通脹猛于虎

判斷中國是否進入加息周期，最具參考價值的信號仍是農產品價格

銀行存款賬戶上的數字似乎已經停滯不動，但豬肉、蔬菜和雞蛋等生活必需品的價格卻仍然在上漲——自今年春節之后，“東西越來越貴了”便成了大多數中國居民在茶余飯后發出的最多感嘆，而在一系列調控政策出擊后，重慶、杭州、武漢等地的樓市依然火爆不減。

這一切都使得人們不再對金融危機所引發的經濟增長憂心忡忡，反而是越來越濃重的通貨膨脹預期真正成了困擾決策層的心病：在實際利率為負數八個月之久后，大半年的猜測與揣摩終于在10月19日最終落實，當天晚，人民銀行宣布自10月2。日起上調金融機構人民幣存貸款基準利率0.25個百分點。

盡管自年初開始，來自備大銀行、券商，以及研究機構的經濟學家們便紛紛預測央行將于下半年加息，但幾乎所有人都猜中了開頭卻猜不中結果。3月初，市場便一度出現加息呼聲，但后來隨著歐債危機的爆發為二次探底聲淹沒；6月，加息猜測再起，但很快便隨著對經濟硬著陸的擔憂而偃旗息鼓；到了9月的第二個周末，由于提前布經濟數據而引發的加息猜測更是達到了頂峰，甚至直接引發了滬深股市在周末前后的幾個交易日內出現震蕩，然而最終，這只靴子仍然沒有落下。

就在市場對加息的猜測紛紛轉為平淡之時，央行卻在10月突然出手。“這是自2007年以來首次加息，出乎市場以及我們的預料。”巴克萊資本經濟學家常健認為，此次加息所反映出的是政府穩定房地產價格的決心，以及對通脹上升風險的擔憂。而這也使得我國成為繼印度、巴西之后，又一選擇加息這一貨幣工具的新興市場國家。

雖然從表面上看，這只是中國在經濟增長強勁反彈、海外資本大量涌入之時所邁出的一小步，但在更多人服中卻是央行政策更獨立、更具前瞻性的一大改變。“央行調整的更主動了。”野村證券中國區經濟學家孫馳對《環球企業家》表示，如今央行受外界的干擾越來越小，其決策也更貼近現實經濟情況。

事實上，在經歷了金融危機之后，決策層對經濟的信心亦可從央行的調控風格上找到蹤跡——盡管有市場人士認為此次加息的時間并不理想，但相較于幾年前不敢升值，也不敢加息的狀態，央行的動作正變得更為積極主動。

進攻

不得不承認，在經歷過金融危機，并在今年實施了結構性調整政策以后，過去兩個月好于預期的經濟數據讓決策層信心十足，可以將更多視線集中在國內長期居高不下的通脹水平。

數據顯示，僅僅是從6月底到9月底的三個月間，農產品價格已經上升了了7.1％，而從目前來看，由于天氣因素導致的食品價格上升勢頭仍然沒有明顯止步的跡象。繼8月CPI同比上揚3.5％瑪后，9月份的CPI幅更進一步達到了36％，通脹壓力顯然要比此前的估計更大。

實際上，如果仔細回顧以往央行的數次動作便不難發現，農產品價格始終是挑動加患的敏感神經之一。央行上一次加息是在2007年，當時在豬肉領軍下的糧油禽蛋集體漲聲一片，全年CPI水平達到48％，最高點時曾這到6.9％，央行先后6次上調存貨款基準利率。而在近兩年中，另一根敏感神經便是房價。盡管從今年4月份起已經實施了一系列房地產緊縮政策，但近幾個月來房價開始再次上漲，住宅交易量自8月下旬以來已急劇增加。

從長期來看，弱勢美元下的國際市場大宗商品價格走高、低端收入者勞動力成本上升以及資源價格改革。也將導致更多的物價上行壓力，通脹水平很可能在明后兩年都將處在上升通道。在安信證券首席經濟學家高善文看來，明年二季度前后高點也許會達到5％。

所有這些，都成為中國經濟在未來所不能承受的隱憂：泡沫經濟。就在加息前幾天公布的“十二五”規劃中已明確提出，接下來將“推行結構性改革，實現經濟再平衡，減輕對投資和出口的依賴。”從某種程度上看，這也意味著決策層已經不再將經濟高蹭長視為唯一目標，而此時，央行動用加息這一武器便成必然之勢。

接下來的問題，便是在未來兩年里，央行是否將頻頻加息?不可否認，在如今的經濟狀況下，0.25百分點既不能直接刺破房價，也無法立即左右資產價格的走勢。但相較于之前經常出現的0.27個酚點的加息幅度，此次加息的信號意義顯然更為微妙一到底是進入了加息周期，還是僅僅作為試探和警示?

“現在就說中國進八加息周期還為時過早。”摩根士丹利亞洲董事總經理婁剛認為，由于此輪通脹預期更多是由貨幣導致，而并非來自實體經濟，因而央行此次加息是提前采取行動來管理通脹預期。

但是從長期來看，央行的調控政策無疑將會同此次一樣更具主動性。畢竟從目前來看，中國資本成本結構性偏低，這提高了過度投資加劇目前的失衡問題的風險。而隨著中國經濟迅速發展為更開放、更市場化，傳統的微觀層面、行政性措施通常會失去作用。

“這時加息來防通脹和防泡沫，說明央行開始偏離日本當年的政策軌跡，這是非常積極的變化。”北京大學國家發展研究院經濟學教授黃益平對《環球企業家》表示，上個世紀80年代日本出現泡沫經濟，正是當時日本是先讓日元升值然后又采取了寬松的貨幣政策所導致，中國央行則是在避免這一軌跡，而加息則是比較主動的做法。

當然，相對于央行的加息行動，國際市場如今更希望看到是人民幣的國際化舉措和更為市場化的利率形成機制。