金融衍生產(chǎn)品市場風險管理分析

[摘 要] 金融衍生產(chǎn)品作為重要的投資工具，本身并非風險的源泉，風險來自交易者的運用和管理，但是如果沒有合適的品種和方式轉(zhuǎn)移風險，就會使得金融衍生產(chǎn)品的風險放大。本文結(jié)合金融衍生品的含義、種類及其對金融業(yè)發(fā)展的作用，對金融衍生產(chǎn)品風險出現(xiàn)的原因及表現(xiàn)進行了分析，進而提出了規(guī)避市場風險的相關建議。

[ 關鍵詞 ] 金融 衍生產(chǎn)品 風險管理

一、金融衍生產(chǎn)品種類

金融衍生產(chǎn)品又稱金融衍生工具(Derivative Instruments)或衍生證券(Derivative Securities)。根據(jù)巴塞爾銀行監(jiān)管委員會的定義，“金融衍生工具是一種合約，該合約的價值取決于一項或多項背景資產(chǎn)或指數(shù)的價值。”金融衍生工具是從傳統(tǒng)金融工具中衍生而來。其價值受制于基礎性金融工具(underlying instruments)如外匯、存貸款、股票、債券、股價指數(shù)等。金融衍生產(chǎn)品的交易是通過對外匯利率、匯率、股票指數(shù)等行情的走勢判斷，采用支付少量保證金或權利金來保證合約的執(zhí)行的。國際金融市場上金融衍生產(chǎn)品形式復雜，種類繁多，但最基本形式為遠期(Forward)、期貨(Future)、期權(Option)、互換(Swap)四種，更復雜的產(chǎn)品都是由這些基本的產(chǎn)品組合而成的。

1.遠期合約(FORWARD)

指合約雙方同意在未來日期交換資產(chǎn)的合約。遠期合約規(guī)定了合約雙方的交換資產(chǎn)、交換日期和交換價格。遠期合約主要有遠期利率合約和遠期匯率合約。

2.期貨(FUTURE)

指合約雙方按約定時間和約定價格就買進或賣出某種基礎金融工具而達成的協(xié)議。期貨是標準化的遠期合約，在期貨交易所內(nèi)交易。可進行期貨交易的基礎金融工具主要有債券、匯率和股票指數(shù)，其主要種類有利率期貨、外匯期貨、股票指數(shù)期貨、股票債券期貨等。

3.期權(OPTION)

指合約雙方按約定價格在約定時期內(nèi)就選擇權達成的合約。可進行期權交易的基礎金融工具主要有利率、外匯、股票指數(shù)等，其主要種類有利率期權、外匯期權、股票指數(shù)期權等形式。

4.互換(SWAP)

又稱掉期，是交易雙方依據(jù)預先約定的規(guī)則，在未來的一段時期內(nèi)，互相交換一系列現(xiàn)金流量的交易。互換交易雙方通過簽定互換協(xié)議體現(xiàn)雙方的權利，約束雙方的義務。互換交易有利率互換和貨幣互換兩種形式。

二、金融衍生品對金融業(yè)發(fā)展的作用

1.金融衍生產(chǎn)品為銀行業(yè)開辟了新的業(yè)務領域和利潤增長點

金融衍生產(chǎn)品是在銀行業(yè)的積極推動下發(fā)展起來的。上世紀70年代以來，伴隨著國際金融市場匯率、利率及股市的巨大波動及金融自由化浪潮，非銀行金融機構利用其新穎而富有競爭力的金融工具，與銀行展開了一場爭奪資金來源和借貸市場的競爭，導致銀行在金融市場份額的急劇下降。另一方面，受國際監(jiān)管壓力銀行必須提高資本充足率。在巨大的市場競爭壓力下，銀行業(yè)為了自己的發(fā)展，積極參與了衍生產(chǎn)品的設計、開發(fā)以及擔當交易中介，推動了衍生產(chǎn)品的發(fā)展。衍生產(chǎn)品的發(fā)展不僅為銀行業(yè)開辟了新的業(yè)務領域，提供了新的經(jīng)營機會，而且成為銀行盈利的新的增長點。

