上市公司資本結(jié)構(gòu)與盈利能力的關(guān)系分析

[摘 要]資本結(jié)構(gòu)與盈利能力的關(guān)系研究，一直是財務管理理論界與實業(yè)界的熱點和難點問題。由于不同行業(yè)其資本結(jié)構(gòu)和盈利能力的關(guān)系不同，所以須分行業(yè)對其進行實證研究。在我國，家用電器行業(yè)市場競爭激烈，故具有典型性與代表性。本文以家用電器行業(yè)06-08年的相關(guān)財務數(shù)據(jù)為樣本，用主成分分析、線性回歸與相關(guān)性分析等統(tǒng)計學方法，得出家用電器行業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)與盈利能力呈中度負相關(guān)關(guān)系。

[關(guān)鍵詞] 資本結(jié)構(gòu) 盈利能力 上市公司 家用電器行業(yè)

一、公司資本結(jié)構(gòu)與盈利能力關(guān)系概述

一般來說，資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各部分資本之間的構(gòu)成及比例關(guān)系，以及各部資本占資本總額的關(guān)系。它是企業(yè)利益相關(guān)者權(quán)利義務的集中反映，對上市公司的盈利、市場價值、績效有十分重要的影響。合理安排企業(yè)資本結(jié)構(gòu)有利于平衡融資成本、融資收益、融資風險、稅收方面的關(guān)系，進而影響公司經(jīng)營績效和價值。

盈利能力是衡量企業(yè)績效的重要指標，是指企業(yè)賺取利潤的能力，是企業(yè)營銷能力、獲取現(xiàn)金能力、降低成本能力及回避風險等能力的綜合體現(xiàn)。企業(yè)的盈利能力直接影響到企業(yè)的生存與發(fā)展，決定了利益相關(guān)者的權(quán)利與收益能否得到保障。

自從1958年Modigliani和Miller提出著名的MM不相關(guān)理論以來，公司資本結(jié)構(gòu)一直是理論界討論的焦點問題。關(guān)于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與績效的關(guān)系，目前國內(nèi)外的研究結(jié)論分成兩派。一種結(jié)論是傾向于適當提高的資本結(jié)構(gòu)有助于提高企業(yè)的績效，即資產(chǎn)負債率越高，公司績效越好;資產(chǎn)負債率越低，公司績效越差。另一種結(jié)論是兩者為負相關(guān)，即資產(chǎn)負債率越高，公司績效越差;資產(chǎn)負債率越低，公司績效越好。這兩種完全不同的研究結(jié)論給人們帶來了困惑，也就值得我們進一步深入探討。

基于此，本文嘗試利用可獲得的數(shù)據(jù)，對我國家用電器行業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)與其盈利能力之間的關(guān)系進行實證檢驗。

二、基于家用電器行業(yè)上市公司的實證研究設計

1.指標的選取

資本結(jié)構(gòu)通常由長期債務資本與權(quán)益資本構(gòu)成，通常由債務資本在企業(yè)全部資本中所占比例，即資產(chǎn)負債率(負債總額/資產(chǎn)總額*100%)來表示。

自19世紀以來，評價企業(yè)盈利能力的思路是由單一財務指標向綜合財務指標發(fā)展。反映企業(yè)盈利能力的指標有很多，通常有:每股收益、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)報酬率、銷售毛利率、銷售凈利率、資產(chǎn)凈利率、主營業(yè)務毛利率、主營業(yè)務凈利率等。正確選擇具有代表性的盈利能力指標，對研究過程與研究結(jié)論具有重要作用。例如，在制定多層次的上市公司盈利能力指標體系方面，陳莉萍和李智全(2005)在上市公司盈利能力評價體系中，把凈資產(chǎn)收益率、銷售凈利率、總資產(chǎn)收益率和每股收益作為盈利能力評價的基本指標。基于數(shù)據(jù)的代表性與可獲得性，本文選取每股收益(凈利潤/普通股股數(shù))、凈資產(chǎn)收益率(凈利潤/平均凈資產(chǎn)×100%)、總資產(chǎn)報酬率(凈利潤/平均資產(chǎn)總額×100%)、銷售毛利率((銷售收入-銷售成本)/銷售收入凈額×100%)、銷售凈利率(凈利潤/銷售收入凈額×100%)作為衡量企業(yè)盈利能力的指標。

2.樣本的選取

本文以滬深兩市證券交易所家用電器行業(yè)24家上市公司為研究對象。之所以選擇家用電器行業(yè)上市公司作為研究樣本，是因為我國家用電器行業(yè)是競爭激烈的典型成熟行業(yè)，上市公司總量較大，從而可以最大限度地選取符合研究條件的樣本。為盡可能地克服社會變遷、經(jīng)濟發(fā)展、技術(shù)進步、制度改變等宏觀因素對公司盈利能力的影響，對其2006-2008年度的反映盈利能力的財務指標進行分析。行業(yè)分類標準參考金融界網(wǎng)站(www.jrj.com.cn)上面的信息。5個盈利能力指標的數(shù)值來自于銳思(Resset)金融研究數(shù)據(jù)庫，5個盈利能力指標值和1個資產(chǎn)結(jié)構(gòu)指標值取2006-2008年三年的平均值。(表略)

