全球危機(jī)背景下我國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩與宏觀政策選擇

[摘 要] 流動(dòng)性過(guò)剩引起的通脹和資產(chǎn)泡沫令百姓痛恨中央頭痛，由美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的金融危機(jī)以及希臘債務(wù)危機(jī)導(dǎo)致的歐洲危機(jī)又不斷使中國(guó)宏觀政策面臨尷尬。可見(jiàn)處理好流動(dòng)性過(guò)剩對(duì)于我國(guó)當(dāng)前的宏觀調(diào)控和今后保持經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展至關(guān)重要。

[ 關(guān)鍵詞 ]金融危機(jī) 流動(dòng)性過(guò)剩 高儲(chǔ)蓄率 資產(chǎn)泡沫

一、流動(dòng)性與流動(dòng)性過(guò)剩

流動(dòng)性本意指企業(yè)流動(dòng)資金的周轉(zhuǎn)循環(huán)的可持續(xù)性。金融學(xué)里的流動(dòng)性泛指資產(chǎn)變現(xiàn)的容易程度。流動(dòng)性一般可以通過(guò)貨幣總量、信貸規(guī)模和外匯儲(chǔ)備來(lái)衡量，而市場(chǎng)的流動(dòng)性可以從市場(chǎng)的緊度、深度和彈性去觀察”。流動(dòng)性是質(zhì)的規(guī)定性和量的規(guī)定性的統(tǒng)一體。

流動(dòng)性過(guò)剩是存在于金融市場(chǎng)與金融機(jī)構(gòu)等虛擬經(jīng)濟(jì)內(nèi)部，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)不相關(guān)，沒(méi)有直接作用于生產(chǎn)、投資和消費(fèi)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的存量貨幣過(guò)多，是貨幣供應(yīng)相對(duì)于實(shí)際貨物、服務(wù)和資產(chǎn)交易的過(guò)量。

二、我國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩的表現(xiàn)和特征

流動(dòng)性過(guò)剩是一個(gè)具有普遍性的金融現(xiàn)象，我國(guó)的流動(dòng)性過(guò)剩既有世界性流動(dòng)性過(guò)剩的一般表現(xiàn)，也呈現(xiàn)出中國(guó)特色的特征即流動(dòng)性過(guò)剩的“二元悖論”

1.我國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩的主要表現(xiàn)

(1)貨幣供給增長(zhǎng)過(guò)快。在當(dāng)前危機(jī)任未消除的情況下更糟，歐美受危機(jī)沖擊，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢需求不足，這對(duì)我國(guó)以出口為導(dǎo)向的實(shí)體經(jīng)濟(jì)沖擊很大，很多中小企業(yè)不再熱心搞實(shí)業(yè)，而是把巨額資金投向股市、樓市等爭(zhēng)取巨大風(fēng)險(xiǎn)投資收益，以至于實(shí)體經(jīng)濟(jì)下滑，資產(chǎn)價(jià)格暴漲。(2)當(dāng)前的流動(dòng)性過(guò)剩反映了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性失衡。即投資過(guò)熱，國(guó)內(nèi)消費(fèi)能力不足，依賴(lài)對(duì)外出口，因而造成巨額貿(mào)易順差。加上我國(guó)長(zhǎng)期執(zhí)行的引進(jìn)外資政策和人民幣升值帶來(lái)的對(duì)外資的吸引力，結(jié)果形成“雙順差”，中央銀行只得以增發(fā)基礎(chǔ)貨幣的方式收兌這些外匯，從而造成商業(yè)銀行的人民幣存款大增。 (3)CPI和資產(chǎn)價(jià)格高漲。過(guò)剩的流動(dòng)性進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)會(huì)出現(xiàn)通貨膨脹，使經(jīng)濟(jì)偏熱;進(jìn)入虛擬經(jīng)濟(jì)則會(huì)是資產(chǎn)價(jià)格高漲，出現(xiàn)資產(chǎn)泡沫，從2009年下半年開(kāi)始的房?jī)r(jià)飛漲可以得到印證。

2.我國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩的“二元悖論”特征

我國(guó)的流動(dòng)性過(guò)剩既在股市和房地產(chǎn)等領(lǐng)域表現(xiàn)為絕對(duì)過(guò)剩，又在企業(yè)融資、區(qū)域發(fā)展等結(jié)構(gòu)問(wèn)題上表現(xiàn)為相對(duì)過(guò)剩，具有典型的二元特征:中小企業(yè)“融資難”;農(nóng)村流動(dòng)性短缺;西部大開(kāi)發(fā)、中部崛起、東北振興、環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)區(qū)的形成等區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展資金缺口巨大;汶川和玉樹(shù)大地震的災(zāi)后重建;大規(guī)模援助新疆建設(shè)需要大量資金。

三、我國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩產(chǎn)生的原因

我國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩產(chǎn)生的原因是多方面的，既有國(guó)內(nèi)的因素，也有國(guó)際的因素。

1.全球范圍內(nèi)存在著流動(dòng)性過(guò)剩及經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響

