透視居民存款“負利率困局”凸顯政策兩難

國家統(tǒng)計局公布的最新數(shù)據(jù)顯示，8月份我國CPI(居民消費價格指數(shù))同比上漲3.5％，創(chuàng)22個月來新高。與此同時，銀行年期存款利率維持在2.25％，年初以來形成的居民銀行存款利率為負的局面進一步固化，存款負利率困局亟待破解。

存款負利率格局進一步形成

數(shù)據(jù)顯示，我國CPI同比漲幅自去年底以來持續(xù)走高，在今年2月份達到2.7％的高點，超過了2.25％的一年期存款利率，居民實際存款利率也由正轉(zhuǎn)負。而根據(jù)最新公布的數(shù)據(jù)，當前物價水平不但超過了2.25％、2.79％的一年期、兩年期存款利率，而且首次超過3.33％的三年期存款利率，居民實際存款已連續(xù)7個月為負，負利率格局進一步形成。

存款負利率給儲戶帶來的影響顯而易見。7月份當CPI同比漲幅達到3.3％后，城鎮(zhèn)居民年期存款實際貶值首次超過1％，達到1.05％，8月份CPI同比漲幅再創(chuàng)新高，居民一年期定期存款實際貶值達到1.25％。這意味著長期下來，居民手中的一萬元存款，一年后實際縮水超過125元。

我國百姓對負利率并不陌生，在改革開放以來的很多年份里，居民存款利率都出現(xiàn)過負值。經(jīng)濟學家認為，當物價水平維持一定程度的溫和上漲，只要政府維持低利率政策，實際存款利率為負的可能性很大。

泰康資產(chǎn)公司首席分析師張敬國研究發(fā)現(xiàn)，1980年以后的30年中，1年期名義存款利率年均為5.8％，而年均CPI漲幅為6％，實際存款利率為-0.2％。分年份來看，其中有14年實際存款利率水平為負。然而，在1997年以前中國實行儲蓄存款保值政策，當存款利率低于通脹率時，商業(yè)銀行要對儲戶貼補存款利率低于CPI漲幅的差額部分，即實際存款利率至少為0而不會是負數(shù)。

“2003年再次出現(xiàn)負利率后，我國儲蓄存款保值政策并未恢復實施，這幾年我國居民實際利率水平為歷史低點。”張敬國指出。

持續(xù)負利率誘發(fā)居民經(jīng)濟行為異化

除了導致存款縮水外，如果存款負利率進一步擴大，則直接導致我國居民對自身財富的重新配置行為，助推社會通脹預期，并令投資行為發(fā)生扭曲。一方面，通脹預期會快速抬頭，另一方面，鼓勵居民財富進入樓市等資產(chǎn)價格市場的信號會得到強化，最終不利于當前經(jīng)濟調(diào)控。

有研究發(fā)現(xiàn)，正是在上一次持續(xù)負利率狀態(tài)下，資產(chǎn)價格出現(xiàn)了大幅飆升。根據(jù)中國社科院金融所尹中立的觀察，當2007年出現(xiàn)了物價快速上漲、負利率變得較為嚴重之后，中國房地產(chǎn)市場恰好迎來價格猛漲時期。尹中立指出，從2007年的情況看，當CPI超過5％以后，老百姓對負利率的擔憂與日俱增，投資者的情緒開始變得十分敏感，于是出現(xiàn)恐慌性購買資產(chǎn)的行為。

“2007年的居民消費物價指數(shù)從7月份超過5％的關鍵點，之后高點在8月份達到6.5％。與之相對，我國股市在這兩個月間分別大漲17％和16.7％，房價也出現(xiàn)飆升。當時市場流行的一句口號是‘跑不過劉翔，但必須跑過CPI’，老百姓對存款負利率的擔憂溢于言表。”尹中立說。

此外專家也指出，如果存款利率較低，將導數(shù)銀行存貸息差過高，會進一步釋放銀行的放貸沖動，也不利于經(jīng)濟結構的調(diào)整。

不過，專家指出，當前對負利率問題不必過分擔憂。“盡管負利率狀態(tài)已經(jīng)持續(xù)數(shù)月，但考慮到未來通脹即將見頂后平穩(wěn)回落，負利率進一步加劇的可能性不大。”交通銀行金融研究中心分析師鄂永健說。

負利率困局凸顯政策兩難

針對持續(xù)出現(xiàn)的負利率現(xiàn)象，市場誘發(fā)政策變化的傳言。有關存款利率上浮的爭議也變得炙熱起來。國務院發(fā)展研究中心金融研究所所長夏斌在上周的一個論壇上建議，基于CPI上漲的壓力，可乘機推出存款利率浮動機制。央行沈陽分行行長盛松成近日在接受媒體訪談時建議國家加快利率市場化進程，并爭取允許東北率先開展存款利率上浮試點。

交通銀行首席經(jīng)濟學家連平認為，在經(jīng)濟未能完全復蘇之際，貸款利率上調(diào)的可能性不大。此外，考慮到提高存款利率將顯著壓縮銀行利潤，減少稅收，因此決策者對此顧慮重重。

新近公布的銀行半年報顯示，上市銀行利息凈收入占營業(yè)收入的比例基本在75％以上。其中中國銀行利息凈收入占營業(yè)收入的比例達到76％。工商銀行這一比例則達到79％。

專家指出，當前我國面臨的負利率困局，其實是目前宏觀調(diào)控諸多兩難的具體體現(xiàn)。低利率雖然可以降低企業(yè)融資成本，但由此出現(xiàn)的負利率卻又強化著居民的通脹預期：高額利差雖然能為銀行放貸帶來積極性，但卻又有投放失度、結構失調(diào)之虞。如何走出負利率困局，處理好保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟結構和管理通脹預期的關系，著實考驗著調(diào)控部門的智慧。