加強理論應用研究提高知識產權價值評估能力建設

[摘 要] 該文介紹了期權理論、博弈理論及期權博弈理論，分析了傳統DCF方法的缺陷，指出期權博弈理論在知識產權評估中的優勢及適用性，最后提出了知識產權評估方面的政策建議。

一、引言

當今世界的競爭歸根結底是綜合國力的競爭，是科技創新的競爭，是知識產權的競爭，隨著經濟全球化和知識化，知識產權已成為企業、地區及國家競爭優勢的核心基礎。正因為如此，20世紀50年代以來，西方發達國家為了鞏固其在世界經濟中的強勢地位，陸續采取了一系列加強知識產權創造、管理、運用、保護的重大舉措，使技術進步對經濟的貢獻明顯超過資本和勞動的貢獻。

也正是在這樣的時代背景下，2008年6月5日， 國務院頒布了《國家知識產權戰略綱要》，明確提出建立知識產權價值評估制度，鼓勵知識產權轉化運用，引導企業采取包括知識產權質押在內的多種方式實現知識產權的市場價值。促進知識產權有效運用，涉及方方面面的工作，而知識產權資產評估是實現和促進知識產權成果轉化的關鍵一環。

二、目前我國知識產權評估的特點及評估中存在的問題

知識產權評估是指依據相關法律、法規和資產評估準則， 對知識產權在評估基準日特定目的下的價值進行分析、估算并發表專業意見的行為和過程。我國知識產權評估業務始于20世紀90年代，與傳統的實物資產相比，知識產權的評估更為復雜，它具有許多鮮明的特點。

(一)知識產權評估業務的特點

知識產權評估具有時效性、高度不確定性和模糊性、異質性和非精確性、高風險和高收益的特點。

1.時效性

時間性是知識產權的特征之一， 在知識產權的有效期屆滿或因其他原因權利失效時， 其價值會從有價降到“無價”。知識產權只在一定期限內有效，過了這一期限，權利隨之喪失。而且在知識產權的有效期內， 也有上市期、認識接受期、暢銷期和飽和期。不同階段知識產權的價值也將有所波動。

2.高度不確定性和模糊性

知識產權的價值， 是人類將已有的知識運用到智力勞動成果的創造中所消耗的腦力和體力， 加上其它諸多市場因素的總和。知識產權的這一特殊性決定， 用來確定普通商品價值量的社會必要勞動時間， 不能作為其價值量的確定依據。知識產權評估時， 除了腦力、體力消耗外，還要對有關市場因素作出綜合評價， 這些因素使評估結果具有高度不確定性和模糊性。

3.異質性和非精確性

知識產權成果由于本身固有的新穎性、創造性及獨特性特征，并涉及技術、法律、經濟等多種要素，導致知識產權成果具有異質性。根據系統科學的不相容原理:“一個系統的復雜性增大時，我們使其精確的能力必降低，在復雜性達到一定的閥值以上時，復雜性和精確性將互相排斥。”若一個對象集合中至少有兩個可以區分的對象，所有對象按照可以辨認的特有方式相互聯系在一起，就稱該集合為一個系統。從系統的定義看，知識產權是典型的復雜系統，其價值受眾多復雜因素的影響，因此，其評估結果具有非精確性的特征。

4.高風險和高收益

由于知識的不可儲存性和創新效益的溢出效應， 使知識產權的投資風險大大增加， 預期收益高于傳統企業， 收益的不確定性增強。由于新技術、新產業不斷涌現， 知識更新速度加快， 產品的生命周期縮短， 知識產權的壽命周期中伴隨著多代產品的更新換代過程， 在產品、技術更迭頻繁的情況下， 企業前期的大量投入往往由于技術發展或創新上的時滯而失敗， 企業的失敗率比較高。在收益方面， 由于知識產權一般具有較強的壟斷力， 其產品在得到市場的認可之后， 將產生很強的擴張能力，受益較高。知識產權的創新活動一般要經過研究開發、中間實驗、商業化等階段， 每一個階段都孕育著巨大風險。

