農(nóng)行急上市的加息之辯

農(nóng)行急上市不經(jīng)意間成了中國經(jīng)濟可能二次探底的風(fēng)向標，也成了加息暫時沒戲的明標。

此前，備受矚目的農(nóng)行A股路演詢價于6月17日正式拉開了帷幕，隨后，農(nóng)行高層率路演團隊分別在北京、上海、深圳三地進行路演和初步詢價工作，并在北京地區(qū)進行兩天的網(wǎng)下路演。

按照農(nóng)行發(fā)行時間表，農(nóng)行A股已經(jīng)進入最后沖刺階段，7月6日會完成網(wǎng)上網(wǎng)下申購，以爭取7月15日在上海證交所掛牌上市，也意味著四大國有銀行在A股市場將會集體會師。

很多公司在過會的時候，老總們經(jīng)常會緊張萬分，夜不能寐，言不能清。但對于農(nóng)行而言，這種情況壓根就不會出現(xiàn)的。中國股市一直以“為國企脫困”為己任，發(fā)審會要農(nóng)行不能過會，那幾乎是不可能的。在別人眼里掌握生殺大權(quán)的過會，必然在農(nóng)行上市面前變成了一個形式主義。

在A股上市的公司，說白點更多就是圈錢。能圈多少算多少，能多圈絕不少圈。之前農(nóng)行募集資金規(guī)模，預(yù)計將不會低于300億美元(約合2046億元人民幣)，從而創(chuàng)造出全球最大的IPO。但由于最近股市表現(xiàn)不佳，是時工商銀行、建設(shè)銀行、中國銀行的A股PB分別只有2.13倍、1.9倍和1.82倍，這就直接壓制住了四大行里面質(zhì)量最差的農(nóng)行的PB，發(fā)行價將低于此前的普遍預(yù)期。這將使得農(nóng)行的融資規(guī)模減少，農(nóng)行有可能會失去全球最大IPO的“桂冠”，之前的“桂冠”是工行的219億美元。

即使農(nóng)行保持住“桂冠”，但可以肯定，要達到農(nóng)行以前預(yù)計的募集300億美元目標，難度頗大。

此刻的股市表現(xiàn)極為不佳，全世界經(jīng)濟走勢不明朗。農(nóng)行要從投資者手里忽悠更多的錢變得很難，按理說不是一個最佳的上市時機。一個可以在A股隨時上市的農(nóng)行，為何偏偏還是要選在這個時候過會，還是要急于上市?這背后肯定是有原因的。這既有農(nóng)行股改后急需補充資本金進行后續(xù)發(fā)展的考慮，也有不想錯過這幾年發(fā)展機遇和資金時間成本的考慮。但在我看來，農(nóng)行這樣的急不可耐，而且用比較低的價格上市，背后其實還有一個更大的潛臺詞。那就是農(nóng)行自身，以及決策讓農(nóng)行上市的更高當(dāng)局，對于下半年市場的預(yù)期是非常悲觀的，對經(jīng)濟二次探底的擔(dān)憂是明顯的。即使農(nóng)行延后上市，也需要有足夠長的時間才能夠等到比較好的融資環(huán)境，這種高昂的時間成本是農(nóng)行不愿意支付的。

事實上，中國經(jīng)濟在金融危機中出臺了4萬億經(jīng)濟刺激政策后快速反彈，今年一季度GDP增長了11.9%。但在4萬億刺激的力量開始衰退后，已經(jīng)顯現(xiàn)出經(jīng)濟增長放緩的跡象。

各界預(yù)計中國經(jīng)濟今年必然會是一個前高后低的趨勢。就在此前的國家統(tǒng)計局公布5月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，5月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長16.5%，盡管比上年同月加快7.6個百分點，但比4月份回落1.3個百分點，這對中國經(jīng)濟提出了一個警示。

更讓中國緊張的還是外圍的歐洲主權(quán)債務(wù)危機，如果歐洲主權(quán)債務(wù)危機繼續(xù)深入的話，對中國經(jīng)濟的影響無疑將是明顯的，會更加加劇中國經(jīng)濟增長放緩的趨勢。決策當(dāng)局開始對經(jīng)濟復(fù)蘇充滿了擔(dān)心，對市場的下半年的預(yù)期趨向悲觀。這從剛在4月份出臺的房地產(chǎn)新政表現(xiàn)出種種松動的跡象，從一度開始收縮流動性有止住的跡象，這都可見端倪。面對5月只有溫和的3.1%的CPI，目前決策當(dāng)局為了避免經(jīng)濟二次探底，加息目前基本沒戲，加息的時間將極大延后。

當(dāng)然，農(nóng)行的這種急不可耐的低價上市也是明證之一。農(nóng)行急上市不經(jīng)意間成了中國經(jīng)濟可能二次探底的風(fēng)向標，也成了加息暫時沒戲的明標。

作者系北京大學(xué)人力資本研究所研究員