負(fù)利率下被迫的「資產(chǎn)保值」

有一點(diǎn)投資者應(yīng)當(dāng)看清楚：大陸央行容忍「負(fù)利率」的長期存在，實(shí)際上是「拉動(dòng)儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)變」的重要手段。

只要銀行股行情沒有結(jié)束，而且保持大比例分紅，儲(chǔ)蓄存款搬家的事情就有可能延續(xù)，而這才可能是支撐大陸股市牛市的根本動(dòng)力。

2011年5月12日又傳來了央行再次提高存款準(zhǔn)備金率0.5%的消息，現(xiàn)在是21%了，已經(jīng)是世界最高。通脹依然高達(dá)5.3%，估計(jì)之後還可提1～2次。但30萬億（人民幣，下同）的居民存款在負(fù)利率下，實(shí)在沒有新的投資渠道，故仍有大批資金在堅(jiān)持游擊戰(zhàn)。在此情況下，A股後市會(huì)走向何方？

存款搬家買銀行股

中國股市總是被貸款多少、存準(zhǔn)率是否上調(diào)所驚擾，適度地關(guān)注這些數(shù)據(jù)是重要的，但過分糾結(jié)於此大可不必。關(guān)注貸款數(shù)據(jù)，是要觀察中國經(jīng)濟(jì)的活躍程度，而不是看有多少貸款進(jìn)入股市；關(guān)注存準(zhǔn)率等貨幣市場(chǎng)問題是要關(guān)注利率的變化，而不是說，貨幣市場(chǎng)資金充裕，股市就有錢。這之間沒有必然的聯(lián)系。

事實(shí)上，關(guān)注股市資金變化更應(yīng)看重住戶存款的變化。股市資金根本上應(yīng)當(dāng)來源與居民的儲(chǔ)蓄存款，而不是貸款，更不是貨幣市場(chǎng)資金。所以，關(guān)心市場(chǎng)流動(dòng)性，首先應(yīng)當(dāng)關(guān)注的是規(guī)范的資金來源，也就是「居民儲(chǔ)蓄存款」——在貨幣政策報(bào)告上現(xiàn)在叫「住戶存款」，是否出現(xiàn)異動(dòng)的情況。大陸央行貨幣政策報(bào)告稱，4月份的住戶存款出現(xiàn)了重大變化——住戶存款凈減少4678億元。A股歷史上所有牛市歷程都將伴隨著兩大現(xiàn)象：第一，銀行儲(chǔ)蓄存款實(shí)際利率為「負(fù)」，所謂「負(fù)利率」現(xiàn)象；第二，銀行住戶「儲(chǔ)蓄搬家」。

原因很簡(jiǎn)單，當(dāng)中國大陸經(jīng)濟(jì)熱度比較高的時(shí)候，CPI也會(huì)隨之走高，而利率的漲幅通常跟不上CPI的變化，所以經(jīng)濟(jì)一熱，「負(fù)利率」就會(huì)隨之而來。居民儲(chǔ)蓄存款實(shí)際收益受到CPI蠶食的結(jié)果，就會(huì)出現(xiàn)「儲(chǔ)蓄搬家」的現(xiàn)象。去哪？股市、樓市等一切可以保值的投資方向。這一輪「儲(chǔ)蓄負(fù)利率」已經(jīng)持續(xù)了很長時(shí)間，但為什麼一直沒有出現(xiàn)「儲(chǔ)蓄搬家」？因?yàn)槔习傩斩济靼祝@次物價(jià)飛漲不是需求拉動(dòng)，而是成本推動(dòng)。更能保值的方向是商品投資，但居民商品投資通道過少，而且投資技術(shù)要求過高，普通老百姓無法適應(yīng)。更重要的是，成本推動(dòng)的物價(jià)上漲，對(duì)經(jīng)濟(jì)未來影響巨大。經(jīng)濟(jì)不好，股市好不了，所以投資者不敢貿(mào)然進(jìn)入股市。

