惡性增資:國企董事會四大病

　　惡性增資，是指當一項投資項目已投入了大量資源(產生了不可挽回的沉淀成本)且前景堪憂時，企業決策者并沒有果斷終止，反而繼續增加投資，從而造成更為嚴重的損失。據相關調查顯示，93％的中國企業管理者承認自己的企業中存在一定程度的惡性增資現象，其中55％的管理者認為惡性增資現象比較廣泛。當前，惡性增資普遍存在于國有上市公司，央企4萬億海外資產的嚴重流失就有相當一部分屬于此種情況。近年來。許多國企擴展海外投資，但由于信息不對稱、自身投資能力欠缺、政府監管力度不夠等原因，失敗案例很多，最近的有中鐵建沙特巨虧事件。
　　按照傳統經濟學“完全理性人”的假設，惡性增資是企業決策者非理性的體現，但是現實中并非如此，有時惡性增資恰恰是行為主體追求效用最大化的結果。為什么會出現對企業所有者而言非理性的決策失誤呢?在存在法人治理結構的企業，這與一個企業的決策機制，更深入地看則與其董事會制度緊密相關。國企經過多年的公司制改革，力圖建立符合市場競爭要求的董事會制度，但當前國有上市公司的董事會制度仍存在諸多漏洞，直接影響了企業投資決策的科學性與合理性，成為導致惡性增資的重要因素。
　　
　　董事會四大“病”
　　
　　國有上市公司的董事會存在四大病。
　　董事會成員缺乏有效競爭。國有上市公司因其國有性質，在人事制度方面經常受到行政因素的影響，許多大型國有上市公司的董事是上級主管部門委派的，例如“官員董事”。這一方面容易造成董事素質不高，另一方面也弱化了對董事的約束與激勵，使其將主要精力花在獲得政績來贏得上級的認可上。這些都會增加投資決策失誤的概率。以境外投資的國有上市企業領導者為例，有一部分央企高管由于謀求政績、提升知名度、過度自信等原因，盲目投資增資，造成國資損失。這些都與企業領導者的素質不夠密不可分：缺乏競爭導致作為決策者的董事素質達不到市場競爭要求。
　　缺乏對經理人的有效監督。當前國有上市公司存在著較嚴重的“內部人控制”，使企業決策按照經理人的意愿實施。造成“內部人控制”的原因較為復雜，董事會的監督缺乏是重要因素。一方面，大多數國有上市公司中存在大量的“內部人”董事；另一方面，董事會作為股東利益的代表者缺乏來自股東的有效約束。國資的委托代理鏈長，管理幅度過寬，存在大量的委托—代理費用，相關監管部門難以對董事會的行為進行有效控制，這就助長了董事會的機會主義行為，而小股東往往“搭便車”，難以對董事會進行實質性的約束。如中航油事件，在已面臨3580萬美元的潛虧且國際油價一路攀升的情況下公司仍追加了資金，最終虧損高達5.54億美元。
　　董事會缺乏獨立性。國有上市公司普遍“一股獨大”，董事會被大股東所操縱。成為其而非全體股東的利益代言人，這樣大股東收益就包括了控制權收益、擴大投資收益及剩余索取權收益，而中小股東收益僅為剩余索取權收益。也就是對于投資決策，大股東獨享投資收益，而風險由全體股東承擔。這樣一來，董事會在投資決策時成為風險偏好者，容易傾向于增資，哪怕是風險極大，從而極易產生惡性增資。此外，國有上市公司仍存在較為嚴重的政企不分，政府的戰略目標影響著董事會決策，即使有的項目確實應當立即終止，但由于政府干預，反而繼續增資。例如，由于實際工程量比合同工程量增加、采購、拆遷、價格等原因，中鐵建在沙特的一個輕軌投資項目遇到了極大的困難，前景十分堪憂。按照市場利潤最大化的原則，此時應當果斷終止，避免更多的虧損，但是這個項目是國家重點關注的項目，因此只能繼續投資(惡性增資)，直到項目完成。整個項目給中鐵建造成的虧損可能高達41.53億元。
　　董事會投資決策機制不健全。當前國有上市公司董事會決策機制漏洞很多，首先體現在缺乏專門嚴格的決策程序，許多決策偏離了決策程序，沒有對項目的可操作性、預期收益、目標、控制等問題進行必要的論證，使得決策往往帶有濃重的主觀性，極易導致決策失誤。此外，缺乏嚴格的問責制度，對于企業決策沒有專門的執行董事負責，助長了董事的機會主義傾向。
　　
　　重病須下猛藥
　　
　　醫治國有上市公司董事會四大病，還須下猛藥。
　　最重要的是加強內外部監督與激勵，提高董事會效率。在外部監管上，明晰各監管機構的權責，避免監管真空與重疊，減少監督成本。在內部監管上，針對當前績效考核不科學及關于追究董事法律責任的規定較為零散、處罰的標準不統一的問題，引入科學的績效考核機制及統一、系統的問責制度。對于沒有達到績效標準或決策嚴重失誤如惡性增資的董事，要依照規定給予懲治。由于董事在企業中的位置特殊，在選擇評估者及指標的時候要具有針對性，例如由外部非利益相關評估機構評估。此外，還應當加強公司投資信息的透明度，保障股東尤其是中小股東的知情權、建議權與監督權，避免企業進行風險過高的投資或增資，掉入惡性增資的陷阱。在激勵方面。可以根據企業實際需要構建合理、靈活性強的薪酬體系，優化由固定現金收入、浮動現金收入與股票期權組成的薪酬結構，合理的比例可以為5：2：3。
　　此外，要優化董事會結構，增加獨立性。具體的做法有：限制“內部人”董事的數量及其權利，增加獨立董事的席位；優化獨立董事結構，從國外大型公司、國內高水平的科研院所中，吸納一批管理經驗豐富，精通財務、金融、法律等專業知識的高素質人才；進行股權分配體制改革，確定合理的公司股權結構，科學配置融資權，維護中小股東的利益，防止董事會被大股東控制。以此來保證董事會的獨立性，使其完全按照全體股東的利益來進行企業決策，避免惡性增資。
　　另外，加強內部競爭。增強董事素質。改革現有行政色彩濃重的人事制度，在董事選拔上引入競爭機制。一方面對于董事的任期、資格、選拔程序、考核進行嚴格的制度化管理，對于不達標的董事或候選人要進行及時的更換或排除。如此一來，董事會決策者如果發生嚴重的惡性增資，將很難保住董事的位置，進而為了保住職位而自我約束、自我完善，提高決策水平，抑制惡性增資的傾向。另一方面充分挖掘內部潛力，選拔有才能的領導者，并積極從經理人市場吸收新鮮血液，以此來擴大選擇范圍，提高競爭層次。這樣一來，選拔出來的董事的素質會更有保障，出現惡性增資問題概率就會相應降