創業板對我國私募股權基金的影響研究

摘 要:全球資本市場的融資方式不斷創新，中國經濟高速增長，經濟結構日趨完善，作為融資手段的私募股權基金在我國發展迅猛，我國已經成為私募股權基金亞洲最活躍的的交易市場，發展潛力巨大。但是在快速發展的同時，私募股權基金在我國也存在本土資金過少、退出機制過于單一等問題，創業板的推出從一定程度上解決了存在的問題，給私募股權基金提供了更好的平臺。

關鍵詞:私募股權基金;創業板;退出機制

中圖分類號:F83

文獻標識碼:A

文章編號:1672-3198(2010)19-0201-01

私募股權基金(private equity)又稱“天使投資”，一般是指對非上市企業進行的權益性投資。簡單來說，私募是相對公募來講的。當前我國的基金都是通過公開募集的，叫公募基金。如果一家基金不通過公開發行，而是在私下里對特定對象募集，那就叫私募基金。

1 私募股權基金的特征

與封閉基金、開放式基金等公募基金相比，PE具有十分鮮明的特點，也正是這些特點使其具有公募基金無法比擬的優勢。

首先，PE為非組織化，即通過非公開方式募集資金。

在美國，共同基金和退休金基金等公募基金，一般通過公開媒體做廣告來招徠客戶，而按有關規定，私募基金則不得利用任何傳播媒體做廣告宣傳，其參加者主要通過獲得的所謂“投資可靠消息”，或者直接認識基金管理者的形式加入。

其次，PE屬于股權投資。

股權投資基金不僅僅提供我們意識范圍內的貨幣資金，同時也提供企業家才能。PE介入后，會利用所派管理者的金融學、管理學、市場營銷學等各方面的專業知識幫助企業發展，這些正是一些小公司在企業初創期和成長期缺乏的重要因素。

例如我國的紅星美凱龍，在2007年，華平集團不僅向紅星美凱龍投入約15億元人民幣，而且幫助紅星美凱龍家具集團實現了其事先設計的以下幾個重要目標:優化股權結構、拓寬融資渠道、引進先進管理理念、加強公司治理、引進優秀人才。通過和華平投資集團的合作，紅星美凱龍家具集團的主要管理團隊從家族人員為主開始向職業經理人轉變，招募了大批來自于國際知名企業管理經驗的人員，如麥當勞餐飲連鎖公司，畢馬威會計師事務所等，使紅星美凱龍家具集團在財務，人力資源和連鎖經營管理方面得到了快速的提升。

第三，PE門檻較低。

目前占全國99%企業當中的中小企業，面臨的最大問題便是融資困難。這種融資難的現象具體表現為兩方面，即其在采用外部融資方法時，間接融資和直接融資都會遭遇困難。首先，小企業從銀行貸款比較困難。因為我國現在銀行一般都是逆向選擇，從銀行以債權方式融資本應是小企業融資的重要渠道，但是大、中型企業因為規模、技術、人力、管理等方面都比小企業完善，銀行更傾向于貸款給這些企業。其次，股票市場門檻過高，尤其是小企業更受各種條件的限制，特別是在我國創業板沒有上市之前，通過股票或債券的直接融資也很困難。相對于這些標準，PE投資更為靈活，從一定程度上解決了小企業的融資問題。

最后，PE通過股權轉讓方式退出。

私募股權投資基金退出是指在投資結束時通過股權轉讓活動獲取投資回報的行為。PE對企業的投資被稱為“期限婚約”，也就是說私募股權投資的根本目的是在恰當的時機退出企業以獲取高額收益，而非掌握公司控制權或者長期經營權。私募股權基金退出機制是指在所投資的企業相對成熟以后，將所投入的資本由股權形態轉化為資金形態，退出方式主要包括上市退出、并購退出、回購退出、產權交易市場退出、柜臺交易、清算退出等。

2 PE在我國發展存在的問題

這些年PE在我國蓬勃發展，根據相關部門研究數據，2006年底，私募股權投資機構在中國內地共投資111個案例，參與投資的機構數量達68家，整體投資規模超過117億美元，投資金額將超過國內生產總值的1.0%，中國已成為亞洲最為活躍的私募股權投資市場;2007年發布的年度報告顯示，私募股權投資機構在中國共投資了177個案例，整體投資規模達到128.18億美元。2009年，受全球經濟危機的影響，整體投資規模為86.52億美元。雖然規模較大，但是PE在中國市場的發展存在一定的問題。