(二)目前知識產權主要評估方法還存有缺陷，評估結果難以完全客觀公正地反映知識產權的價值

我國的知識產權評估業務始于20世紀90年代中期，雖然取得了一些成績，但依然存在許多急待解決的問題。從一定程度上講，現行的知識產權評估方法基本上是對固定資產評估方法的借用和移植，常用的評估方法有成本法、市場法和收益法三種。下面逐一進行分析:首先，由于我國目前尚缺乏完善的知識產權交易的市場體系，缺少應用市場法相應的參照物及必要數據，使評估主體難以找到合適的參照物作為比較的客觀基礎;另外，知識產權的異質性、新穎性、創造性、獨特性、壟斷性及保密性等特點也使評估主體難以獲得相同或相近的知識產權全面系統的實際技術參數，以便“貨比三家”，進而做出客觀的評估，這使市場法評估知識產權的結果往往差異很大，有時甚至嚴重偏離資產真實價值，這使市場法的作用受到極大限制。其次，由于部分知識產權更新換代速度的加快，以及智力勞動的異質性，使在不同的技術、經濟條件下，取得(重置)相同知識產權所支付的費用相差極大;另外，知識產權的開發成本與收益水平往往呈現弱對應性，知識產權的開發成本與收益水平并無必然的聯系，成本法的局限性是顯而易見的。

收益法面臨的主要問題是知識產權的未來收益具有高度不確定性，因而評估值并不是實際收益而是收益的期望值。收益法沒有考慮到持有知識產權進行生產時決策的特點，即根據市場行情決定是否應用及何時應用知識產權。當市場行情好時，知識產權能帶來可觀收益，因此就實施知識產權;否則，就可以等待暫不實施。這樣就使投資決策更具靈活性，能更好地避免損失。 因此，收益法可能會低估專利技術的價值。 總之，目前三種主要的知識產權評估方法均存在一定缺陷，因此，筆者認為，在吸收現代經濟學理論的基礎上，結合我國知識產權評估實踐，建立基于期權和博弈論的知識產權評估理論與方法，對于加強我國知識產權評估與管理工作，推動我國知識經濟的發展具有積極意義。

三、傳統DCF方法的缺陷和期權博弈的提出

(一)傳統DCF方法的缺陷

折現現金流(DCF)方法常常用來評價一個實際項目，在這種理論框架中，不確定條件下的預期價值被用來評價項目，通過折現率來調節不同項目的風險水平，即高風險對應著高折現率。然而，傳統評價方法的缺陷正如Dixit和Pindyck(1996)所言，凈現值分析思想是基于兩個常被忽略的假設:第一，投資是充分可逆的，即如果不確定的市場變得不理想，已投資的資金可以收回;第二，一個企業只能面對一個“現在選擇或絕不選擇”的決策。在大多數現實環境中，這些條件并不能被滿足。

從項目評價的角度看，傳統DCF理論的關鍵缺陷之一是沒有考慮管理柔性。當不確定條件下的管理(決策)有柔性(價值)時，DCF方法可能低估項目價值。分析這種柔性價值的標準工具是Myers(1977)提出的實物期權(real option)方法。在實物期權理論的項目評價思維中，企業所擁有的任何實際投資機會都可以看成企業所持有的實物期權，項目的投資價值由兩部分組成:項目未來收益的貼現現金流和項目投資機會的期權價值。也就是說，利用隨機過程來模擬并確定項目環境變化的不確定性價值，實物期權方法在彌補傳統DCF方法缺陷的同時，也建立了更為準確也更合乎邏輯的項目價值分析評價體系。