金融危機(jī)前，全球性的流動(dòng)性過(guò)剩在國(guó)際收支失衡的情況下對(duì)我國(guó)形成輸入型的流動(dòng)性過(guò)剩。目前，歐美國(guó)家任處于經(jīng)濟(jì)危機(jī)的泥潭中，實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)都一片蕭條，這嚴(yán)重阻礙過(guò)剩甚至正常資本的投資渠道。在這樣的格局下，處于經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇且強(qiáng)勁增長(zhǎng)階段的中國(guó)資產(chǎn)自然也成為了眾多外國(guó)資金的首選對(duì)象，于是全球過(guò)剩的流動(dòng)性被輸入中國(guó)。

2.經(jīng)濟(jì)刺激政策的泛化是當(dāng)前我國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩的最主要原因

為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)對(duì)我國(guó)的影響，中央實(shí)施了四萬(wàn)億刺激經(jīng)濟(jì)的政策。而危機(jī)又使外圍市場(chǎng)疲軟，嚴(yán)重影響我國(guó)的出口，使得新增資金乃至存量資金游離實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)入虛擬經(jīng)濟(jì)，造成資產(chǎn)價(jià)格特別是房地產(chǎn)價(jià)格大幅上漲。

3.經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡是我國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩的根本原因

流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題源于我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的失衡，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)長(zhǎng)期靠投資和出口拉動(dòng)，消費(fèi)相對(duì)不足，這就形成了我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的主要特點(diǎn)是低消費(fèi)、高儲(chǔ)蓄。在我國(guó)強(qiáng)制結(jié)售匯的體制下，伴隨外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)而不斷投放的基礎(chǔ)貨幣，就演化為過(guò)剩的流動(dòng)性。

4.對(duì)人民幣升值預(yù)期是當(dāng)前我國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩的重要原因

著名的蒙代爾-弗萊明模型預(yù)測(cè)資本的完全流動(dòng)性、貨幣政策的獨(dú)立性和固定匯率三者不能同時(shí)實(shí)現(xiàn)。在理論上我國(guó)選擇了匯率穩(wěn)定和貨幣政策獨(dú)立性這兩個(gè)目標(biāo)，對(duì)資本流動(dòng)實(shí)行嚴(yán)格控制。但在現(xiàn)實(shí)中，我國(guó)的資本流動(dòng)呈現(xiàn)“單向自由化”，國(guó)際熱錢(qián)大量涌入加之外匯儲(chǔ)備連年增長(zhǎng)，為了頂住持續(xù)增加的人民幣升值壓力，中央銀行通過(guò)擴(kuò)大基礎(chǔ)貨幣的發(fā)行穩(wěn)定人民幣匯率，使得外匯占款渠道的基礎(chǔ)貨幣在全部投放的基礎(chǔ)貨幣中所占比重越來(lái)越大，并引發(fā)我國(guó)的流動(dòng)性過(guò)剩。

5.金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)失衡是我國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩不容忽視的因素

我國(guó)金融市場(chǎng)當(dāng)前存在結(jié)構(gòu)性失衡，金融產(chǎn)品品種缺乏，投資渠道單一;這導(dǎo)致金融市場(chǎng)的基礎(chǔ)資源配置功能沒(méi)有得到有效發(fā)揮，從而導(dǎo)致貨幣市場(chǎng)中大量聚焦了過(guò)剩的資金，進(jìn)而引發(fā)流動(dòng)性過(guò)剩。

四、我國(guó)治理流動(dòng)性過(guò)剩的宏觀政策選擇

流動(dòng)性過(guò)剩是我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的突出問(wèn)題，是內(nèi)外因素綜合作用的結(jié)果，需要采用政策“組合拳”綜合治理，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展。

1.采取多種措施盡快分流過(guò)剩的流動(dòng)性

(1)反思經(jīng)濟(jì)刺激政策，進(jìn)行政策糾偏;(2)盡快調(diào)整市場(chǎng)對(duì)人民幣升值的預(yù)期;(3)大力發(fā)展資本市場(chǎng)，擴(kuò)大資本市場(chǎng)規(guī)模，推出多層次資本市場(chǎng)。

2.加強(qiáng)制度建設(shè)與創(chuàng)新，建立吸收流動(dòng)性的長(zhǎng)效機(jī)制

(1)鼓勵(lì)消費(fèi)使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三架馬車(chē)均衡發(fā)展。完善收入分配制度縮小貧富差距;(2)調(diào)整投資結(jié)構(gòu)，完善投資體系，抑制盲目的投資需求。既要保持合理的投資規(guī)模，又要調(diào)整投資結(jié)構(gòu)，堅(jiān)決抑制高能耗、高污染的產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)能過(guò)剩的行業(yè)的投資沖動(dòng);(3)調(diào)整外貿(mào)政策和體制。逐步將出口鼓勵(lì)政策由“過(guò)度激勵(lì)”向“適度激勵(lì)”轉(zhuǎn)變，同時(shí)鼓勵(lì)境外投資以平衡對(duì)外經(jīng)濟(jì)關(guān)系，減少因?qū)ν饨?jīng)濟(jì)失衡而累積的過(guò)高外匯儲(chǔ)備;(4)深化外匯體制改革，完善外匯占款的沖銷(xiāo)策略和手段，分流外匯儲(chǔ)備，紓緩?fù)鈪R占款壓力，從源頭上遏制流動(dòng)性持續(xù)增長(zhǎng)。

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