2.金融衍生產(chǎn)品使金融機構形式與功能發(fā)生了變化，同時加劇了金融業(yè)之間的競爭

金融衍生產(chǎn)品使金融機構形式與功能發(fā)生了變化——完成同一種經(jīng)濟功能，可以通過不同的金融衍生工具，不同的市場，不同的金融機構來實現(xiàn)。比如金融衍生品市場的期權交易所提供同保險公司相同的保險金融服務。期權交易所通過看跌期權，可以達到象保險公司提供保險單一樣實現(xiàn)違約保險的目的，而且是比保險公司實現(xiàn)這種規(guī)避風險功能更有效的金融機構。金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展向傳統(tǒng)的金融機構提出了挑戰(zhàn)。傳統(tǒng)的金融機構間的界限日益模糊，競爭更加激烈，保險公司不僅要同保險同行競爭，而且還要參與期權交易市場競爭。銀行業(yè)不僅要同業(yè)內(nèi)部競爭，而且要參與非銀行金融機構之間的競爭。

三、金融衍生產(chǎn)品的風險

1.市場風險

即因市場價格變動而給交易者造成損失的可能性包括兩部分一是采用金融衍生工具保值仍無法完全規(guī)避的價格變動風險;二是金融衍生工具自身固有的杠桿性風險，即由于金融衍生工具強大的“收益與風險放大”杠桿功能，對基礎金融工具市場利率、匯率、價格指數(shù)等變量因素反映的高敏感性與變動的高幅度性而產(chǎn)生的風險。

2.信用風險

也叫履約風險。即交易伙伴的違約風險。這種風險主要表現(xiàn)在場外交易市場上。信用風險也包括兩方面的內(nèi)容，一是對方違約可能性的大小:二是由違約造成的損失的多少。前者取決于交易對手的信譽，后者則取決于衍生工具所具有價值的高低。在金融市場上，一般來說合約的期限越長，信用風險就越大。

3.流動性風險

即金融衍生工具合約持有者無法在市場上找到出貨或平倉機會的風險。流動性風險主要包括兩類，一類是與市場狀況相關的市場流動性風險，即市場業(yè)務量不足或者無法獲得市場價格，此時衍生商品的用戶不能軋平或者沖銷其頭寸，即無法平倉的風險;一類是與總的資金狀況有關的資金流動性風險，即用戶流動資金不足，出現(xiàn)合約到期時無法履行支付義務或無法按照合約要求追加保證金的危險。

四、金融衍生產(chǎn)品風險識別

1.風險產(chǎn)生的原因

(1)宏觀因素

經(jīng)濟全球化的發(fā)展的產(chǎn)生了一個一體化的國際金融市場。全時區(qū)，全方位的金融市場極大地加速了金融衍生產(chǎn)品在全世界范圍內(nèi)交易流通。同時金融衍生產(chǎn)品不斷推陳出新，各種金融工具的類別區(qū)分越來越困難，加大了金融監(jiān)管的難度和制定金融衍生產(chǎn)品會計準則的難度。許多與金融衍生產(chǎn)品相關的業(yè)務無法在傳統(tǒng)會計報表中得到真實、公允的披露，使得信息的透明度下降。正如目前席卷全球的金融危機，原先只是一場由美國房地產(chǎn)市場走弱帶來的住房貸款的系統(tǒng)風險，但如今卻演化為全球范圍的流動性危機。其成因及傳導機制正是過度的金融創(chuàng)新和相對滯后的金融監(jiān)管以及全球金融一體化。

