內(nèi)蒙古地區(qū)處于發(fā)展中期的中小企業(yè)融資模式研究

[摘 要] 融資難一直是中小企業(yè)發(fā)展的主要制約因素。本文基于對現(xiàn)有中小企業(yè)融資方式的分析，針對內(nèi)蒙古地區(qū)中小企業(yè)在發(fā)展中期階段的風(fēng)險特點(diǎn)，提出能有效吸引投資者，提出優(yōu)先股、普通股遞進(jìn)轉(zhuǎn)換的優(yōu)化融資策略。這種融資模式的推廣應(yīng)用會對實現(xiàn)國家鼓勵發(fā)展西部中小企業(yè)，解決資金瓶頸問題有現(xiàn)實指導(dǎo)價值。

[關(guān)鍵詞] 普通股 優(yōu)先股 中小企業(yè) 融資

當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)動蕩，股市低迷，未來趨勢無法預(yù)測，如何籌集資金發(fā)展壯大呢?這是中小企業(yè)當(dāng)今面對的巨大挑戰(zhàn)。內(nèi)蒙古屬于西部大開發(fā)和振興東北等老工業(yè)基地范疇，中小企業(yè)占全區(qū)現(xiàn)有企業(yè)的99%，按照生命周期理論，本文大體將企業(yè)分為發(fā)展初期，發(fā)展中期，發(fā)展后期，內(nèi)蒙古地區(qū)中小企業(yè)處于生命周期發(fā)展中期的中小企業(yè)較多，創(chuàng)新水平一般，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)稀缺，融資告貸難，企業(yè)規(guī)模小，但企業(yè)發(fā)展動力大、企業(yè)機(jī)制靈活、西部發(fā)展扶持政策等特性也決定了它的競爭優(yōu)勢，在企業(yè)發(fā)展中期可以考慮使用優(yōu)先股籌資，發(fā)行優(yōu)先股是中小企業(yè)在股市動蕩時期的新出路。中國企業(yè)上市發(fā)行的大部分為普通股，優(yōu)先股作為一種新興的籌資方式，其特性介于普通股和債券之間，有著其獨(dú)特的優(yōu)勢，具有現(xiàn)實的可行性。發(fā)行優(yōu)先股不但可以提高所有者權(quán)益在總資產(chǎn)中的比重，降低企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，還會降低財務(wù)風(fēng)險，企業(yè)和銀行均可從中受益，優(yōu)先股帶來的杠桿效應(yīng)也會為企業(yè)帶來更大的經(jīng)濟(jì)效益。如何應(yīng)對不良的經(jīng)濟(jì)環(huán)境并解決中小企業(yè)融資難等問題呢?本文將優(yōu)先股作為中小企業(yè)中期發(fā)展在經(jīng)濟(jì)動蕩時期融資的新籌碼，在未來經(jīng)濟(jì)回暖時期，我們可以根據(jù)具體情況將部分優(yōu)先股贖回，以保證企業(yè)在不同的經(jīng)濟(jì)狀況下?lián)碛泻线m的融資結(jié)構(gòu)。

一、內(nèi)蒙古地區(qū)中小企業(yè)融資現(xiàn)狀分析

據(jù)統(tǒng)計，到2008年底，內(nèi)蒙古地區(qū)中小企業(yè)數(shù)量11.7萬戶，占全區(qū)現(xiàn)有企業(yè)總數(shù)的99%以上，中小企業(yè)增加值占全區(qū)生產(chǎn)總值的60%以上，創(chuàng)造了50%的以上的稅收，提供就業(yè)崗位75%以上的。近幾年，內(nèi)蒙古經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步，經(jīng)濟(jì)增長速度連續(xù)七年居全國首位，即便是在金融危機(jī)的沖擊下，內(nèi)蒙古經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍然保持良好勢態(tài)，這不僅要?dú)w功于大企業(yè)，也要看到中小企業(yè)的重要作用。總體看，內(nèi)蒙古地區(qū)的中小企業(yè)規(guī)模較小，現(xiàn)金流不穩(wěn)定，發(fā)展水平還不高，企業(yè)整體素質(zhì)較低，農(nóng)畜產(chǎn)品居多，自主創(chuàng)新能力不強(qiáng)，與發(fā)達(dá)地區(qū)存在著很大的差距。為改變這種狀況，自治區(qū)也采取了措施，09年7月14日，《內(nèi)蒙古自治區(qū)人民政府關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展的意見》正式出臺，為全區(qū)中小企業(yè)快速健康發(fā)展提供了有力的政策支持。內(nèi)蒙古地區(qū)中小企業(yè)擬上市企業(yè)正在有序健康的發(fā)展起來，但是新的問題便會接踵而來，處于生命周期發(fā)展中期的中小企業(yè)如何選擇適合自己的籌資策略?大型企業(yè)上市融資模式對中小企業(yè)還可行嗎?內(nèi)蒙古地區(qū)的擬上市企業(yè)是政府通過為其提供貸款擔(dān)保、減稅、貼息等扶持下成長起來的，企業(yè)資金基礎(chǔ)薄弱，過渡依賴貸款減息貼息等政府扶持政策，“溫室里的花朵”如何擺脫政府扶持發(fā)展自主創(chuàng)新，從長遠(yuǎn)看，中小企業(yè)要根據(jù)自身特性來量身定做籌資策略，自主拓寬融資渠道，以此來解決企業(yè)融資難題。

