加強我國外匯儲備管理的措施和建議

[摘要]筆者從改變收入分配格局、推動經濟增長方式轉變、政府放松外匯管制、實行“引進來、走出去”戰略、樹立正確的利用外資觀念、提高外匯儲備的收益率、創造最優的外匯儲備經濟效益、建立外匯儲備風險管理制度、加強國際貨幣合作，簽訂多邊的國際貨幣互換協議、制定專門法規、設立專門的操作機構等方面對我國外匯儲備管理提出措施和建議。

[關鍵詞] 外匯儲備 “引進來走出去”戰略 利用外資 風險管理

我國外匯儲備管理的主要內容是控制其增長節奏和科學合理的使用存量外匯儲備。具體有如下建議:

一、從擴大內需方面看，關鍵在于促進消費的擴大，而促進消費擴大的關鍵又在于改變現有的收入分配格局

擴大內需本應該從投資和消費兩方面著手，但在我國的二元經濟結構下，增加投資難以通過市場機制實現收入的合理分配和消費能力的擴張，因此，政府應該在收入分配方面加強干預。從當前情況看，可以從以下兩個方面著手:第一，通過加大轉移支付力度，促進農民收入水平的進一步提高和城鎮低收入家庭收入水平的提高;第二，實現最低工資制度，這一方面可以增加居民消費能力，又能從一定程度上抑制投資的盲目擴張導致的低水平的重復建設，從而有利于投資與消費的平衡發展。

從減少出口的方面看，關鍵不在于人民幣升值，而在于切實落實科學發展觀，推動經濟增長方式的根本轉變。低成本、高投入、低利潤、高出口是我國粗放型外貿發展模式的基本特點，這是與我國粗放型經濟增長方式未能實現根本轉變一脈相承的。長期的粗放型增長已使這種增長方式到了難以為繼的地步，因此，切實將粗放型經濟增長方式向低投入、低消耗、低排放、高效率的資源節約型增長方式轉變，提高自主創新能力、節約資源、保護環境，逐步淘汰高消耗、高污染、低效率、產品附加值低的企業。這樣既可以在一定程度上緩解當前產能過剩的矛盾，又能減少一部分低效益的出口。筆者不主張人民幣升值的主要理由是人民幣升值對出口的影響不會太大，原因主要在于我國出口的方式和結構。近年來加工貿易方式的出口在我國出口中不斷上升并居于主導地位。2001年以來，我國加工貿易的增長速度幾乎每年都與出口的總體增長速度基本持平，加工貿易方式出口占我國出口總額的比重在2005年接近55%，如果人民幣升值，其結果首先是進口中間產品和原材料價格的下降，因此，人民幣升值對加工貿易方式出口減少的作用不會太大;而且在市場存在強烈的對人民幣升值預期的情況下，人民幣較大幅度升值的風險很大。

二、從政府的角度看，應放松對外匯的管制，充分發揮市場機制作用下的浮動匯率制度，引導外匯向民間分流

首先，弱化政府控制，調節匯率形成機制。如前所述，我國外匯儲備增長過快，一個重要原因是目前的匯率水平不合理，而造成人民幣匯率偏低的根源，是其形成機制的扭曲，央行對外匯市場的干預過度，要想抑制儲備過快增長的勢頭，減輕儲備過快增長的壓力，必須理順人民幣匯率的運行機制，加大匯率浮動幅度。其次，進一步改革現行的結匯售匯制度，改善匯率形成機制，引導外匯向民間分流。目前，我國持有如此巨大的外匯儲備，而民間持有的外匯所占比例很低。政府集中持有外匯也加大了外匯管理的風險，如果改變這種結構，由政府集中持有改變到由商業銀行持有一部分，企業和個人持有一部分，不僅有利于匯率形成機制的市場化，也有利于分散風險。

三、政府要利用超額的外匯儲備，積極推行實施“引進來，走出去”戰略

雖然改革開放以來，我國經濟建設取得了舉世矚目的成就，但在許多方面我國與西方發達國家還存在很大的差距，要從根本上改變這種狀況，關鍵在于提高我國經濟的核心競爭力，所以，我國可以在外匯儲備相對過剩的情況下，根據國民經濟長遠發展的需要，針對存在的薄弱環節，有計劃地引進一批關鍵技術，如節水、環保、冶金、制藥、計算機、精密機床制造等方面的技術，切實提高經濟發展中的科技含量。政府要逐步放寬資本項目的管制，鼓勵企業對外投資。“放松資本項目的管制”主要是指調整“寬進嚴出”的外匯管理制度，逐步減少對資本流出的限制，以鼓勵更多的本國企業開展對外投資和跨國經營，當前尤其是要重點支持有實力的企業在海外發展加工裝配、承包工程和開發戰略資源，這實際上意味著我國的海外資產將在政府和私人部門之間發生一定的轉換，這種轉換不僅有利于減少政府所承擔的外匯儲備風險，而且還有利于提高國民收益，因為私人海外投資率通常高于官方外匯儲備的收益率。

