溫故2007

中國經濟的走勢和政策變化再一次讓人大跌眼鏡。11月19日晚，中國人民銀行在一個月內第二次宣布上調金融機構人民幣存款準備金率，在此次調整之前9天，央行剛剛將存款準備金率上調了0.5個百分點。這使得各類研究機構的經濟學家們僅僅在兩個月前做出的各類預測全部落空——轉瞬之間，“調結構”與“保增長”就讓位于飛漲的物價，變成了讓人惴惴不安的最大問題。

更讓人恐慌的是政策的出臺密度，此次于11月29日開始執行的存款準備金率已經是今年來央行第五次上調這一指標:按照如今的數字，大型金融機構存款準備金率已經達到了金融危機前的2008年6月份的最高水平。而在10月20日，央行則宣布了三年來的首次加息。

形勢的確不容樂觀，短短40天內，如此頻繁的釋放出收縮信號在中國歷年的宏觀調控中極為少見，就連央行都無法繼續保持其一貫的低調作風，開始在不同場合表示正在“密切關注國內通貨膨脹走勢。”

“究其原因還是通脹水平超預期以及流動性過剩。”中金公司首席經濟學家彭文生在接受《環球企業家》采訪時表示，盡管即將召開的中央經濟工作會議上不太可能對宏觀調控的目標順序進行根本上的調整，但控制通脹在短期內已經成為中國經濟宏觀調控政策最重要的目標。

事實上，在全球化程度日益緊密的今天，突如其來的通貨膨脹早已不再是中國“自己的”事情，在剛剛結束的海外之旅中，摩根大通中國證券市場及大宗商品主席李晶被投資者問及的問題幾乎全部與通貨膨脹相關，“中國通脹水平是否失控、通脹引發的政策反應、從嚴的政策能持續多久、會對資產價格產生什么影響?投資者都在看。”

過去十年中，中國幾乎每一輪通貨膨脹都因食品價格上漲而起，此次亦不例外——在不到一個月的時間里，從菜市場里的綠豆、蘋果，到超市里的牛奶紛紛上調了價格;飯店里的菜單因食品價格上漲而不得不重新印刷;農牧業公司則接到了各種關于未來農產品價格走勢的咨詢電話。由于在CPI中權重最大，食品價格的上漲直接推高了居民消費價格指數(CPI)這個重要的通貨膨脹觀察指標。

間接增加了國內通貨膨脹預期的則是美聯儲的量化寬松政策(QE2)，過去兩年實施的寬松貨幣政策已經導致流動性過剩，推高了包括中國在內的新興市場的資產價格。出于對美國放寬貨幣政策的期待，這一消息公布后的幾個交易日內，包括黃金、金屬銅、棉花在內的多種原材料價格都躍升至新高點。其連鎖反應，就是農業生產和其他農產品因成本增加而漲價，最終進一步推高通貨膨脹。

所有的一切，都使得央行不得不迅速出手。而除了貨幣政策之外，一系列對抗通脹的行政性組合拳也開始啟動。國務院11月17日召開常務會議，宣布將對重要的日常必需品及生產資料價格進行臨時干預，并為低收入群體提供更多支持。隨后，多個部門立即將之付諸行動。

然而在這種情況下出臺的一系列政策究竟能在多大程度上生效，調控手段所帶來的副作用會不會是中國經濟不能承受之重?

未卜

毫無疑問，突然拉緊的政策韁繩必然會帶來一系列連鎖反應。

最為讓人擔心的，便是利用行政手段干預市場可能產生扭曲效應。“政府關于必要時實施直接價格干預的承諾增加了投資者對于價格更加扭曲、且如果價格管制失敗宏觀政策將會全面收緊的擔憂。”瑞銀集團中國區首席經濟學家汪濤如此表示。高盛的一份研究報告中也指出，在名義價格受到限制的情況下供給方往往可以改變商品和服務的數量和質量，而政府很難有效地控制這些行為。

與2007、2008年豬肉價格推高食品價格上漲不同，由于此次食品價格上漲的推動力是蔬菜等農產品價格，因此在農業部提出的一系列反通脹措施中，相當大比例均是直接針對蔬菜種植的具體政策。而在財政部門的干預下，各類價格補貼措施亦先后出臺。分析人士普遍認為，這些措施有助于恢復市場秩序并且短期內緩解居民的通脹預期。

但在一系列滯后的政策之下，接下來幾個月的通脹率仍然維持在高位。“2011年的CPI將呈前高后低的走勢，原因是需求壓力(產出缺口)將得到緩解，同時緊縮貨幣政策的效果下半年將開始顯現。”彭文生說。

首先是食品價格，從生產周期上看，蔬菜成熟上市所需要的時間遠遠短于豬肉，也更容易增加供給，但最終產量仍然要在幾個月后才能顯現出來。而在一些企業看來，目前的政策制定得過于粗放，比如對玉米價格的調控，其實完全可以專門針對拉高市場價格的玉米乙醇制造業而制定，而不必對整個市場進行打壓，從而造成貿易商不斷拉高收購價格的情況。

國內10月份工業品出廠價格(PPI)超預期同比上漲5.0%，也有可能助推未來CPI走勢。同時，工資上漲的潛在推動力亦是被忽視的部分，這一指標的變化則必定推動需求增加，最終形成工資和物價的螺旋上漲并非不可能。外部環境依然充滿不確定性，美國的量化寬松政策將會如何影響大宗商品價格還有待觀察。

對于執掌著貨幣政策大權的央行來說，目前的控制手段似乎仍顯贏弱。彭文生認為，目前的貨幣政策主要是控制信貸規模，“這是調控總需求見效最快的做法。”雖然加息對控制通脹預期亦有幫助，但是對控制實際總需求增長的效果不太明顯。此外，加息的負面效應則是可能導致更多的熱錢流入。

所有這些，都為中國經濟的下一步蒙上了陰影。“很多專注于細分市場的中小企業現在日子不好過，比如受到限價措施最直接影響的團餐業。”新希望集團副總裁王航對《環球企業家》表示。作為中國最大的飼料生產和農牧業公司之一，新希望為客戶提供各種食品原料。而據生產果汁飲料的匯源公司表示，雖然目前其果汁生產還沒有因蘋果漲價而受到太多影響，但接下來可能會遭遇的麻煩將是工資上漲。

憂心忡忡的不僅是國內企業，在國際大宗商品市場，由于擔心中國這個主要買家對抗通貨膨脹的政策影響，道瓊斯瑞銀大宗商品指數的波動率達到了一年以來的頂點，投資者的緊張情緒與日俱增。

“如果決策當局主要依靠行政控制和數量手段而不是利用價格手段，例如加息以及讓人民幣升值，那么由政策導致的經濟下行的風險將會繼續上升。”摩根士丹利首席經濟學家王慶說。事實上，經濟學家們的態度已經來了個大轉彎:從反對大幅緊縮轉向支持緊縮。