二、融資模式概述

優(yōu)先股是指在有關(guān)利益分配等財產(chǎn)權(quán)利上，如分配盈余、分配公司剩余財產(chǎn)等方面享有優(yōu)先權(quán)的權(quán)利。優(yōu)先股在兩方面優(yōu)于普通股，即:優(yōu)先以事先約定的固定股息率分配公司稅后利潤;在公司清算時優(yōu)先于普通股分配剩余財產(chǎn);由此看，優(yōu)先股的風(fēng)險較普通股小，作為代價，優(yōu)先股持有者不享有參與決策的投票表決權(quán)及認(rèn)購新股的優(yōu)先權(quán)等權(quán)利，因此，權(quán)益會較普通股小。 優(yōu)先股有很多種類，如:累積優(yōu)先股、非累積優(yōu)先股、參加優(yōu)先股、非參加優(yōu)先股、累積參加優(yōu)先股、非累積參加優(yōu)先股等，累積優(yōu)先股是指公司當(dāng)年的盈余達(dá)不到優(yōu)先股應(yīng)分的股利，其不足部分在其后年度分配盈余時給予補(bǔ)足的股份。

對于中小企業(yè)，最好選擇累計優(yōu)先股，從投資者角度來看，累計優(yōu)先股更保值可行。優(yōu)先股可通過溢價或轉(zhuǎn)換的形式收回，針對中小企業(yè)的特殊性，可轉(zhuǎn)換的優(yōu)先股是最佳選擇，所謂可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股是優(yōu)先股可按規(guī)定轉(zhuǎn)換成普通股，投資者可把握合適的時機(jī)，將優(yōu)先股轉(zhuǎn)換為普通股，以保障投資者的利益。總體看，優(yōu)先股是相對于普通股而言的一種特別股。它與普通股的差別在于股東承擔(dān)風(fēng)險大小的不同、從公司獲取收益方式和多少的不同;與債券融資相比，兩者雖然都是固定的收益，但優(yōu)先股股東與企業(yè)是投資法律關(guān)系，債券持有者與公司的關(guān)系是借貸關(guān)系，優(yōu)先股實質(zhì)上是一種無限期的債券投資，但又區(qū)別于債券，優(yōu)先股作為資本投資是不能撤回的，只能轉(zhuǎn)讓，這就降低了資產(chǎn)負(fù)債率，增加了公司的資本金。

三、內(nèi)蒙古地區(qū)處于發(fā)展中期的中小企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股籌資的基礎(chǔ)