四、樹立正確的利用外資觀念，加強對外匯收支交易背景的審核，嚴防國際熱錢的涌入

不能再把引進外資作為考核地方部門政績的硬指標，對那些效益高，有利于國家發展的外資項目持歡迎態度，而對那些只具有投機心理或只想利用我們的資源和市場、轉嫁污染、破壞我國環境的外資項目當予以拒絕。從另一方面來講，全社會都應從維護國際金融安全的高度，警惕和阻止國際熱錢的涌入，各商業銀行要認真履行臨柜依法審核的職責，對無貿易背景的可疑的外匯資金流動，拒絕結匯，及時上報。外匯管理局要加大對可疑外匯資金流動的檢查，一經發現“熱錢”流入，立即采取措施，配合有關部門及時予以處理，各企業單位都要從民族大義出發，不給國際游資的流入提供方便，更不能與境外勢力共謀，從事非法套利的勾當。

五、提高外匯儲備的收益率

外匯儲備經營與管理的總目標首先是要保持外匯儲備資金流動性，在此基礎上再考慮保持外匯儲備的價值，并在保證流動性，保本的基礎上尋求長期穩定的收益。保持流動性就是要按照我國的進出口貿易收支，外債償還以及國際國內政治、經濟等因素，建立流動性安排，通過流動性安排保障我國對外支付的需要。為了減少因匯率、利率變化而產生的外匯儲備資產價值的減少，一般通過各種交易工具的協調運用、合理的資金安排等實現外匯儲備資產的保值、增值。尋求穩定的收益是指在投資上不是以短期投機性交易為主要投資方式，而是以投資性交易為主要投資方式，以追求穩定的，長期的回報為目的。收益性的資產組合工具包括長期債券、股票、對國家或企業的貸款和直接投資。目前，我國外匯儲備對后三者的投資比例很低，主要投資于外國政府債券、準政府債券、銀行存款等市場規模大、信用級別高的金融資產。據美國財政部統計，我國官方的外匯儲備中約有4500億美元美國政府部門發行的各種證券和其他長期金融資產。另外還可能持有500億美元存款和其他短期頭寸。由此可見，我國外匯儲備具有較好的充足性、流動性和安全性。但是，我國外匯儲備的收益性明顯不足。我國外匯儲備由于主要投資于固定收益類金融債券，這些債券只有4%-5%的名義收益率。如果考慮到美國通貨膨脹率和美元貶值，這些債券的實際收益率更低。據測算，扣除通貨膨脹率和對沖成本(央行票據成本)后，實際收益只有0.7%-1.7%，而同期國內資本平均回報率約在15%以上。因此，提高外匯儲備收益已成為當前我國外匯儲備管理的重要任務。

六、創造最優的外匯儲備經濟效益

在管理外匯儲備的過程中，除了要注意減輕其對宏觀經濟的負面影響外，當務之急是提高我國外匯儲備管理的收益性和降低持有儲備的巨大成本，發揮大量的人民幣儲蓄和外匯儲備對經濟增長的積極作用，建議將儲備轉化為投資，將資金轉化為資本的新機制。例如，制定更積極的對外投資戰略，增加對民營企業的美元貸款，推進我國有競爭力的企業到國外投資;還可以考慮將外匯儲備與國有企業的跨國經營戰略，銀行的國際化經營戰略結合。如成立美元技術創新基金，支持國內企業加強與跨國大公司的技術合作和開發;大力發展資本市場，促進更多的人民幣儲備和外匯儲備向資本市場流動。另外，我國還要利用外資儲備增加石油等戰略性物資。

七、建立外匯儲備風險管理制度

面對全球不斷增高的外匯儲備規模、風險程度不斷提高的資產形式、日趨復雜的金融工具、動蕩不定的金融市場，都促使各國的中央銀行要在外匯儲備的管理過程中積極建立完善的風險管理框架，這包括采用先進的風險管理技術、建立完善的內部風險管理制度和風險披露制度等等。我們既可以說風險管理本身就是外匯儲備管理政策中的重要組成部分，也可以說良好的外匯儲備風險管理是實施各種既定的外匯儲備管理政策的基礎和前提。國際比較表明，目前并不存在一種適用于全球各個國家和地區的最佳的外匯儲備管理政策體系，甚至在同一類型的國家和地區，外匯儲備政策的差異性也明顯多于一致性，這說明外匯儲備管理政策是顯著依賴不同國家和地區的金融環境、金融市場發展狀況、宏觀經濟政策、外匯儲備管理目標等多種因素的。根據我國國情，運用先進的風險控制手段、建立完善的內部管理制度和風險披露制度。

八、加強國際貨幣合作，簽訂多邊的國際貨幣互換協議

從某種意義上說，緊密的國際貨幣合作，可以使一國合理地持有外匯儲備。因為，一方面簽訂有區域貨幣合作協議的成員國之間的雙邊貿易，可以減少為平衡貿易收支而持有的外匯儲備量;另一方面還可以通過貨幣互換對區域內發生短期對外支付困難的成員國進行融資，這也相應地減少了為防范金融危機或突發事件而持有的外匯儲備水平。所以，加強區域貨幣合作，能夠使發展中國家成員國外匯儲備的持有水平更趨合理。

九、盡快研究制定專門法規、設立專門的操作機構

很多國家都針對外匯儲備管理制定了專門法律，有專門機構負責具體操作，責權利相對分明。我國巨額的外匯儲備也需要一部相應的法律，來規定和規范外匯儲備使用的基本原則、決策程序、操作管理、投資方向、收益支配等。我國有必要借鑒新加坡和韓國的做法，探索成立專門的操作機構，進行比目前國家外匯管理局屬下的外匯儲備管理部門更積極、更進取、更專業的長期投資，以期獲取更大的投資回報。

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