負(fù)利率或?qū)㈤L期存在

　　著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗里德曼有一個(gè)廣為人知的論斷，“通貨膨脹說到底是由紙幣發(fā)行過多引起的”。前一陣有一個(gè)說法，這幾年央行超發(fā)貨幣42萬億，盡管很快被央行所否定。無論如何，這幾年過于寬松的貨幣環(huán)境是引發(fā)這次物價(jià)上漲的直接原因。
　　但是，貨幣投放過多只是一個(gè)表面化的現(xiàn)象，而不是深層次的原因。央行通過各種手段向經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域注入貨幣，就像水從水龍頭里流出來，要解釋水為什么會(huì)流出來，不能只是止步于水龍頭被擰開了這一事實(shí)，而是要解釋為什么要擰開水龍頭且長時(shí)段地不關(guān)上。理解中國的通脹，就需要對為什么央行持續(xù)地維持寬松的貨幣政策進(jìn)行解釋，才能真正解釋清楚中國通脹發(fā)生的機(jī)理。
　　中國經(jīng)濟(jì)的流動(dòng)性過剩已非一日，2004年以來，流動(dòng)性就相當(dāng)充裕。但自2004年到2008金融危機(jī)爆發(fā)之前，是中國的一個(gè)加息周期，彼時(shí)的流動(dòng)性過剩，根本原因來自于不斷攀升的外貿(mào)順差導(dǎo)致的被動(dòng)性貨幣投放。那個(gè)時(shí)期，世界經(jīng)濟(jì)處于金融危機(jī)前經(jīng)濟(jì)增長最瘋狂的階段，高漲的世界經(jīng)濟(jì)催生對中國產(chǎn)品大量的需求，從而產(chǎn)生了巨大的外貿(mào)順差。金融危機(jī)爆發(fā)后，外需急劇萎縮，中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“最艱難的時(shí)期”，一方面是為了提振國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，另一方面也是為了繼續(xù)維持中國制造的競爭力，決策層只能選擇大量投放貨幣，于是進(jìn)入貨幣政策日趨寬松的階段。中國經(jīng)濟(jì)遂多年持續(xù)地保持流動(dòng)性過剩的局面。
　　現(xiàn)在的問題是，管理層寧愿采取各種直接干預(yù)物價(jià)的非市場化手段，也不愿意加息來收緊貨幣供應(yīng)。個(gè)中原因，當(dāng)然是出于維持一定的經(jīng)濟(jì)增長速度的考慮。這就需要分析，中國經(jīng)濟(jì)增長的機(jī)理是什么?
　　拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的三駕馬車是外需、投資、內(nèi)需。在這三駕馬車中，內(nèi)需的拉力是最弱的，這些年來，國內(nèi)需求對GDP的貢獻(xiàn)率一直不到50％，這一數(shù)據(jù)原落后于世界平均水平。在內(nèi)需指望不上時(shí)，不得不通過外需和投資來啟動(dòng)增長。這些年的投資很大一部分是政府投資，如提振經(jīng)濟(jì)的四萬億投資計(jì)劃，為了降低投資成本，便利各級政府融資，央行就只能是選擇把利率壓在極低的水平和大量地注入流動(dòng)性。
　　同時(shí)，在外需萎縮的前提下，要繼續(xù)保持強(qiáng)勁的對外出口，就必須降低企業(yè)的成本來提升中國產(chǎn)品的國際競爭力，近幾年工資水平進(jìn)入上升通道，再加上人民幣一直在緩慢升值，此消彼長，就必須盡可能地降低企業(yè)的融資成本，這也就要求央行必須不斷地注入流動(dòng)性。
　　還有一個(gè)因素也是必須考慮的。這些年不斷在推進(jìn)國進(jìn)民退，央企在經(jīng)濟(jì)中所占比重日益增加，壟斷央企自身并不具備真正的市場化能力，其不菲效益的取得，來自于壟斷重要經(jīng)濟(jì)資源、壟斷定價(jià)權(quán)力和得益于低利率帶來的低成本的資金獲取。出于為央企營造寬松的經(jīng)營環(huán)境考慮，也要求維持寬松的貨幣政策。
　　故而。中國經(jīng)濟(jì)的流動(dòng)性過剩，是擴(kuò)張外需、擴(kuò)大投資、維持央企生存的必然選擇。中國經(jīng)濟(jì)不得不倚重于外需和投資，又是因?yàn)閮?nèi)需不振所致。在這一經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變之前，偏向?qū)捤傻呢泿耪呔椭荒苁抢^續(xù)維持下去。這也就是為什么管理層寧愿實(shí)施計(jì)劃手段直接干預(yù)物價(jià)、也不愿意收縮貨幣供應(yīng)的根本原因。
　　盡管決策層提出2011年的宏觀政策“積極穩(wěn)健審慎靈活”的八字方針，但要是大幅度提升利率水平，就會(huì)加速人民幣的升值速度，從而對出口形成強(qiáng)大沖擊，固很難相信會(huì)把利率加到跑贏通脹率的水平