(2)微觀因素

對于一個微觀主體來說，風險的產(chǎn)生首先與內(nèi)部控制制度尤其是與風險控制機制是否健全和是否得到有效執(zhí)行有關。不久前發(fā)生的法國興業(yè)銀行案件就是一個典型的例子。法國興業(yè)銀行作為法國金融業(yè)的支柱，它不僅擁有500多家分支機構、12萬名員工和每年70多億美元的利潤，還在復雜的與股票市場相關的金融衍生產(chǎn)品投資領域享有盛名，并被公認為世界上風險控制最出色的銀行之一。2007年，法興銀行相繼被世界權威風險管理雜志《風險》評為“證券衍生產(chǎn)品年度最佳銀行”，被《銀行家》雜志評為“資產(chǎn)負債管理年度金融機構”。但就是這樣一家優(yōu)秀的金融機構，卻因為一位名叫科維爾的交易員違規(guī)操作，栽在金融衍生產(chǎn)品以及與此相關的風險控制問題上。交易員科維爾就是憑借其熟知中后臺控制手段的優(yōu)勢，通過偽造文件和郵件、盜用系統(tǒng)密碼、篡改數(shù)據(jù)等手段，來構造虛擬的逆向交易，使原先需實質(zhì)對沖的投資組合從表面上看來己經(jīng)相互對沖，從而掩蓋了巨大的投資倉位和風險額度。當然這類內(nèi)部欺詐事件得以發(fā)生可能存在多種深層次的原因，但是有一個普遍的現(xiàn)象就是內(nèi)部控制存在漏洞使得違法者有機可乘。

2.金融衍生產(chǎn)品風險的表現(xiàn)

(1)對基礎商品的價值變動敏感性

有學者指出金融衍生產(chǎn)品價格是基礎商品價格變動的函數(shù)。在現(xiàn)實中我們經(jīng)常發(fā)現(xiàn)基礎商品的微小變動往往引起衍生品市場的大幅波動所以不難發(fā)現(xiàn)金融衍生產(chǎn)品較傳統(tǒng)金融工具對價格變動更為敏感，波幅也比傳統(tǒng)市場大，所以風險系數(shù)也更大。

(2)金融衍生產(chǎn)品本身的復雜性和不透明性

它的組合隨機性強且不規(guī)則，很難研究其操作模式，每筆交易都可能與另一筆有不同的條件，同時新的金融衍生產(chǎn)品的演化是無窮無盡的，在任何金融衍生產(chǎn)品的基礎上都可以衍生出更新的金融衍生產(chǎn)品，所以它的內(nèi)部價值往往是不透明的。

(3)杠桿的濫用

金融衍生產(chǎn)品是以基礎工具的價格為基礎，交易時不必付清相當于相關資產(chǎn)的全部價值，只須繳存一定比例的押金或保證金，即可得到相關資產(chǎn)的權益，等待到期日再對己交易的金融衍生產(chǎn)品進行反向交易，而進行差價結(jié)算。這就決定了金融衍生產(chǎn)品交易只要有一定比例的保證金，就可推動數(shù)倍的相關資產(chǎn)交易。杠桿性是金融衍生產(chǎn)品交易的重要特征之一，它發(fā)展之迅速，應用之廣泛也就在于此，風險性也在于此。

(4)法律的不健全

雖然金融衍生產(chǎn)品市場快速發(fā)展，但往往金融制度還不健全，法律法規(guī)不配套，內(nèi)控制度或監(jiān)管措施不完善。這也成為引發(fā)金融衍生產(chǎn)品風險的另一重要原因。由于缺乏對交易信息披露，一旦將大量衍生產(chǎn)品轉(zhuǎn)化為風險交易，必將對銀行或金融公司帶來極大的危害。事實上，如果缺乏市場信息的透明度，那么，即使交易人員在市場上按正常的程序參與市場交易，往往也不可能對風險的精確程度了如指掌。

