“定量寬松”求解市場

美國經濟是一個米老鼠經濟，過度消費，看上去很美，但在技術上已經破產。

8月10日，星期二。

這一天，美聯儲十人委員會(FOMC)召開貨幣政策會議。當天會議結束后，FOMC立即發表聲明稱，美聯儲將把按揭貸款支持證券(MBS)到期后所得的資金重新投入購買長期美國國債，以幫助美國經濟復蘇。同時，美聯儲還表示，在未來“較長時間”將繼續保持目前接近于零的利率政策。

十人委員的具體決定是，在維持2.3萬億美元的資產負債的同時，每月將100億-200億美元的到期收益繼續用于購買長期的美國國債。

分析人士認為，這個方案體現的是“折中”做法。可以解釋為，美聯儲在目前的情形下無法“全身退出”，只能微轉方向選擇“定量寬松”的刺激方案。

不得已的選擇

對于大多數人來講，美聯儲宣布的這個刺激方案是出乎意料的。在此之前，美聯儲對外宣稱的是如何退出刺激政策，讓市場恢復其自我的運行能力。在這種示范效應的“感召”下，各個國家都在擇時加息或提高存款金利率，為本國刺激政策的順利“退出”做好準備。對于美聯儲這次政策的突然“掉頭”，業內人士認為，美國經濟復蘇預期沒有實現。

美國近期出爐的經濟數據也證實了這一點。據相關部門近日公布的數據顯示，美國二季度GDP增長2.4%，低于此前市場普遍預期的2.6%。而失業更是成為最大的挑戰，美國失業率一直維持在9.5%的高位。8月12日，美國勞工部宣布最新失業周報，截至8月7日，領取失業救濟金的人數達到484000人，意外攀升到6個月以來的最高水平，遠超經濟學家的預期。此外，美國財政赤字水平也令人擔憂。8月11日，美國財政部發布報告稱，美國聯邦當月的財政赤字達到了1650.4億美元，是自2009年7月以來的最高值。

FOMC在聲明中同樣表達了對市場的不樂觀。聲明稱，自6月份政策制定會議以來所收到的信息表明，就業領域的復蘇步伐在最近幾個月中已經有所放緩。家庭開支正在逐步增長，但較高的失業率、溫和的個人收入增長速度、下滑中的家庭財富以及緊縮的信貸狀況仍舊令家庭開支受到限制。公司在設備和軟件方面的支出正在增長，但非居住結構方面的投資則繼續表現疲弱，雇主仍舊不愿聘用更多員工。新屋開工率仍舊保持在受抑制的水平，銀行貸款活動繼續下滑。

與上一次聲明相比，FOMC承認在產出和就業方面都出現了放緩，對設備和軟件支出的措辭由“大量增加”變成了“增加”。FOMC此次還表示，經濟復蘇的步伐“比之前預期的更為平緩”。通常情況下，美聯儲對經濟狀況的措辭都是帶有“密碼”，巴克萊銀行對這些密碼措辭的改變理解是“美聯儲對經濟復蘇力度已經喪失了信心”。

前美聯儲主席格林斯潘8月13日接受媒體采訪時表示，美國經濟前景黯淡，“經濟復蘇出現這種類型的停頓，感覺像是一個準衰退”。高盛近日則將2011年美國經濟增長的預期從2.4%下調至1.9%。

悲觀的不僅僅是賣方。全球最大債券基金PIMCO公司、管理約1萬億美元資產的首席投資官格羅斯近日表示，美聯儲為了不讓經濟再次滑入衰退，在未來兩三年可能都不會加息。全球最大對沖基金經理鮑爾森在最近一封給基金投資者的信中說，他對美國經濟復蘇的信心減弱，并且已經減少了做多的頭寸。

“美國今日的經濟情況就像1998年時的俄羅斯，無論在個人消費、公司與政府債務問題上都高度地負債，結果就是，美國經濟是一個米老鼠經濟，過度消費，看上去很美，但在技術上已經破產。”Wermuth資產管理公司首席投資官JochenWermuth在接受美國媒體采訪時表示。

開閘放水的期待

既然市場上缺錢，是不是供給跟上就可以解決問題呢?目前，一些經濟學家就“新一輪的救市計劃”提出質疑，按照現有的“資金回籠再投資”計劃，美聯儲能給經濟體系提供的刺激力度似乎不夠大，不足以顯著壓低國債收益率和抵押貸款利率。

