進口快速下降 物價裂口凸顯

總的看來，中國經濟走在增速回落的通道中，在內需持續放緩的背景下，短期通貨膨脹看起來仍處于可以容忍的水平，但食品價格給未來幾個季度帶來的通脹壓力值得警惕。

7月份工業增速較上月微幅回落至13.4%，經濟環比回落速度放緩，這與7月份PMI降幅收窄是一致的。從行業細項來看，工業增速的回落仍由周期性行業主導，與此相應的，大宗商品和投資相關產品的進口增速也有所下降，這一方面反映了房地產投資在7月份繼續放緩，另一方面也反映了經濟向產能周期末端的應有狀態回歸——此前政策刺激的潮水終究還是退去了。

未來經濟的增速將處在低位。考慮到中國經濟目前處于產能周期末端的階段，以及外圍經濟增長的前景仍存在不確定性，我們預期2010年下半年到2011年經濟增速都會處于較低的位置。我們預期2010年全年經濟增速在9.9%附近，2011年經濟增速在9%附近。

投資增速回落，民間投資意愿低迷。從支出法數據來看，單月投資增速持續回落，房地產開發投資增速也已經連續兩個月回落。我們預計，房地產相關行業的投資在2010年下半年將持續受到抑制。

從安信證券主持的草根調研結果以及其他的一些微觀證據來看，民間投資意愿似乎在2010年一季度的短暫爆發之后也重現低迷。我們預計2010年后續各月投資增速仍將保持下行趨勢，全年投資增速在23%附近。

我們預計，今年第三、四季度出口增速分別約28%-33%、13%-18%之間，全年出口增長在25%-30%之間。消費增速在7月有所下降，目前尚不能確定是否來自月度擾動。7月份出口增速的下滑，主要來自鋼材和自動數據處理設備出口的放緩，這可能與全球投資需求在近期的放緩有關。7月份進口顯著放緩，貿易順差創下17個月以來的新高。進口回落和國內經濟放緩趨勢是一致的。在2010 年后續各月中，盡管月度數據之間可能還會出現一些波動，但貿易順差應該已經轉入增長軌道。我們認為今年全年的貿易順差大概較2009 年持平，上下波動不超過10%。

受內需放緩影響，7月份進口增速回落來自原油、鐵礦砂、鋼材、有色金屬、汽車等大宗商品、投資品，增速回落的幅度超出此前預期。相應的，貿易順差同比增速大幅提高。我們預計，貿易順差在今年下半年將保持較快恢復的趨勢。

新興市場受金融危機影響較小，自身需求的恢復節奏逐漸和發達市場脫鉤。今年以來，我國對新興經濟體的出口增速要高于對發達經濟體20個百分點左右，這在一定程度上推高了今年以來的出口增速。

7月份CPI同比創出年內以來的高點，同時PPI同比卻出現加速下滑。隨著全球經濟增速放緩以及中國經濟增長動量的下降，PPI在可預見的未來將趨勢下行。但食品領域表現出非常明顯的上漲壓力，豬肉價格的上漲引人矚目，糧食和蔬菜等產品價格上升的壓力也不容忽視。

我們認為，上述領域都與勞動力成本上升存在著密切關系，并且在這一宏觀背景下，預計在未來一年左右的時間內，盡管PPI趨勢下行或保持在較低水平，CPI同比將逐漸攀升，同時CPI和PPI同比之間將呈現漸趨擴大的裂口。這種情況與日本在1960年代的情況相似。

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