五、金融衍生產(chǎn)品市場風險管理

1.完善市場基礎建設

加快立法步伐，完善場內(nèi)交易和場外交易的法律和法規(guī)。使金融衍生工具交易有法可依，有效避免法律風險;加強宣傳和學習，提高人們的金融衍生工具知識，尤其是企業(yè)管理人員和金融監(jiān)管者對金融衍生工具的認識。加強金融衍生工具有關理論的研究。如金融衍生工具的合理定價、風險管理技術的研究和開發(fā)等，培養(yǎng)經(jīng)營金融衍生工具業(yè)務和進行相關風險管理方面的人才;建立和發(fā)展各種中介機構，包括信用評級公司、專業(yè)化的清算公司、各種經(jīng)紀公司等;加快商業(yè)銀行改革，進一步深化企業(yè)改革，為金融衍生工具市場的發(fā)展創(chuàng)造有利的環(huán)境。

2.金融機構內(nèi)部自我監(jiān)督管理

金融機構是進行金融衍生產(chǎn)品交易的投資主體。首先，最高管理層應該明確交易的目的是降低分散風險，擴大盈利能力，提高經(jīng)營效率和深化金融發(fā)展。應建立適當?shù)摹皬暮暧^至微觀”的控制系統(tǒng)，規(guī)定交易種類、交易量和本金限額，慎重選擇使用金融衍生產(chǎn)品的類型。其次，要加強內(nèi)部控制，嚴格控制交易程序，將操作權、結(jié)算權、監(jiān)督權分開，要有嚴格的層次分明的業(yè)務授權，加大對越權交易的處罰力度。再次，設立專門的風險管理和監(jiān)管部門，對交易人員的交易進行記錄、確認、市值試算、評價、度量和防范在金融衍生產(chǎn)品交易過程中面臨的信用風險、市場風險、流動性風險、結(jié)算風險、操作風險和法律風險等。該部門應直接對決策層負責，及時匯報有關市場情況和本公司的交易情況。

3.交易所系統(tǒng)內(nèi)部監(jiān)管

交易所是衍生產(chǎn)品交易組織者和市場管理者，它通過制定場內(nèi)交易規(guī)則，監(jiān)督市場的業(yè)務操作，保證交易在公開、公正、競爭的條件下進行，對抵御金融衍生產(chǎn)品風險起至關重要的作用。首先，要完善交易制度，合理制定并及時調(diào)整保證金比例，以避免發(fā)生連鎖性的合同違約風險。根據(jù)各機構實際資本大小確定持倉限額，區(qū)別套期保值者、投機者、套利者與造市者的不同，鼓勵套期保值，適當抑制投機成分，避免內(nèi)幕交易、操縱市場的事情發(fā)生。其次，建立合理而嚴格的清算制度，廣泛實行逐日盯市制度加強清算、結(jié)算和支付系統(tǒng)的管理，協(xié)調(diào)現(xiàn)貨和期貨衍生市場、境內(nèi)和境外市場，增加市場衍生產(chǎn)品的流動性和應變能力。再次，加強財務監(jiān)督和信息披露，根據(jù)衍生產(chǎn)品的特點。改革傳統(tǒng)的會計記賬方法和原則，制定統(tǒng)一的資料披露規(guī)則和程序，以便管理層和用戶可以清晰明了地掌握風險暴露情況，制定相應對策。建立合理科學的風險控制系統(tǒng)，降低和防止風險的發(fā)生。

六、結(jié)語

金融衍生產(chǎn)品交易作為一項創(chuàng)新型金融業(yè)務，其風險管理和規(guī)范發(fā)展一直是監(jiān)管當局和各商業(yè)銀行十分關注的課題.系統(tǒng)考察金融衍生產(chǎn)品自誕生以來經(jīng)過實踐檢驗有效的風險管理作用與風險，分析它給經(jīng)濟發(fā)展帶來的利弊，無疑對我國發(fā)展金融衍生產(chǎn)品市場具有較強的指導意義.

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