美元重回上行趨勢

經過一個多月盤整，美元指數于3月18日開始再度發力，連續收出大陽線，一舉創出本輪反彈的新高82.240。

近期，外匯市場和前期有著很大的不同。前期在避險情緒的帶動下，美元和日元是同漲的，也就是說美元對日元仍處在弱勢當中，但是近期的美元上漲卻是一個普漲的格局，美元對日元也呈現了一個上漲的局面。

目前的局面說明，此階段美元上行的動力，除了先前因歐元區多國主權債務危機而導致的避險情緒外，隨著美國經濟數據的不斷轉好，市場對美聯儲緊縮的預期也起到了一定的作用。

美國經濟的改善，雖然從一方面來說可能會激發投資者的風險偏好情緒，但是隨著經濟的好轉以及資產價格上漲帶來的通脹壓力，也會加快美聯儲貨幣政策正常化的步伐，特別是加息的步伐。很明顯，前者不利于美元，但后者確實有利于美元。

在最近一期的美聯儲貨幣政策會議上，美聯儲表達了謹慎樂觀的態度。雖然美聯儲依然宣稱將在一段時間里維持0-0.25%的利率水平，但美聯儲表示，美國經濟活動繼續增強，勞動力市場正在企穩，家庭支出溫和增加。因此，美聯儲決定在3月底如期結束其在經濟危機中推出的資產購買計劃，美聯儲的主要量化寬松政策已經結束了。

而這一決定的效果，也直接體現在了美元3個月LIBOR不斷上行上。目前美元3個月LIBOR已經升至0.2915之上，相較于2月份已經上行了400多個基點。相信隨著美國經濟特別是失業率以及消費數據的轉好，美國緊縮預期將繼續帶動美元收益率的上行，這將吸引更多的資金回流到美國，美元也將受益，獲得進一步的支撐。

至于緊縮預期對美元的提攜作用將會在什么時候失去作用，歷史經驗或許可以幫助我們。回顧歷史情況，目前經濟及市場所處的階段與2004年初非常類似，股市高位震蕩，經濟增速可能回落，基準利率維持在低位，美元指數階段性強勢。而2004年美元這種強勢一直維持到聯儲加息前一個月左右，或許今年緊縮預期兌美元的支撐也至少能持續到加息之前。

前面也提到，美國經濟的好轉不可避免的將激增市場的風險偏好情緒，這將對美元不利。但是我們可以看到，希臘的主權債務危機仍將在很長的一段時間內成為投資者心中的陰霾。

雖然近期歐盟與IMF聯手出臺了對希臘救助協議，但該協議不會立即啟動對希臘的救助，只有在希臘不能以可接受的利率從國際金融市場籌集到足夠資金時才能啟動這個機制。具體何時啟動，需歐盟委員會和歐洲央行進行評估，由歐元區16個成員國討論并一致通過，從而使德國在事實上擁有了否決權。這也就意味著，希臘債務危機還存在著很大的不確定性。

除了希臘以外，葡萄牙、西班牙、愛爾蘭等國的情況也不容樂觀，隨時都有可能被評級機構調降平級的可能。這些風險事件將對市場的情緒造成很大的牽制，可能在未來很長一段時間內，避險情緒還將會是外匯市場的主要情緒，這將支撐著美元的走強。

鑒于歐元區多國債務危機的長期性以及美元緊縮預期的逐漸升溫，從中長期來看，看多美元仍將是一個較為明智的選擇。

最后從技術上看，短期美元指數正處于調整走勢之中，預計美元指數將在79.507-82.240上升浪的61.8%的回調位80.551處企穩，這也是近期形成的新的上升趨勢線所在的位置。而中期美元指數仍將沿上漲趨勢線上行，目標位在84一帶。

*作者系中信銀行資金資本市場部分析師。