3.實證分析

(1)提取主成分

由于選取的5個盈利能力指標之間有較高的相關(guān)性，信息的重疊會給統(tǒng)計方法的應用帶來許多障礙，因此本文采用多元統(tǒng)計分析中的主成分分析法對5個盈利能力指標進行分析與提取。主成分提取能大大減少參與數(shù)據(jù)建模的變量個數(shù)，同時也不會造成信息的大量丟失。

將5個盈利能力財務指標分別記為X1、X2、 X3、X4、 X5，運用SPSS軟件Analyze菜單的Factor選項進行主成分分析，得到輸出結(jié)果。由原有變量的相關(guān)系數(shù)矩陣(表略)看出，大部分的相關(guān)系數(shù)都較高，幾個變量呈較強的線性關(guān)系，能夠從中提取公共因子;由KMO和Bartlett檢驗表(表略)知:KMO=0.516>0.5，表明所選取的指標適于做主成分分析。根據(jù)累計方差貢獻率選取三個主成分，已經(jīng)能夠很好地代表原有指標(見表1)。

提取的三個因子是原有變量重組后的結(jié)果，能夠解釋原有變量總方差的95.634%，足以反映絕大部分信息，且因子之間的線性關(guān)系不顯著，有利于統(tǒng)計分析。

(2)建立各主成分表達式，計算盈利能力綜合分值

根據(jù)因子得分系數(shù)矩陣(見表2)，得出主成分表達式如下:

(3)回歸分析與相關(guān)性檢驗

以資產(chǎn)負債率Y作為自變量，F(xiàn)綜作為因變量，建立線性回歸方程，即F綜= k*Y + c +ε。其中，k為斜率，c為常數(shù)項，ε為隨機擾動項。運用Analyze菜單中的Linear選項進行線性回歸過程，利用Bivariate選項進行Pearson相關(guān)系數(shù)檢驗，得到結(jié)果見表4。

結(jié)果表明，在小于0.1和0.05的顯著性水平下，常數(shù)c與斜率k的最終值分別為49.448和 -0.734。即回歸方程為F綜= -0.734Y + 49.448 +ε。在0.05的顯著性水平下，Pearson相關(guān)系數(shù)為-0.407，說明資產(chǎn)負債率與盈利能力之間存在中度負相關(guān)關(guān)系。

4.結(jié)論

本文首先簡要闡述了企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與盈利能力的相關(guān)理論和研究成果，然后運用線性回歸與相關(guān)性檢驗的統(tǒng)計學方法，對家用電器行業(yè)的24家上市公司的財務數(shù)據(jù)進行實證研究。研究結(jié)果表明，家用電器行業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)與盈利能力有中度負相關(guān)關(guān)系。

企業(yè)的融資方式可分為內(nèi)部融資與外部融資，內(nèi)部融資即將企業(yè)自身的儲蓄，包括留存收益和折舊轉(zhuǎn)化為投資的過程;外部融資即吸收其他經(jīng)濟主體的儲蓄，使之轉(zhuǎn)化為企業(yè)自身投資的過程。隨著技術(shù)的進步和生產(chǎn)規(guī)模的擴大，單純依靠內(nèi)部融資已經(jīng)很難滿足企業(yè)的資金需求，特別是對于家用電器業(yè)這樣競爭白熱化、行業(yè)平均利潤偏低的行業(yè)，內(nèi)部融資較為困難，因此外部融資成為企業(yè)獲取資金的重要方式。外部融資又可分為債務融資和股權(quán)融資。根據(jù)我們的實證研究結(jié)果，過多依賴債務融資會降低家電企業(yè)的盈利能力，因此家電企業(yè)應當綜合權(quán)衡融資成本、融資收益、盈利能力、公司成長等多方面因素，確定合理的內(nèi)部融資、債務融資、股權(quán)融資比例，實現(xiàn)公司績效最優(yōu)。

參考文獻:

[1]N Khanna， S Tice: Strategic responses of incumbents to new entry: the effect of ownership structure， capital structure， and focus [J].Review of Financial Studies， 2000

[2]陳麗萍 李智全:上市公司業(yè)績評價體系初探[J].商業(yè)研究，2002，(7)

[3]莫生紅 李明偉:上市公司盈利能力綜合評價模型的構(gòu)建[J].財會通訊，2007，(1)

[4]李寶仁 王振蓉:我國上市公司盈利能力與資本結(jié)構(gòu)的實證分析[J].數(shù)量經(jīng)濟技術(shù)經(jīng)濟研究，2003，(4)

[5]王紅紅:中國上市公司盈利能力與資本結(jié)構(gòu)的實證分析[J]. 金融與經(jīng)濟，2005，(5)

[6]賓 成:上市公司盈利能力與資本結(jié)構(gòu)的統(tǒng)計分析[J].全國商情經(jīng)濟理論研究，2006，(11)

[7]薛 薇:SPSS統(tǒng)計分析方法及應用(第2版)， 電子工業(yè)出版社2009年版