2.1 外資背景較多，本土資金過少

目前，在我國，從資金的來源來看，PE大致可以分為四類:外資背景型、政府主導型、券商背景型和民營型。其中，國內知名、有內資背景的私募股權基金主要有亞商資本、鼎輝國際、弘毅投資、紅衫、渤海產業投資基金等基金管理單位。但是，令人尷尬是，大部分私募股權基金是外資背景，真正本土的私募股權基金少之又少，中外資比例仍將維持約1比9的水平。

2.2 退出渠道不夠暢通

退出渠道是股權基金運作中的一項重要環節，國內私募股權基金的退出方式主要有IPO(首次公開募股)和并購，其他方式很少。而在這兩種方式中，IPO是中國私募股權基金的主要退出渠道。最近幾年來，在私募股權基金的退出總筆數上，IPO所占比重保持在80%以上，并購和其他退出方式所占比重很小。但由于對于股票上市的要求較高，更造成PE退出的渠道遭到阻礙。

3 創業板給PE帶來的有利影響

創業板是地位次于主板市場的二板證券市場，在上市門檻、監管制度、信息披露、交易者條件、投資風險等方面和

主板市場有較大區別。2009年10月23日，證監會在深圳證券交易所舉行開版儀式。創業板上市的公司大多從事高科技業務，具有較高的成長性，但往往成立時間較短規模較小，業績也不突出，但有很大的成長空間。創業板市場最大的特點就是低門檻進入，嚴要求運作，有助于有潛力的中小企業獲得融資機會，促進企業的發展壯大。在中國發展創業板市場是為了給中小企業提供更方便的融資渠道，為風險資本營造一個正常的退出機制。創業板業解決了部分PE在我國發展存在的問題。

3.1 本土PE機會來臨

創業板的推出對發展國內私募股權基金來說是個很好的契機。“如果說中小板當時推出由于沒有實現全流通而導致象征意義大于實際意義，那么現在創業板推出之后，則在象征意義和實際意義上，都會對行業產生重大影響，而且必定會成功。”山東社會科學院研究員陳瑋信心十足地提到。

國際PE目前由于在政策和制度等方面比較受限，短期內很少有國際PE會瞄準創業板，而本土的機構則了解中國，而且相對規模較小，又對創業板比較熟悉，更容易推出一批優秀的創新企業在創業板上市。所以對于本土PE來說，創業板將帶來發展的春天。但這個時期不會太長，隨著人民幣可自由兌換的實現，這樣的壁壘將消除。當然，創業板在帶來本土行業繁榮的同時，也將加劇本土創投之間的競爭。現在很多創投都在準備在創業板上市。3.2 增強IPO的退出機制效率

私募股權投資基金的退出機制在整個私募股權投資運作體系中占有十分重要的地位，從某種程度來說，退出機制決定了基金運作的成敗。通常情況下，在私募股權基金產業發達的國家，其退出機制一定是多元化的，因其可選擇的退出渠道多樣而且更有效率，從而對私募股權投資基金的發展起到了很關鍵的推動作用。

目前PE基金以IPO方式退出，主要選擇海外市場上市，造成這種差異化退出分布局面，主要是因為目前活躍在中國大陸的PE基金仍以外資機構為主，而外資投資機構熟知海外資本市場，更傾向于選擇在海外市場退出。從退出投資回報方面，本土投資機構的平均投資回報收益高于合資和外資。具體來看，本土機構的年收益率為93.0%，本土機構平均回報倍數是其他兩種形式的1.6倍，創業板和中小企業板帶給投資機構的平均回報最高，分別為8.36倍和4.17倍，大幅超過海外各市場。創業板的推出給中國的私募股權投資基金的權益實現拓展了新的渠道，必然會對中國的私募股權投資產生積極的影響。

雖然創業板的推出也會存在風險較大和法律監管不完善等問題，但是對于PE來說還是利大于弊。

參考文獻

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[2]賈曉東.創業板驅動下的私募股權基金[J].中國商貿，2010.

[3]王靜.經濟復蘇期我國私募股權基金的推出機制[J].武漢:武漢金融，2010.

[4]盛立軍.私募股權基金300問[M].廣州:暨南大學出版社，2005.