1.債券與股權(quán)融資的博弈選擇

梅耶斯(Myers ，1984) 等學(xué)者提出了一種新的融資優(yōu)序理論，即分析了一個投資項目信息不對稱的簡單模型，得出了企業(yè)融資行為的預(yù)測: 優(yōu)序融資理論的兩個中心思想:偏好內(nèi)部融資;如果需要外部融資，則偏好債務(wù)融資。但是在選擇外部融資策略時一定要切合實際的考慮中小企業(yè)的特殊性，內(nèi)蒙古地區(qū)地處西部，企業(yè)發(fā)展受到外部環(huán)境和政策得到影響，尤其是中小企業(yè)，規(guī)模較小，現(xiàn)金流不穩(wěn)定，發(fā)展水平還不高，企業(yè)整體素質(zhì)較低，農(nóng)畜產(chǎn)品居多，自主創(chuàng)新能力不強(qiáng)，針對這些特殊性，選擇債券融資并不是上策。首先，銀行和中小企業(yè)之間存在著信息的不對稱，企業(yè)規(guī)模小、信譽(yù)低、抵押能力不足、及債務(wù)承載能力弱，銀行承擔(dān)的風(fēng)險高而不愿將資金貸給企業(yè)。其次，債權(quán)融資到期要還本付息，如此看來企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險也會加大，對債權(quán)持有者來說風(fēng)險會大于收益。股權(quán)融資可以避開債權(quán)融資的弊端，為企業(yè)解決融資難的問題，股權(quán)融資有很多種，我們選擇優(yōu)先股籌資，固定的股利收益在經(jīng)濟(jì)動蕩時期會吸引大筆投資者的目光，長期無限期的資本投資也使企業(yè)不再擔(dān)心到期不還款會帶來倒閉風(fēng)險，即兼顧債券融資的收益又避開了風(fēng)險融資，一舉兩得。

2. 新《公司法》已為發(fā)行優(yōu)先股奠定法律基礎(chǔ)

開始實施的中國新《公司法》在關(guān)于股東表決權(quán)條款上規(guī)定:“股東會會議由股東按照出資比例行使表決權(quán);但是，公司章程另有規(guī)定的除外。”這條規(guī)定實際上是為區(qū)分“普通股”和“優(yōu)先股”打開了大門，為發(fā)行優(yōu)先股奠定了法律基礎(chǔ)。 《公司法》第一百六十七條規(guī)定:“股份有限公司按照股東持有的股份比例分配，但股份有限公司章程規(guī)定不按持股比例分配的除外。”此條款實際上是為公司章程規(guī)定設(shè)立優(yōu)先股提供了依據(jù)。《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》第十五條規(guī)定:“經(jīng)與被投資企業(yè)簽訂投資協(xié)議，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以以股權(quán)和優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股等準(zhǔn)股權(quán)方式對未上市企業(yè)進(jìn)行投資。”

四、內(nèi)蒙古地區(qū)發(fā)展中期的中小企業(yè)融資方案設(shè)計及可行性分析

在經(jīng)濟(jì)動蕩股市低迷時期，內(nèi)蒙古地區(qū)處于發(fā)展中期的中小企業(yè)選擇發(fā)行優(yōu)先股，是比較穩(wěn)妥的選擇，對于創(chuàng)新力度不足的西部企業(yè)來說，既可以獲得充足的資金，有可以為以后的融資打下良好的基礎(chǔ)。經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定時期，人們大多保守投資，優(yōu)先股很受投資者的信賴，由于經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定讓投資者對優(yōu)先股的固定收益很滿足，當(dāng)經(jīng)濟(jì)回暖時，不再滿足優(yōu)先股的固定收益投資者，會轉(zhuǎn)向普通股，大多數(shù)投資者將原有的優(yōu)先股轉(zhuǎn)換為普通股繼續(xù)持有，企業(yè)也可以根據(jù)情況適時贖回優(yōu)先股，釋放投資風(fēng)險，緩解公司的債務(wù)壓力。另外，處于中期發(fā)展階段的中小企業(yè)競爭十分激烈，穩(wěn)定的現(xiàn)金流對企業(yè)的發(fā)展尤為重要，只拿固定股利分紅的優(yōu)先股不參與企業(yè)的經(jīng)營活動，原普通股股東的利益毫無損失，且優(yōu)先股不流入二級市場，不會受股市動蕩的影響，有限緩解了企業(yè)的壓力，對政府部門來說，優(yōu)先股作為一種新興股，不但讓企業(yè)達(dá)到了融資的目的，還可以增大二級市場抗壓系數(shù)。最終，投資者、企業(yè)和政府監(jiān)管部門會達(dá)到“三方共贏”狀態(tài)。

以上針對內(nèi)蒙古地區(qū)中小企業(yè)的發(fā)展特性，結(jié)合現(xiàn)有融資理論，對內(nèi)蒙古地區(qū)的中小企業(yè)設(shè)計了一個比較具體的融資策略，希望對內(nèi)蒙古地區(qū)的中小企業(yè)的發(fā)展有借鑒作用。

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