全球經濟復蘇 銅價漲勢迅猛

盡管經濟復蘇和旺季消費能夠支撐銅價繼續攀升，但未來不確定因素仍然存在。

銅作為工業原材料，其價格和全球宏觀經濟背景密不可分。通常來說，經濟增長，銅消費增加，銅價走高;反之，經濟衰退，需求下滑，銅價會相應回落。

近期，美國公布3月份ISM制造業采購經理人指數為59.6，是2004年7月以來的高點，也高于市場預估的57.0(指數高于50意味著該行業擴張，需求增加)。與此同時，中國物流與采購聯合會也公布，中國3月份官方采購經理人指數從2月份的52.0升至55.1。匯豐(HSBC)公布的數據顯示，3月份匯豐中國制造業采購經理人指數(PMI)為57.0，高于上月的55.8。種種跡象表明，全球性的經濟增長開始出現，經濟運行步入良性循環。有色金屬消費量開始增加，銅價也擺脫了前期盤整的區間，開始加速上漲。國內銅價從2月底的每噸51000元，攀升至目前的每噸62000元，漲幅接近20%。

在全球經濟快速增長之際，中國銅消費短期反而下滑。今年2月，由于春節因素，國內銅材產量出現停滯，同比增速僅為3.3%。中國銅2月表觀消費量為55.76萬噸，低于去年平均水平。中國銅材企業銅原料保障率在1-2月出現明顯回升，原料產品比超過50%，顯示出國內原料供應相對寬松。同時，中國進口銅也保持較高水平，導致國內銅供應出現短期過剩現象，現貨一直處于貼水局面。國內交易所庫存增加很快，部分企業銅流向交易所成為顯性庫存，以減少資金占用。從絕對水平看，無論是LME還是上海，近期庫存水平都處于偏高水平。

4-6月是有色金屬消費旺季，下游企業開工率明顯增加。進入3月后，銅線桿企業開工率為72.5%，較去年同期的66.9%明顯增長，同時也高于1月開工率68.1%的水平。其中，大型企業開工率環比提高5.7%，帶動了總體開工率的回升。而且3月后，生產企業訂單不斷增加，開工率有望進一步提升。從訂單調查情況看，多數企業預期隨著旺季到來，訂單會繼續增加。線桿企業庫存方面，企業原料庫存占生產用量比為21%，在銅價持續走高的情況下，庫存水平依然維持平穩。成品庫存占比11.7%，環比下降3.3%，消費需求明顯回升。但由于銅價不斷攀升，企業備庫積極性不高，庫存水平維持在安全生產邊際。

盡管經濟背景和旺季消費能夠支撐銅價繼續攀升，但未來不確定因素仍存在。首先是中國貨幣政策傾向適度收緊。央行貨幣政策委員會在剛剛召開的2010年第一季度例會上透露，將要靈活運用多種貨幣政策工具、保持銀行體系流動性合理充裕、引導貨幣信貸總量適度增長。2009年中國實行了過度寬松的貨幣政策，使經濟從低谷走出，2010年的貨幣投放會小于2009年，加息預期傳言頻繁出現，導致金融市場震蕩加劇。其次，美國3月份失業率及非農就業人數數據即將公布，市場預期樂觀，從稍早公布的美國經濟數據來看，就業恢復速度會相對緩慢，非農就業人數可能不及預期。

不過從長遠看，低迷的就業市場將促使美聯儲繼續維持較長時間的低利率政策，市場流動性將得到保證。從以往的經濟復蘇過程看，每次經濟復蘇都伴隨著許多負面的影響，但經濟總體運行方向依然保持正斜率向上傾斜，確保了銅價經歷短期回落后，依然維持良好的上行趨勢。

*作者系湘財祈年期貨研究員