中國上市公司資本結(jié)構(gòu)行業(yè)差異探究

摘 要:以滬深兩市30個(gè)行業(yè)中1700多只A股股票為樣本總體，用審計(jì)學(xué)中常用的隨機(jī)抽樣的方法選取了6個(gè)樣本行業(yè)，每個(gè)行業(yè)再隨機(jī)抽選5只股票，每只股票使用近5年年報(bào)中相關(guān)數(shù)據(jù)得出長債率、ROE、資產(chǎn)負(fù)債率等指標(biāo)，通過指標(biāo)對(duì)比等方法得到結(jié)論:中國上市公司資本結(jié)構(gòu)的行業(yè)間差異并不顯著，各行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)相對(duì)穩(wěn)定，而且資本結(jié)構(gòu)并未與公司的盈利能力表現(xiàn)出很強(qiáng)的正相關(guān)性。

關(guān)鍵詞:資本結(jié)構(gòu);融資渠道;長杠桿系數(shù);ROE

中圖分類號(hào):F22

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

文章編號(hào):1672-3198(2010)19-0195-01

隨著1990年底上交所和深交所的陸續(xù)成立與開業(yè)，中國的資本市場建設(shè)步入了快車道，經(jīng)過近20載的發(fā)展，這期間滬深交易所為中國上市公司的外部融資提供了重要渠道，使得中國公司資金來源嚴(yán)重依賴商業(yè)銀行信貸的局面有所改善。籌資總額除了2002年相對(duì)2001年有所減少外，基本保持持續(xù)正增長的態(tài)勢;在2005年之前，債券融資的占比一直很低，最高時(shí)也僅為1/4，但2005年后，債券融資獲得了迅猛發(fā)展，雖呈現(xiàn)出輕微下降趨勢，但基本已可與股票融資的規(guī)模分庭抗禮。

1 概念界定

舒爾茨認(rèn)為，資本結(jié)構(gòu)應(yīng)包括所有負(fù)債和股東權(quán)益，即資產(chǎn)負(fù)債表右方所有項(xiàng)目之間的比例關(guān)系。而梅耶斯與馬庫斯則認(rèn)為，資本結(jié)構(gòu)是指資產(chǎn)負(fù)債表右下方的長期債務(wù)與股東權(quán)益之間的比例關(guān)系。本文接受后一種觀點(diǎn)，即主張通過長期負(fù)債/股東權(quán)益(Lb/E)這一指標(biāo)來反映一個(gè)公司的資本結(jié)構(gòu)。下文將Lb/E定義為長杠桿系數(shù)。

2 抽樣方法

為了保證樣本選取的隨機(jī)性，本文在抽樣時(shí)采用審計(jì)抽樣中常用的隨機(jī)數(shù)表法:首先按照大智慧軟件中對(duì)行業(yè)的分類方法，依次將工程建筑、電力、……、通信、運(yùn)輸物流等30個(gè)行業(yè)編號(hào)為01、02、……、29、30;然后從隨機(jī)數(shù)表任意位置開始抽出6組落在01至30間的數(shù)(不落在此區(qū)間的隨機(jī)數(shù)以及重復(fù)的有效隨機(jī)數(shù)棄用，然后順序往下取數(shù)，直到抽出六個(gè)不重復(fù)的有效隨機(jī)數(shù)為止)，有效隨機(jī)數(shù)對(duì)應(yīng)的行業(yè)即為所選樣本行業(yè);再用同樣方法對(duì)該行業(yè)的各上市公司先編號(hào)，然后每個(gè)樣本行業(yè)再從隨機(jī)數(shù)表任意位置開始抽出5個(gè)公司作為企業(yè)樣本。

3 指標(biāo)選取

單個(gè)公司資本結(jié)構(gòu)選2004至2008五年的長債權(quán)益比的加權(quán)均值做指標(biāo);盈利能力選2004至2008五年的ROE加權(quán)均值做指標(biāo)。(各年數(shù)據(jù)權(quán)重設(shè)置:2004、2005年均為15%的權(quán)重;2006年為20%的權(quán)重;07、08年均為25%的權(quán)重);行業(yè)間對(duì)比時(shí)再對(duì)每個(gè)公司的相關(guān)指標(biāo)以賬面權(quán)益值占樣本公司總賬面權(quán)益值的比為權(quán)重進(jìn)行加權(quán)平均。

4 數(shù)據(jù)分析

將樣本公司、行業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行篩選、加工處理后可得下表(其中各指標(biāo)均值全部為2004-2008年樣本行業(yè)對(duì)應(yīng)指標(biāo)各年行業(yè)均值的加權(quán)值):

(1)在6個(gè)樣本行業(yè)中，除了地產(chǎn)業(yè)外，各行業(yè)的長杠桿系數(shù)均值基本落在了0.1-0.3這個(gè)區(qū)間，這樣的行業(yè)占樣本行業(yè)總數(shù)的83.33%，表明中國上市公司各行業(yè)間資本結(jié)構(gòu)差異其實(shí)很小，并不顯著。

長杠桿使用程度最高的行業(yè)為房地產(chǎn)，最低的行業(yè)為計(jì)算機(jī)。這可能與兩個(gè)行業(yè)的經(jīng)營模式與銀行的貸款政策有關(guān):房地產(chǎn)行業(yè)的建設(shè)周期長，銷售回款慢，多需融入長期資金，故長期債務(wù)較多;計(jì)算機(jī)行業(yè)的無形資產(chǎn)比重較大，但銀行放貸時(shí)多需使用固定資產(chǎn)或存貨等實(shí)物資產(chǎn)進(jìn)行抵押，所以計(jì)算機(jī)業(yè)從銀行得到長期借款的可能性較其他行業(yè)為低。除了房地產(chǎn)業(yè)的資本結(jié)構(gòu)隨時(shí)間有較大變化外，各行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)具有相對(duì)穩(wěn)定性。即使從資產(chǎn)負(fù)債率的角度來考察各行業(yè)資本結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性，也能得到相同結(jié)論。

(2)從ROE的五年行業(yè)均值來看，盈利能力最強(qiáng)的為外貿(mào)和鋼鐵行業(yè)，ROE平均分別達(dá)到13.65%和13.58%;盈利能力最差的造紙印刷和食品業(yè)，其ROE均值都為負(fù)數(shù)，表明其給股東投資帶來的回報(bào)5年平均來看為負(fù)值。長杠桿使用程度最高的房地產(chǎn)業(yè)并不是盈利能力最好的，而長杠桿使用程度最低的計(jì)算機(jī)業(yè)也并非盈利能力最差。所以不難得到結(jié)論:行業(yè)資本結(jié)構(gòu)與其盈利能力并無顯著相關(guān)性。

(3)總體來看，樣本行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)表現(xiàn)出兩個(gè)特征:相對(duì)穩(wěn)定性與低杠桿化。

參考文獻(xiàn)

[1]黃少安，張崗.中國上市公司股權(quán)融資偏好分析[J].經(jīng)濟(jì)研究，2001，(11).

[2]閻達(dá)五.我國上市公司配股融資行為的實(shí)證研究[J].會(huì)計(jì)研究，2001，(9).