(二)期權博弈理論的建立與發展

為介紹期權博弈理論，先介紹期權理論和博弈論，在此基礎上介紹期權博弈理論。

1.期權理論

金融期權是一種衍生性合約，期權的買方享有在特定的時間內(或某一時刻)，根據合約載明的執行價格，向合約的賣方買入或賣出一定數量標的物的權利，但無須承擔必須買入或賣出的義務。即買方享有可以在明確事物發展變化之后再做決策的權利(延遲決策的權利)。1973年5月，布萊克和斯科爾斯在《Journal of Political Economy》上發表了“The pricing of options and corporate liabilities”的論文，推導出基于無紅利支付股票的任何金融衍生品必須滿足的微分方程，并成功地推導出歐式看漲期權和看跌期權定價的精確公式。同年，Robert C. Merton (羅伯特.默頓)在《Bell Journal of Economics and Management Science》上發表了論文——“Theory of rational option pricing”，他在更一般的框架下，對期權定價的各種定量關系進行了深入分析，在若干方面又做了重要推廣，推導出支付紅利股票的期權定價公式，進一步完善了Black-Scholes公式。這兩篇開創性論文的公開發表使期權和其它衍生證券的定價理論獲得突破性的進展，從而成為期權定價的經典模型，使期權定價理論的發展進入了一個嶄新的時代，成為第二次“華爾街革命”。

期權定價理論不僅可以應用在金融理論，而且可以應用于實物領域。美國學者Myers(1977)首先提出，當投資具有高度不確定的項目時，傳統DCF方法往往低估了其實際價值，在這種情況下，雖然不存在正式的期權和約，但投資依然擁有類似金融期權的特性。初始投資不僅給企業直接帶來現金流，而且賦予企業進一步投資的權利。由于初始投資所帶來的未來的增長機會是不確定的，傳統DCF方法一般忽略了這部分價值。高度不確定條件下的投資可視同購買了一個看漲期權，初始投資可視為期權費，若未來的增長機會未出現，企業放棄執行期權，企業損失了期權費;若未來的增長機會出現，企業進一步投資，可視為期權的執行，企業進一步投資的金額就是期權的執行價格。

實物期權方法是近年來發展起來的一種新的評估與決策新方法。由于該方法考慮了管理決策者在投資生產以及產品研發等決策中的選擇權，因而能充分反映實施決策的選擇權價值，更為合理準確地評估知識產權的價值。實物期權理論是金融期權思想在實物資產投資領域的拓展，其標的物一般是某投資項目的價值。實物期權是指在不確定的條件下，以期權的概念來定義的實物資產投資的現實選擇權，它反映了企業進行長期資本投資決策時擁有的未來可根據在決策時尚不確定的因素調整投資行為的一種權利。

2.博弈理論

1944年，數學家馮.諾伊曼和經濟學家奧斯卡.摩根斯坦恩合著的《博弈和經濟行為的理論》一書出版，這是公認的博弈論方面的開山之作。他們認為經濟學的研究對象更像是一場游戲中的參與者，相互之間預期對方的行動，因此，描述、觀察經濟現象就需要一套新的數學工具，他們將其命名為博弈論。由于人是一種社會性動物，利益沖突是人類社會關系的本質特征，當然合作也是人類社會關系的本質特征。博弈是指存在利益沖突的決策主體(個人、企業、集團、政黨等)在相互對抗(或合作)中，對抗雙方(或多方)相互依存的一系列策略和行動的過程集合。博弈論是專門研究博弈如何實現均衡的規律的學科。它為人們理解沖突和合作提供了一種重要的思想方法。到了20世紀70年代，博弈論逐漸形成了一個完整的理論體系，在經濟學中也逐漸取得主流地位。

3.期權博弈理論的建立與發展

實物期權方法雖然具有很多優勢，但實物期權方法也忽略了一個重要事實，即實物期權的非獨占性。由于競爭的存在，一般的投資機會都不具有獨占權。同一機會在企業之間(或其它不同主體間)的共享性導致逐利的主體之間的競爭，這種競爭的激烈程度受到市場結構的巨大影響。例如，不論是在限制性區域的土地開發、相似藥物的研發這樣的典型例子中，還是在航空業、軟飲料業、復印機產業和電影業的市場運作中，主體之間相互作用影響項目價值的情況比比皆是。據此可以得出的推論是，傳統評價理論的另一個關鍵缺陷是其未考慮主體之間博弈對于項目價值的影響，實物期權方法對此無能為力。或者說，實物期權理論在構筑起現代投資理論基石的同時，其在策略性思考上的理論缺陷也顯露無疑，因為簡單意義的實物期權方法不能彌補傳統項目評價方法的另一個關鍵缺陷——無法考慮項目關聯主體之間的相互作用。因此，在計量特定項目價值時，即使考慮了項目環境不確定性的實物期權價值，但如果不能分辨不同策略互動下的主體博弈價值，這種項目評價理論模型的邏輯合理性也必然受到質疑，項目價值判斷的準確性也無法得到保證。因此，為提高知識產權評估的質量，必須將期權和博弈理論結合起來，建立期權博弈理論。

