淺談次貸危機的發展演變

[摘 要]自2007年一場席卷全球的金融危機使全球經濟陷入嚴重的衰退，美國華爾街搖搖欲墜，五大投行悉數覆沒，或破產或被收購或轉型。世界各大商業銀行紛紛陷入巨額虧損的困境，更有大批的商業銀行在這次金融危機中破產倒閉。次級貸款是導致這場危機的直接原因，本文通過分析次貸貸款的發展、次貸的危機和次貸的傳導機制，最后對我國商業銀行的金融監管總結警示。

[關鍵詞]次級貸款 傳導機制 金融監管

隨著2007年3月新世紀金融公司宣告破產，一場由美國次貸危機所引發的全球金融危機全面爆發，給全球各國經濟造成巨大的沖擊影響。全球性的跨國商業銀行也搖搖欲墜，花旗銀行、匯豐銀行、德意志銀行、蘇格蘭皇家銀行、瑞士銀等這些金融機構巨頭無不面臨巨額虧損、股價暴跌、政府注資救的困境，更有大批的商業銀行在這次金融海嘯中倒閉破產。

究其根源，次級抵押貸款是造成這場全球金融風暴的始作俑者。

一、次級貸款的定義

美國住宅金融機構在評估發放貸款時，會根據申請者的信用歷史、借款額度、目前收入狀況等一系列指標，根據信用評分，一般分為第一類“優級貸款”、第二類“Alter-A貸款”、第三類“次級貸款”。第三類等級的次級抵押貸款是針對缺少收入證明、還款能力較差、負債較重且信用分數一般低于620的客戶，由于此類貸款對于借款人的信用要求低于優質貸款和“Alt-A”貸款，它的貸款利率高于優質抵押貸款2%～3%。次級貸款對金融放貸機構來說是一項高回報業務，但由于次級貸款對于借款人信用要求比優質貸款低，且借款者信用記錄較差，因此次級貸款的風險也就大。

美國次級抵押貸款產生的出發點是為了能夠讓低收入者也能夠買得起自己的房屋。1994～2006年期間，美國的房屋擁有率從64%上升到了69%，逾900萬家庭在這段期間擁有了自己的房屋。不可否認，這很大部分歸功于次級房貸。在獲取次級貸款的人群中，其中大部分是低收入家庭。這些貸款申請者由于信用記錄較差或付不起房屋首付而無法取得優質級抵押貸款。而次級抵押貸款為這些低收入家庭提供了房屋貸款的選擇權。

二、次級貸款的迅速發展

在2000美國網絡經濟泡沫破裂后，為刺激美國經濟發展，美聯儲曾多次降低聯邦基金利率以推動了美國房貸需求和房價上漲。2001～2004年期間，美聯儲實施長期的低利率政策刺激了房地產業的發展，美國人的購房熱情不斷升溫，次級抵押貸款成了信用條件達不到優質級貸款要求購房者的不二之選。

放貸機構間的競爭加劇催生了各種高風險次級抵押貸款產品的誕生。比如，只付利息的抵押貸款，它與常規的固定利率抵押貸款的不同在于允許貸款人在貸款的前幾年中只付利息而不用支付本金，貸款人的還貸負擔遠遠低于常規的固定利率貸款，這使得許多低收入家庭紛紛入市購房。這類抵押貸款開始還貸款負擔較輕、很誘人，但積累債務負擔較重，貸款人會隨著時間的推移還貸的負擔會不斷增加，這為貸款人日后有可能無力還款埋下了隱患。

美國常規抵押貸款與房產價值比(LTV)一般是80%，即首付二成房款。貸款人每月的月供一般占個人入的30%左右。而次級貸款與房產價值比(LTV)平均在84%～90%，有的是甚至100%，即房貸首付款不足20%，甚至于零首付。一些放貸機構還推出了“零首付”、“零文件”的貸款方式，即可以在零首付的情況下購房，貸款人只需申報他的收入情況而無需提供任何有關償還能力的證明，如工資單、完稅證明等證明。據美國住房抵押貸款資產研究所(Mortgage Asset Research Institute)的調查顯示，該機構在2006年4月對100筆此類“零文件”的貸款進行了跟蹤調研，調研者將貸款人在申請貸款時申報的收入與其提交給國家稅務署(IRS)的稅務申報收入相比較發現，逾9成的貸款者多報其實際個人收入5%以上，其中六成貸款者虛報收入超過實際收入一半以上。

這些次級貸款的新產品風靡一時，究其原因，一方面是由于住房市場的持續繁榮使的借款者低估了潛在風險;另一方面是由于貸款機構風險控制松懈，競爭的加劇使貸款機構只顧極力推廣這些次貸產品，而有意無意地忽略了向貸款人說明貸款風險以及評估還貸能力的環節。寬松的貸款資格審核推動了房地產交易市場的空前活躍，但也埋下了危機的種子。次級抵押貸款占全部房貸的比例由2002年的8%躍升到2006年的20%。

三、次級貸款的危機四伏

從2004～2006年期間，美聯儲連續17次加息。升息對房地產行業會產生了直接的影響。這直接導致美國房地產市場的迅速萎縮，房價和抵押品的價值迅速下跌，危險貸款的規模不斷擴大。跟據美國商務部統計，2004年首次加息后，獨棟新屋銷售量下降了11.8%，創下美國經濟自上世紀90年代以來的最大下降幅度;再貸款比例與2003年相比暴跌了50%以上。經過連續17次加息后，美國的房地產市場的開始衰退。2006年三季度至2007年7月，美國房價下跌超過10%，房屋銷售量銳減，2007年5月美國新成屋待售房屋量超過400萬套，達到了歷史最高水平。房價的下跌一方面導致了大量的新房屋積壓，使得美國金融房貸機構放寬對住宅消費貸款的要求，發放更多的次級抵押貸款;另一方面導致了大量已出售的房屋貶值，導致抵押品價值的持續下跌，貸款風險驟然增加。

