似曾相識燕歸來

即使有實質(zhì)性的利空出臺，銀行和地產(chǎn)板塊也很難再下一個臺階。如果市場傳聞遲遲未能兌現(xiàn)，那么市場整體估值的抬升就僅僅是時間問題了。

近期，股市在2700點上下徘徊不前。市場的走低多因傳聞所致，各路資金紛紛做空，滬指一跌再跌，形成四連陰。投資者紛紛感覺當(dāng)前市場氣氛又回到了今年4月初的情況，大家再度陷入迷茫中。

大盤近期連續(xù)下跌，市場在擔(dān)憂什么?首先，加息傳聞導(dǎo)致的擔(dān)憂，市場中有消息稱存款利率將上調(diào)。其次，對于資本充足率提高的擔(dān)憂。27國就《巴塞爾協(xié)議III》達成一致后，有消息稱中國監(jiān)管機構(gòu)正在醞釀基于《巴塞爾協(xié)議III》框架下符合自己國情的新銀行業(yè)監(jiān)管規(guī)則，新規(guī)則擬將商業(yè)銀行的資本充足率最高提至15%。

另外是對房地產(chǎn)二次調(diào)控的擔(dān)憂。雖然房地產(chǎn)新政實施以來已取得初步成效，全國大中城市新房價格指數(shù)最近兩個月環(huán)比零增長，而二手房價格指數(shù)則連續(xù)3個月環(huán)比小幅下降。但是，通脹預(yù)期增強、投資渠道有限、房產(chǎn)稅緩行、保障房供應(yīng)緩慢等眾多因素使得部分地區(qū)的房地產(chǎn)市場近期出現(xiàn)價漲量升的情況。近期某些地區(qū)“地王”的出現(xiàn)，加強了市場對房地產(chǎn)政策二次調(diào)控的擔(dān)憂。

從市場的本身來看，許多中小盤題材股長期活躍后累積了豐厚的獲利盤，本身面臨回吐壓力。8月份行情中，中小盤股強勢凸顯，特別是中小板綜指大漲12.75%，并創(chuàng)出歷史新高。經(jīng)歷持續(xù)炒作之后，目前小盤股估值水平明顯偏高。截至8 月末，中小板靜態(tài)市盈率為46倍，為滬深300 指數(shù)的3.1倍，而上一輪牛市該數(shù)值也未突破2倍水平。創(chuàng)業(yè)板的靜態(tài)市盈率則高達68.7倍。從動態(tài)估值來看，創(chuàng)業(yè)板PEG為1.3 倍，中小板為1.1倍，均明顯缺乏吸引力。

針對上述擔(dān)憂，我們認為，如果加息傳聞塵埃落定，那么從今年年初開始的加息預(yù)期擔(dān)憂，將是靴子落地，不一定全是壞事。如果資本充足率提高，雖然近期將造成銀行的資本短缺，影響銀行業(yè)的利潤，但從長期來看，銀行業(yè)的盈利能力并沒有受到太大的影響，銀行業(yè)作為百業(yè)之母的地位并沒有受到動搖。

展望后市，由于銀行和地產(chǎn)仍是市場的主要重心所在，所以我們需要密切關(guān)注是否有實質(zhì)性的利空出臺。當(dāng)前投資者還是過分憂慮未來經(jīng)濟二次探低和房地產(chǎn)調(diào)控以及控融資平臺清理問題，目前從估值和業(yè)績上看，銀行和地產(chǎn)板塊都不具備大幅向下的可能。以銀行板塊為例，目前上市銀行估值依然處于較低的水平;行業(yè)整體靜態(tài)PB估值為2.06倍，基本處于歷史最低水平，對大盤整體估值的比例為68.21%，也基本為最低水平。

未來一段時間，即使有實質(zhì)性的利空出臺，銀行和地產(chǎn)板塊也很難再下一個臺階，如果銀行和地產(chǎn)板塊沒有出現(xiàn)深度下跌，那么此次的調(diào)整幅度將小于4月中旬開始的這波調(diào)整幅度。如果市場的傳聞遲遲未能兌現(xiàn)，那么投資者對未來經(jīng)濟增長的憂慮會隨著時間的流逝而逐步放松，市場的整體估值抬升就僅僅是時間問題了。