gè)變化在未來一日都有可能出現(xiàn)，則P（1）有100個(gè)可能值：

P（1）1=P（0）+△P（-1）

P（1）2=P（0）+△P（-2）

………

P（1）100=P（0）+△P（-100）

將這100個(gè)可能值從小到大排列，就能得到未來的價(jià)格分布，根據(jù)相應(yīng)的置信度就能得出VAR值。

3 企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算實(shí)例

假設(shè)2006年1月24日某外貿(mào)企業(yè)與外方簽訂進(jìn)出口合同，3個(gè)月后將有應(yīng)收美元賬款100萬美元，應(yīng)付人民幣賬款200萬，當(dāng)前人民幣兌美元匯率為e=8.0625￥/﹩，當(dāng)前美元3個(gè)月利率為r1=4.30%，人民幣3個(gè)月利率為r2=1.71%，則該合同的當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)值為：

合同當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)值=即期匯率*USD1million/(1+r1)-RMB2 million/(1+r2)=RMB5.7637million

3.1 歷史數(shù)據(jù)的選取與處理 收集2006年1月24日前100天的三個(gè)市場(chǎng)因子的歷史數(shù)據(jù)，計(jì)算合同的假設(shè)價(jià)值，并計(jì)算相鄰兩日合同變化的值，得到100個(gè)樣本數(shù)據(jù)。

3.2 預(yù)測(cè)2006年1月25日的合同持有價(jià)值范圍，并用真實(shí)值進(jìn)行檢驗(yàn)

3.2.1 在置信度為95%下，1月25日的合同持有價(jià)值上限=RMB5.7637million+RMB0.01338million=RMB5.77708million

持有價(jià)值下限=RMB5.7637million-RMB0.00713million=RMB5.75657million

即2006年1月25日的合同持有價(jià)值范圍為（RMB5.75657million，RMB5.77708million）

3.2.2 真實(shí)值進(jìn)行檢驗(yàn) 2006年1月25日人民幣兌美元匯率e=8.0630￥/﹩，美元3個(gè)月利率為r1=4.32%，人民幣3個(gè)月利率為r2=1.71%，則該合同的市場(chǎng)價(jià)值為：

合同的市場(chǎng)價(jià)值=即期匯率*USD1million/(1+r1)-RMB2million/(1+r2)=RMB5.76273million

我們可以看到2006年1月25日合同的市場(chǎng)價(jià)值為RMB5.76273million，在置信度為95%下，處于模型中預(yù)測(cè)的范圍，因此，運(yùn)用歷史模擬法可以較好的衡量出企業(yè)由于匯率變化所面對(duì)的外匯風(fēng)險(xiǎn)。