國際儲備管理的改進(jìn)措施

摘要：隨著我國對外經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，外匯儲備逐年大幅增長，給我國國民經(jīng)濟(jì)帶來負(fù)面影響，對外匯管理提出新的要求，本文以外匯儲備為重點(diǎn)討論我國國際儲備的規(guī)模和結(jié)構(gòu)，提出加強(qiáng)國際儲備管理的若干建議。

關(guān)鍵詞：國際儲備 特別提款權(quán) 國際儲備結(jié)構(gòu)

國際儲備是指各國政府為了彌補(bǔ)國際收支赤字，保持匯率穩(wěn)定，以及應(yīng)付其他緊急支付的需要而持有的國際間普遍接受的所有流動資產(chǎn)的總稱。

作為國際儲備資產(chǎn)，一般必須同時(shí)具有三個(gè)條件：①一國金融當(dāng)局必須具有無條件地獲得這類資產(chǎn)的能力；②該資產(chǎn)必須具備高度的流動性；③該資產(chǎn)必須得到國際間普遍接受。國際儲備主要由四種形式的資產(chǎn)構(gòu)成：

①外匯儲備：指一國貨幣當(dāng)局持有的以國際貨幣表示的流動資產(chǎn)，主要采取國外銀行存款和外國政府債券等形式。②黃金儲備：指一國貨幣當(dāng)局持有的貨幣性黃金。在國際金本位制度下，黃金儲備是國際儲備的典型形式。③特別提款權(quán)：是國際貨幣基金于1969年創(chuàng)設(shè)的一種賬面資產(chǎn)，并按一定比例分配給會員國，用于會員國政府之間的國際結(jié)算，并允許會員國用它換取可兌換貨幣進(jìn)行國際支付。④國際貨幣基金組織的儲備頭寸：普通提款權(quán)，是國際貨幣基金組織在成立時(shí)各成員國繳納的會費(fèi)，并由其管理，是國家外匯儲備的一部分。儲備頭寸是指一成員國在基金組織的儲備部分提款權(quán)余額，再加上向基金組織提供的可兌換貨幣貸款余額。儲備頭寸是一國在國際貨幣基金組織的自動提款權(quán)，其數(shù)額的大小主要取決于該會員國在國際貨幣基金組織認(rèn)繳的份額，會員國可使用的最高限額為份額的125%，最低為0。

1 我國國際儲備管理現(xiàn)狀

我國國際儲備資產(chǎn)的管理，從實(shí)際情況看，對黃金儲備多年來采取的是基本穩(wěn)定的政策。1980年我國恢復(fù)在國際貨幣基金組織的合法席位后劃出了1280萬盎司的黃金作為國際儲備，1981年又調(diào)整為1267萬盎司，至今基本未動。至于我國在國際貨幣基金組織的儲備頭寸和由基金組織分配的特別提款權(quán)這兩部分儲備資產(chǎn)的數(shù)量很小，其來源又具有特殊性，因此，對它們的管理集中在所有方法上。對于在基金組織的儲備頭寸，基本上是用作償還國際貨幣基金組織對我國的各類貸款，如基金組織的備用貸款和信托基金貸款等；對于分得的特別提款權(quán)，基本上是用于繳納我國在國際貨幣基金組織中不斷增長的份額。所以，我國對國際儲備資產(chǎn)的管理主要是對外匯儲備資產(chǎn)的管理。

具體來看，我國的國際儲備管理包括兩個(gè)方面的內(nèi)容：

1.1 國際儲備水平的管理 關(guān)于我國國際儲備的水平即最適度國際儲備的確定問題，目前國內(nèi)尚未形成統(tǒng)一的意見。有的學(xué)者認(rèn)為，我國應(yīng)保持較高的國際儲備水平，其理由是：第一，我國出口商品結(jié)構(gòu)中初級產(chǎn)品所占的比重還比較大，出口創(chuàng)匯能力不強(qiáng)；第二，我國的人民幣目前還不能完全自由兌換，只能用外匯支付進(jìn)口商品和勞務(wù)，且我國在國際金融市場山上籌措資金的能力還較弱，因而國際清償力不強(qiáng)；第三，我國的外債與日俱增，國際儲備除用于彌補(bǔ)國際收支逆差外，還要起到償還外債的擔(dān)保作用。另一些學(xué)者則認(rèn)為，我國的國際儲備水平應(yīng)低一些，這是因?yàn)椋旱谝唬谖覈鈪R資金較緊張的情況下，將大量外匯資金放在外匯儲備上，會失去一些投資機(jī)會，減緩經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度；第二，我國在國際金融市場上有著較好的資信，具備了相當(dāng)?shù)慕栌脟赓Y金的能力。

確定適度的國際儲備水平既要考慮到國際上的一般規(guī)律，又要考慮到本國的國情。實(shí)際上，適度的國際儲備水平是一個(gè)“區(qū)間”概念。按照國際通用的標(biāo)準(zhǔn)，它的下限應(yīng)不低于相當(dāng)3個(gè)月進(jìn)口需要的儲備量，只有這樣，才能滿足彌補(bǔ)國際收支逆差、穩(wěn)定人民幣匯率和充作償付外債保證的需要；它的上限，實(shí)際是保險(xiǎn)儲備量，應(yīng)稍高于相當(dāng)3個(gè)月進(jìn)口需要的儲備量。只有這樣，才符合我國的國情，也充分考慮到了應(yīng)付各種因素對我國國際收支沖擊的需要。綜上所述，我國的國際儲備水平必須高于3個(gè)月進(jìn)口需要的儲備量。

