經銷商蜂擁上市 還需跨過幾道坎

讀者朋友們好！歡迎走進本期的《CAM論壇》。2011年1月14日，國內最大的汽車經銷商之一龐大汽貿集團股份有限公司（下稱“龐大汽貿”）在A股IPO計劃獲審批通過，并將于春節后公開發行股份。至此，龐大汽貿將成為首家在A股IPO的中國汽車經銷商。

而2010年更是被業界譽為“經銷商上市元年”，從年初開始，中升集團、正通汽車相繼登錄港股，聯拓集團赴紐交所，中進汽貿借殼鼎盛天工上市，再到龐大汽貿A股IPO，掀起了汽車經銷商上市的熱潮。那么上市會給經銷商帶來什么好處？目前經銷商上市存在哪些困難和阻礙？經銷商又該如何做好上市的準備呢？為此，本期特邀三位嘉賓來和我們一起探討這些話題。

本期嘉賓

中國汽車流通協會副秘書長羅磊

汽車經銷商是個“差錢”的行業，上市有助緩解資金短缺，未來會出現銷售額千億元以上的經銷商集團。

全國乘用車市場信息聯席會副秘書長崔東樹

上市利于集團化發展，但簡單的經銷店組合、缺乏系統的公司治理結構，這是經銷商上市審批時面臨的主要障礙。

國泰君安證券張欣

未來純經銷商的日子并不一定好過，還是要發展汽車金融等以汽車制造集團為依托的經銷商集團。

集團化上市是大勢所趨

主持人：2010年在一些整車企業紛紛搶占資本市場的同時，日漸強大起來的經銷商集團也開始涉足股市，那么對于經銷商來說，上市究竟有多大意義呢？

崔東樹：經銷商上市是好事，是能力提升和規模提升的體現，而且未來的汽車后市場潛力巨大，利潤鏈條很長，上市也有利于拓展業務。現在經銷商上市時機也不錯，去年盈利好、銷量高，可以借此機會圈更多錢。

羅磊：近年來中國汽車市場的迅猛增長，也帶來了經銷商行業的黃金發展。然而快速擴張中的經銷商集團，卻不時有陷入資金危機的傳言，一些支撐不住的經銷商也不得不被兼并或破產。而上市融資，無疑是汽車經銷商實現發展目標、快速擴張的最佳途徑。效果也是顯著的，例如中升集團在上市之前有47家店，到2010年年底時已經增長到98家店。

主持人：現實確實如此。此次披露的材料顯示，龐大汽貿報告期內(2007年至2010年上半年)資產負債率分別高達86.13%、82.67%、84.03%和89.98%，網絡迅速擴張和依賴銀行的單一融資渠道之間的矛盾日益突出，資金短缺正成為目前制約發展的最主要因素之一。龐大汽貿董事長龐慶華也表示，如果負債率不到30%，也就不用上市融資了。

羅磊：汽車經銷商行業其實是個“差錢”的行業。對于4S店來說，最大的支出莫過于建店支出與流動資金。除了不斷高企的土地費用以及廠家收取的建店保證金以外，土建、裝修、綠化、辦公設備、專用工具等達到廠家標準，一般需要600萬～1000萬元，在大城市以及一些高端品牌恐怕還要高出很多。而如果4S店庫存按平均月銷量的1.5倍，平均車價按15萬元計算，企業的流動資金需求約為2000多萬元。

通常情況下，投資人當建好店以后，很難再有充盈的自有流動資金用于企業的正常運轉，而無論是銀行信貸還是汽車金融公司，均需要一定的融資成本，而且面臨一定的還貸壓力。因此幾乎沒有汽車經銷企業的老總談起資金問題時說自己“不差錢”。

主持人：去年中升集團的上市，開創了經銷商集團上市融資的先河，是否意味著集團化的經銷商上市將成為一種趨勢？

羅磊：沒錯。根據中國汽車流通協會對全國汽車經銷商集團的摸底調查，2009年度銷售額過百億的經銷商集團數量約有10個左右；超過50億元的企業約有15家左右（不含過百億的企業）。這些大經銷商集團雄心勃勃，他們中有相當數量已經著手上市準備，有的在幾年前就開始了上市謀劃。未來很有可能會引發汽車經銷商集團上市之風，汽車流通行業的兼并重組將加快，且可能出現銷售額在千億元以上的經銷商集團。

張欣：從發展經驗和未來趨勢看，我覺得純經銷商的日子并不一定好過，還是要發展汽車金融等以汽車制造集團為依托的經銷商，那才是方向。

審批難度大 公司結構是關鍵

主持人：據了解，龐大汽貿如果上市成功，將成為第一家A股IPO上市的經銷商集團。

張欣：2010年已有中升集團、正通汽車和聯拓集團三家成功完成IPO，不過前二者登陸香港聯交所，后者則去了紐交所，在A股市場IPO尚無前例，浙江物產元通和中進汽貿都是借殼上市。不過依據目前的市況，春節后要想順利實現上市挺不容易的，還不好說，只能拭目以待了。

主持人：據我了解，龐大汽貿從2008年開始就申請上市，直到今年才剛剛獲得審批。目前經銷商上市主要存在哪些困難和阻力？

羅磊：相對而言，目前國內流通企業上市難度都比較大，無論是汽車行業還是其他行業。因為上市要經過證監會的審批，需要滿足一定的條件、遵循一定的步驟，審批部門一般會給影響力大、綜合實力更強的企業優先安排上市。

崔東樹：審批過程很復雜，不確定因素很多。特別是審批中關于規范的公司管理結構的要求，對經銷商集團來說壓力較大。很多經銷商集團是經銷店的組合，并沒有規范系統的公司治理結構。即使經銷店的管理規范，按照廠家要求做，但集團內各店的管理和統一運作、風險防范等也存在差距。

張欣：如果2011年汽車市場發展減速，那么經銷商上市就存在更多不確定性。

主持人：未來經銷商要想上市的話，需要做哪些準備？

崔東樹：首先應該改善盈利，優化產品組合，延伸產業鏈形成亮點；其次，改善區域結構，防范區域風險；第三，還要優化資金管理，防范信貸風險，讓投資者有信心。

張欣：關鍵是經營模式，是純代理還是買斷式經銷。經營自主性究竟能有多大？還是受制于制造商？此外，自有資金也是一大問題，如果主要靠銀行借貸，那么還是受制于銀行。