隨著美國住房市場的降溫和短期利率的提高，次級抵押貸款的還款利率也大幅度上升，購房者的還款負擔急劇加重。超前消費觀念早已深入美國人心，絕大多數購房者的購房資金來自于房貸機構，美國民眾沒有存款儲備的習慣。因此，一旦信貸收緊，次貸借款的低收入者將無力負擔月供，次級抵押貸款危機開始顯現。與此同時，住房市場的持續降溫也使地夠房者出售房屋或通過抵押房屋再融資變得困難。這直接導致大量的次級抵押貸款的貸款人不能夠按期償還貸款，違約率大幅上升。 瑞銀國際(UBS)研究數據表明，截至2006年底，美國次級抵押貸款市場的還款違約率高達10.5%，是優質級貸款市場的7倍。

如果次級抵押貸款的借貸者無力償還貸，銀行或金融公司會將抵押貸款的房屋拍賣。但由于房地產市場的收縮，房價的迅速下跌，導致房屋拍賣款根本無法彌補放貸機構的損失。因此，隨著大量次級抵押貸款的貸款人無力還貸發生，房價繼續下降時，放貸機構的賬面壞賬就會越積越多，直接影響房貸機構的運營并導致其破產。大量的發放次級抵押貸款機構經營頓時陷入癱瘓，次級抵押貸款市場危機終于爆發了。

四、次貸危機的傳導機制

房貸機構在發放次級貸款后，為加速現金流動和分散次貸風險，通過資產支持證券產品ABS轉移風險，將其打包轉手賣給投資銀行。投資銀行把所購買的各種資產重新匯總，通過估價模型度不同風險資產打包成抵押債券CDO出售給世界各地的機構投資者和個人投資者。投資銀行定期向當初的房貸機構收取本息，用于支付債券投資者利息。投資銀行為了化解為此類交易的風險——即貸款人可能無力償還貸款本息，與保險保險公司簽訂信用違約掉期CDS合約，支付一定數量的保險金，保險公司則為投資銀行的抵押債券提供信用保險。如果基礎債券出現虧損，保險公司將根據合約對投資銀行的損失予以賠付。這樣，通過CDS投資銀行將信用風險轉嫁到了保險公司。保險公司對投行復雜打包的資產抵押債券的信用違約掉期CDS合約不甚了解。一旦債券出了問題，保險公司將面臨巨額賠付。因此，保險公司通過信用評級指數(如穆迪Moody's、標準普爾Standard Poor's)的資訊來參考決策。資產支持證券的市場在很大程度上依賴信用等級為AAA市場，次級債市場的CDO通過信用增級的方式，以增加金融資產組合的市場價值，掩蓋其信用風險。

在道德風險和利益最大化的驅使下，貸款人、商業銀行、投資銀行、保險公司、信用評級機構以及投資者相互設法將風險轉移給他處。次貸衍生產品通過其資本市場被不同的對沖基金、保險公司、社保基金、共同基金等機構投資者購買，對于投資銀行來說，次貸衍生產品分散了其風險、增加了融資渠道和降低了融資成本。但與此同時，次貸也將風險也傳導到了證券和保險等行業、各類投資人乃至整個世界。

美聯儲從2005年至2006年6月連續17次提息，將利息從1% 提升到5.25%，連續加息使得付不起按揭并被處以罰款的貸款者大量涌現，房地產次級抵押貸款市場違約率不斷攀升，全美多家次級貸款放款機構破產、投資基金被迫關閉、股市劇烈震蕩，次級房貸市場到了岌岌可危的境地。2007年4月4日，美國第二大次級抵押貸款公司新世紀金融(New Century Financial Corp)申請破產保護、裁減54%的員工。

由此，標志著由美國次貸所引發的全球金融危機全面爆發。

五、對我國商業銀行的借鑒

我國的商業銀行應加強防范房貸的市場風險，加強金融監管。目前，我國商業銀行貸款中房貸占了很大的比重，銀行應加強房貸的審核控制風險。若在央行不斷加息、貸款利率大幅攀升或者像價持續下跌、貸款人失業或無力還貸的情況下，銀行就會有大額壞賬損失的可能。因此，建立持續、科學、規范的金融監管體系對于剛剛起步的中國住房抵押信貸市場尤為必要。金融監管部門應不斷增強監管力度，不斷培訓提高銀行從業人員的業務素質和道德教育，做到未雨綢繆，尋求建立應對危機的長效機制。

參考文獻:

[1]蘭利#8226;M: 金融奇才桑迪#8226;韋爾傳奇. 中信出版社， 2005.

[2]張 偉:當前金融危機下美國金融監管體制缺陷及其改革趨勢研究. 管理觀察. 2009，56(12)

[3]袁朝暉: 花旗帝國日落之謎. 中國市場. 2009，64(11)

[4]俞新穎: 對我國商業銀行開展金融衍生業務的思考. 當代經濟. 2009，12(09)

[5]朱 妮:金融帝國花旗何以深陷金融危機泥潭. 銀行家. 2009， 07(01)