1.2 國際儲備結(jié)構(gòu)的管理 由于構(gòu)成我國外匯儲備的資金性質(zhì)不同，因此，在管理上也要有所區(qū)別和側(cè)重。一是要保持多元化的貨幣儲備，分散外匯風(fēng)險(xiǎn)；二是要根據(jù)支付進(jìn)口商品所需要的貨幣幣種和數(shù)量，確定該貨幣在儲備中的比例；三是在選擇儲備貨幣投向時(shí)，應(yīng)將安全性、流動性和收益性這三者綜合加以考慮；四是密切注意外匯市場的變動趨勢，適時(shí)、適當(dāng)?shù)卣{(diào)整各種儲備貨幣的比例。

由此可見，根據(jù)支付需要隨時(shí)作出各種調(diào)整，以維護(hù)國家的國際支付信譽(yù)，就成為國家外匯庫存管理的最基本的內(nèi)容。尤其在當(dāng)今國際經(jīng)濟(jì)金融形勢變化不定的情況下，預(yù)測分析與實(shí)際情況往往會出現(xiàn)偏差和背離，這種調(diào)整就顯得格外重要。國際儲備的規(guī)模和結(jié)構(gòu)如果不當(dāng)。就會影響其功能的發(fā)揮，尤其在各國普遍實(shí)行浮動匯率以來，國際外匯市場劇烈動蕩、金價(jià)暴漲暴跌、國際游動資本到處游蕩、國際金融市場動蕩不安，這在客觀上要求各國對國際儲備加強(qiáng)管理。我國國際儲備的適度規(guī)模在國際儲備中，儲備頭寸和特別提款權(quán)是國際貨幣基金組織分配的，黃金儲備比例較小，所以外匯儲備資產(chǎn)管理就成為國際儲備管理的主要內(nèi)容。

1.3 外匯儲備過量 外匯儲備既是一種特殊的金融資產(chǎn)，又是一定的實(shí)際資源的象征。因而管理風(fēng)險(xiǎn)高，難度大。而且某些外部因素的影響，使外匯儲備擁有者無能為力，就拿我國外匯儲備因美元的貶值的賬面損失近三年來均在300億美元以上。我國外匯資產(chǎn)多是購買國外的國債等有價(jià)證券，其中占比重很大的美國國債平均收益率處于2%-3%左右的低水平，而同時(shí)期外商在我國的投資回報(bào)率卻在10%左右，這使得我國外匯儲備的機(jī)會成本非常高。目前我國即持有的巨額外匯儲備，同時(shí)卻又借入大量外債和以超國民待遇優(yōu)惠條件引進(jìn)外資，等于是以高價(jià)從國外借入資金，又以低價(jià)將國內(nèi)資金放貸至國外供外國人使用，利益損失是雙向的。

2 我國國際儲備管理改進(jìn)措施

從外匯儲備穩(wěn)定的儲備政策，向穩(wěn)健與充分利用并重的儲備政策調(diào)整，正是新一屆政府在金融宏觀調(diào)控上科學(xué)發(fā)展觀和求真務(wù)實(shí)的體現(xiàn)，也是面對國際國內(nèi)復(fù)雜的金融形勢的積極的創(chuàng)新。

2.1 注資國有商業(yè)銀行實(shí)現(xiàn)股權(quán)投資 2006年底國家動用450億美元的外匯儲備占外匯總儲備的11%，注資了中國銀行和中國建設(shè)銀行兩家股份制試點(diǎn)銀行，動用外匯儲備注資商業(yè)銀行是資本性投入，也是我國政府外匯儲備首次進(jìn)行股權(quán)性投資，是外匯儲備資金運(yùn)上的一個(gè)大膽的創(chuàng)新。

2.2 多幣種經(jīng)營債權(quán)投資 此前我國外匯儲備總額80%的美元資產(chǎn)，主要用于購買美國債券，其中絕大部分購買的是美國國債或政府擔(dān)保的債券，在美國財(cái)政部公布的數(shù)據(jù)中我們看到，2006年中國持有美國國債就達(dá)到820億美元。2007年美元貶值幅度高達(dá)20%，由此影響到美元債券的投資回報(bào)受到匯率變動的間接影響，事實(shí)證明，單一幣種的外匯債券投資風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)集中，更多的金融專家及政府決策者注意到了這一點(diǎn)。因此，多元化的債券投資或許會降低投資風(fēng)險(xiǎn)成為另一種考慮，多幣種債券的分散投資將是中央政府的又一個(gè)創(chuàng)新選擇。香港是國際金融中心，投資香港政府發(fā)行的港幣債券，對支持香港經(jīng)濟(jì)發(fā)展，參與國際金融市場競爭具有重要的政治與經(jīng)濟(jì)雙重戰(zhàn)略意義。港幣是可自由兌換的幣種，投資港幣債券將實(shí)現(xiàn)繼美元債券后外匯儲備的債權(quán)多幣種的投資格局。第三，探索其它形式的投資。國家外匯儲備作為公共應(yīng)急性儲備，除了作為長期、戰(zhàn)略性的結(jié)構(gòu)安排外，也越來越將應(yīng)急與收益相互結(jié)合。由此可探索出更多的創(chuàng)新投融資渠道。

然而，值得注意的是：由穩(wěn)健的外匯儲備政策向穩(wěn)健與充分利用并重的外匯儲備政策調(diào)整的過程中，我國政府也應(yīng)當(dāng)把握好，無論創(chuàng)新如何進(jìn)行，國家的外匯儲備資金在使用上仍然要堅(jiān)持：以安全性、流動性、效益性和盈利性的四性原則為出發(fā)點(diǎn)，在保留一定比例的外匯儲備作為支持貿(mào)易進(jìn)口、外債和QFII境內(nèi)資本市場變化等支付需要的安全前提下，更好地實(shí)現(xiàn)股權(quán)、債權(quán)及信用支付權(quán)等多元化投融資運(yùn)用的戰(zhàn)略。