“天寶系”魂斷:老套的敗局

　　2010年12月初，中國銀監會向國內銀行發出針對“天寶系”的貸款風險警示，這是銀監會繼“德隆系”后為數不多的對“大型關聯企業群貸款”發出的警示。由此，人們紛紛猜想“天寶系”會不會步“德隆系”的后塵。那么，是什么導致了“天寶系”陷入這樣一個巨大的“麻煩”之中呢？
　　
　　“汽車王國”魂斷資金鏈
　　
　　周天寶，這是個頗有些傳奇色彩的名字。早在1985年10月，他就和妻子吳麗萍在安徽成立了安徽工貿公司，從事建筑材料、電機產品生意。后來，他通過復雜的股權設計，設立新公司并購其他企業，最終建立了自己的“汽車王國”，涉及零部件、整車到銷售終端的完整產業鏈。這個“汽車王國”就是“天寶系”，周天寶是其實際掌控人。
　　“天寶系”的構成著實復雜，關聯企業群包括50家企業，關系較近的也有5個企業群，分別為偉業系(13家)、銀通系(3家)、北泰系(6家)、中順系 (12家)、恒巨系(2家)。其中，涉及兩家上市公司 ：港交所上市的北泰創業和上交所上市的ST松遼。
　　“天寶系”出事還要從2010年夏天說起。審計署當時在對銀行審計時發現，“天寶系”存在重大的貸款風險，隨后即上報。此后，銀監局對“天寶系”的貸款情況進行了審查，并于2010年12月初發出了貸款風險警示。銀監會的信息顯示，“天寶系”關聯企業群截至2010年6月底，主要企業成員授信額度為160.66億元，貸款余額為56.76億元，形成不良貸款和逾期貸款共計32.86億元。
　　盡管從表面上看，“天寶系”關聯企業群包含的50家企業，其資產總額為1326.19億元，負債總額639.37億元，資產負債率為48.21%，負債率并不是很高。但是，關聯企業群內互相提供貸款擔保的情況比較嚴重。據報道，“天寶系”關聯企業群內部總擔保金額為25.64億元，其中，群內兩企業間互保金額為8.76億元，占群內總擔保金額的34.18%；為群內逾期貸款提供擔保的金額達到11.66億元，占群內總擔保金額的45.46%，該部分擔保所涉及的逾期貸款占群貸款總額的20.54%；為群內不良貸款提供擔保的金額為21.39億元，該部分擔保所涉及到的群內不良貸款金額占群貸款總額的37.69%。
　　目前“天寶系”關聯企業群群內出現不良貸款企業8家，不良貸款總額19.17億元，不良率為33.78%。逾期貸款金額13.69億元，占群內貸款總額的24.12%，其中逾期90天以上貸款金額12.36億元，逾期180天以上的貸款金額6.88億元。報告期180天內到期貸款金額為9.70億元，其中90天內到期的金額為5.81億元。
　　由此，我們有理由認為“天寶系”已經是危機四伏，如果不能很好地處理好貸款問題，就會成為第二個“德隆”。那么是什么原因導致了今日“天寶系”的變故呢？
　　
　　“興奮劑”的致命誘惑
　　
　　按照經典的財務教課書說法，財務困境是指企業處于經營性現金流量不足以抵償現有到期債務，而被迫采取改正行為的境況。“天寶系”就是這樣，雖然資產負債率不是很高，為48.21%，但其經營性現金流量明顯已經不足以抵償現有債務，出現了大量的不良貸款和逾期貸款。“天寶系”出現財務困境的原因簡單來說既有內因也有外因，內因是主要方面。
　　企業發展戰略有著巨大的風險。周天寶把“天寶系”的泡泡迅速吹大，很大的一個“技巧”是高杠桿的資本運作，通過資金的輾轉騰挪和復雜的股權設計，迅速把“天寶系”發酵成為一個龐大的企業群。然而我們應該知道，資本運作首先要能夠融通到龐大的資金，包括股權融資和債務融資。從目前顯現的貸款風險可以獲悉，周天寶用來進行資本運作的資金很大一部分來自債務融資（其中就包括大量的銀行借貸）。債務融資相對股權融資來說，所需時間較短，但是還本付息的壓力大。當經營收益小于資本成本，經營現金流不足以償還債務時，就會出現財務危機。
　　企業的發展壯大是有其規律性的，必須要有區別于其他企業的優勢，并且能夠不斷發展這種核心競爭力。企業的資本運作是一把雙刃劍，運作好，可以讓企業迅速壯大，運作不好，會給企業帶來巨大的災難。因此資本運作必須服務于企業的核心競爭力。但目前許多國內企業恰恰忽視了對自身核心競爭力的培育，沉迷于資本運作，不滿意自身的增長速度，希望通過注射“興奮劑”獲得利潤的高速增長。看到什么行業掙錢，不管自身是否具備必要的人力物力財力，盲目地上項目，拼規模。
　　“天寶系”收購松遼汽車后，外界曾寄希望其能把處于困境的企業改造好。但最后人們發現，松遼汽車始終拖著病體，效益難見好轉，在天寶集團困難時甚至被多次用來質押貸款，直至最后落了個變賣全部股權的下場，成為了周天寶資本運作的犧牲品。
　　外因則來自2008年的金融危機，成為“天寶系”財務危機的誘發因素。當時，不少亞洲企業紛紛陷入套期保值合約虧損的陷阱，北泰創業也不例外，其簽訂的多份外匯期權合約帶來巨大虧損，損失額達2400萬美元。雪上加霜的是，與其合作了8年的上海工業投資集團“釜底抽薪”，向其追索高達3.266億元的債務。這給北泰創業帶來了空前的財務壓力。2009年1月，北泰創業被迫向香港法院提出臨時清盤申請。由此，這個重要融資平臺的崩潰引爆了“天寶系”系列財務問題。
　　
　　下一個天寶系何時出現？
　　
　　也許若干日子過后，隨著事件的煙消云散，“天寶系”逐漸被人們淡忘。但是，欣賞、惋惜周天寶財技甚至躍躍欲試的人不會少，進而可以預期，下一個天寶系的出現只是個時間問題。
　　企業的發展壯大要求企業要踏踏實實做人做事，培育好自身的核心競爭力，不管資本運作還是做實業都應該服務于核心競爭力。培育核心競爭力是個沒有終點的馬拉松競賽，要求企業能夠客觀分析自身所擁有的內部資源和其所處的外部環境，作出企業的長遠發展戰略，并在這個發展戰略的指導下，腳踏實地地把企業做大做強，把競爭優勢最終轉化為強大的生產力，以此來獲取長遠豐厚的回報。那種眼光短淺，只看眼前的利益想賺快錢，盲目投資和資本運作的企業，即便一時運氣好，也很難成為長贏的賭家。
　　（肖作平供職西南交通大學經濟管理學院，尹林輝供職九江學院會計學院）