從期權博弈理論的建立過程來說，主要的思想貢獻包括Fudenberg和Tirole(1985)對于隨機博弈理論的重要擴展，以及McDonald和Siegel(1986)對于不確定性條件下開發最優時機的研究模式。Fudenberg和Tirole(1985)通過建立一種內生選擇機制，探討了不確定環境中企業投資均衡選擇。在他們的設置中，企業進行閉環策略博弈，企業的作用不被預先設定，從而企業的策略是歷史依賴(時間一致性)的。盡管沒有涉及實物期權定價和博弈均衡分析的結合問題，但Fudenberg和Tirole(1985)與McDonald和Siegel(1986)的研究成果為連續時間期權博弈模型的構建奠定了基礎。

正是借助于Fudenberg和Tirole(1985)的均衡分析思想，Smets(1991)構建了第一個真正意義上的期權博弈模型。Smets模型將傳統的搶先進入博弈模型與實物期權定價方法結合起來，從而構建了連續時間期權博弈的理論分析基礎。Smets的這項開拓性研究成果第一次說明了期權博弈模型的基本特征，展示了在實物期權模型分析中區分不同策略均衡的基本特征，也展示了在實物期權模型分析中區分不同策略均衡的項目價值分析意義。

在期權博弈理論的發展歷史上，最有影響的理論成果來自于Dixit和Pindyck(1994)的研究專著。他們以Smets(1991)模型為基礎，給出了求解領先者和追隨者的最優投資時機和收益的數學證明，明確界定了主體相互作用對于投資項目價值的影響，從而建立了不確定性投資理論的標準分析框架。從2001年開始，期權博弈理論進入了快速拓展與應用深化時期，其最新研究成果涉及了更為廣泛的理論領域。Imai和Watanabe(2004，2006)提出了一種“二項式”期權博弈模型，這種模型不僅是離散時間期權博弈和連續時間期權博弈的結合形式，也讓我們更加明確理解了基于項目的期權博弈模型所具有的項目評價意義。

四、政策建議

1.知識產權評估問題比較復雜，形式多種多樣。有些情況下，可以直接利用期權定價模型進行計算，而有些情況下，不存在解析解，只有近似解。例如，資產價格出現跳躍變化的期權定價模型就不存在解析解，這時就需要采用數值方法。建議加強有限差分法、蒙特卡洛法、三叉樹定價模型等數值方法在期權中的應用研究。

2.在實際應用過程中，由于期權涉及的數學知識十分復雜，一般人直接計算困難較多，國外一般是采用計算機軟件計算期權的價值。例如，國外開發了Matlab、DdrivaGem等許多應用軟件，建議國內組織力量開發國產應用軟件，以提高應用期權定價理論解決實際問題的水平。

3.動態規劃法產生于20世紀50年代，是解決階段決策過程最優化的一種數學方法，適用于金融期權和實物期權的定價，建議研究動態規劃法在期權定價中的應用。

4.估計波動率是期權定價模型中的一個重要參數，它直接影響期權價值的計算，估計波動率的方法較多，例如估計波動率的方法包括指數加權移動平均、自回歸條件異方差等方法，這對計算期權價值十分重要，因此，建議研究波動率的估計方法。

5.將博弈論與實物期權相結合，研究更廣闊的內在競爭和多種競爭的市場結構、投資戰略決策情況下期權的價值，將博弈論和期權定價理論相結合是未來期權領域的重要研究方向，建議繼續加強這方面的應用研究。

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(作者單位:沃克森(北京)國際資產評估有限公司)