根據意大利聯合信貸首席美國經濟學家哈姆的估算，未來12個月美聯儲所持機構債和抵押債可回籠資金約有1500億至1900億美元，這些資金再投資到美國國債，可能僅能拉低10年期國債收益率0.05至0.08個百分點。瑞信的預估則顯示，今后美聯儲每年將收購的國債總額約在1000億至2000億美元。

據最新數據，截至8月4日，美聯儲共持有機構債和美國國債2.054萬億美元。從2009年1月至2010年3月，美聯儲一共購買了1.25萬億美元MBS和1750億美元機構債，主要為美國房貸巨頭房利美和房地美提供了融資。美聯儲還購買了3000億美元美國國債。

按照每月來計算的話，經濟學家們預計，美聯儲今后每月大約能有150億美元左右的到期債券回籠資金可用于收購國債。“毫無疑問，如果美聯儲讓資產負債表每個月縮減100億到150億美元，對總體的經濟增長來說不會有任何影響。”美國Pierpont證券的經濟學家斯坦利說。

野村證券認為，美聯儲將進一步放寬貨幣政策來抵御通縮風險。在具體的措施上，選擇不讓資產負債表被動縮減只是第一步。

巴克萊資本的經濟學家蓋彭表示，僅通過將機構債到期的收益重新投入國債，不足以給經濟提供太大的刺激。一旦經濟前景繼續惡化，美聯儲很可能啟動新一輪的國債收購。對于這一點，華爾街資深分析師亨利考夫曼也表達了同樣的猜測，為了支撐增速正在減緩的美國經濟，除10日公布的措施外，美聯儲或將進一步采取行動以放寬政策，包括更大規模地買進美國政府公債。他在接受路透社采訪時表示，“我不認為這是最終措施，美聯儲還會有更多舉措。”

“實際上，美國經濟增長遲滯與貨幣政策無關，美聯儲可以給經濟體注入更多貨幣，但這解決不了短期問題，而且可能提升長期通脹風險。現在需要政府快速行動，消除財政和監管不確定性。因為前景愈發明朗，消費者和企業才會將越來越多的資金重新投入經濟。”美國圣路易斯聯儲銀行前行長普爾指出，對于“定量寬松”的貨幣政策其象征意義大于對市場的實際影響。

羊頭效應

目前，不僅美國經濟處于衰退之中，其他發達國家也幾乎難覓復蘇跡象。在此形勢下，歐洲國家也在醞釀新一輪救市計劃，“再度擴大寬松政策”可能成為歐洲的未來的選擇。

歐洲統計局8月13日公布的數據顯示，歐元區國內生產總值二季度實現1%的環比躍升，這是4年來的最快增長。其中德國居功甚偉，獨自貢獻了其中2/3的增長份額。德國經濟二季度環比增長2.2%，遠超經濟學家1.3%的預期，更是創造了自1991年兩德統一以來的最大季度增幅。

德國經濟的強勁增長紓緩了市場對歐洲經濟放緩的憂慮，但卻使歐洲央行在貨幣政策上陷于兩難困境:一方面需要避免德國經濟過熱，盡快制定退出政策的時間表;另一方面又要為希臘等南歐諸國惡劣的經濟數據而憂心忡忡，照此情勢，如果像美聯儲一樣再度擴大寬松政策亦不為過。

13日的數據同樣顯示，希臘二季度出現1.5%的大幅經濟萎縮，也是歐元區16國中唯一的負增長國家。其他主要國家法國增長0.6%，意大利增長0.4%，西班牙和葡萄牙增長0.2%，與德國相比大為遜色，經濟重陷停滯的警報并未解除。

因此，分析人士也指出，美聯儲目前再推出量化寬松政策，這減低了歐洲央行收緊貨幣政策的需要，或許能為歐洲央行紓困。另外，考慮到歐元區7月份通脹率只有1.7%，且歐洲央行5月推出的債券購買計劃即將結束，變相令貨幣狀況收緊，歐洲央行未來也有可能會采取類似美聯儲的量化寬松政策。

針對目前的全球經濟低迷狀態，“再次救市計劃”或密集出臺。經濟觀察人士指出，盡管美國經濟對全球其他國家經濟的影響已逐漸減低，但美國貨幣政策對全球大部分資產市場，仍有著決定性的影響。因為美元是多數國家的儲備貨幣，美元也可在多國自由兌換及進出，所以若美國繼續推行寬松貨幣政策，預期全球的資金仍然會十分充裕。當資金流向不同資產市場時，預料會持續推動資產價格上升，屆時，世界范圍內的通貨膨脹將不可避免。