回到關(guān)於「股市資金」的判斷上。2008年以來，住戶儲(chǔ)蓄存款有兩次大幅度的「凈減少」?fàn)顟B(tài)。一次發(fā)生在2010年10月，一次發(fā)生在2011年4月。為什麼會(huì)發(fā)生在這兩個(gè)月？如果我們把工商銀行股價(jià)的走勢(shì)圖和住戶儲(chǔ)蓄存款的走勢(shì)圖擺在一起，我們就會(huì)發(fā)現(xiàn)：住戶存款的「凈減少」與銀行股走勢(shì)密切相關(guān)。完全可以理解，儲(chǔ)蓄偏好的老百姓，就算迫不得已去買股票，也要挑選相對(duì)安全的品種，而銀行股是他們現(xiàn)在最好的選擇。

我們還需要從更大的方向上認(rèn)識(shí)中國大陸現(xiàn)在的急切。在目前中國經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)巨大——國內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、國際環(huán)境惡劣的前提下，中國必須「壓樓市、保銀行、放股市」。把企業(yè)融資的任務(wù)更多地交給股市，而不是銀行。現(xiàn)在看，大陸政府確實(shí)就是這樣做的。但恐怕有人會(huì)問：大陸政府沒有管股市，只知道讓股市承擔(dān)融資功能，而不管二級(jí)市場(chǎng)投資者的死活。

事實(shí)也確實(shí)這樣，但不過無論怎樣，有一點(diǎn)投資者應(yīng)當(dāng)看清楚：大陸央行容忍「負(fù)利率」的長期存在，實(shí)際上是「拉動(dòng)儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)變」的重要手段。周小川在談及「負(fù)利率」時(shí)多次暗示：居民應(yīng)當(dāng)學(xué)會(huì)通過投資來為自己的資產(chǎn)保值。所以，只要銀行股行情沒有結(jié)束，而且保持大比例分紅，儲(chǔ)蓄存款搬家的事情就有可能延續(xù)。而這才是支撐大陸股市牛市的根本動(dòng)力。當(dāng)然，現(xiàn)在這件事還需要進(jìn)一步觀察。

穩(wěn)健心態(tài) 基金投資重在長期回報(bào)

股市橫盤，成交萎靡，觀望氣氛濃厚，自然也會(huì)影響到基金投資。在市場(chǎng)相對(duì)低的位置買入經(jīng)營業(yè)績(jī)良好的股票或是指數(shù)性基金，遇上市場(chǎng)依然下行會(huì)感到不舒服。然而，正確的處理方式應(yīng)該是坦然堅(jiān)守。就像得了感冒一樣，最佳的療法就是喝水、休息，假以時(shí)日，自然是會(huì)變得健康正常。如果買一大堆不同的藥，所得的真實(shí)效果也僅是心理安慰，花錢之余還得擔(dān)心副作用。

如果投資主動(dòng)管理性基金，投資者就要靠基金經(jīng)理根據(jù)對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)的分析來決定股票倉位的配置了，并寄望以其專業(yè)水準(zhǔn)來跑贏市場(chǎng)同行。問題是：就算是在國外，也不見哪只基金每年都能跑贏大市。第一年排在前十名的，很可能第二年前50名里都找不到它的位置了。當(dāng)然，我們會(huì)設(shè)想總是在不同時(shí)期選取不同的明星基金來跟隨。然而，有誰能預(yù)知未來的明星？而且，頻繁進(jìn)出不同基金，高昂的申購贖回成本不但影響回報(bào)潛力，甚至?xí)Q食本金。

投資是要看長期收益的，講究的是穩(wěn)健贏利。只看短期，并希望有超額回報(bào)，那麼即使短期成功了，也是難以持續(xù)的。可能今年收益很好，明年是負(fù)的，長期下來，回報(bào)也有限。以穩(wěn)健的心態(tài)，設(shè)立合理的長期回報(bào)預(yù)期，避免經(jīng)常的短期進(jìn)出，才是投資成功的關(guān)鍵。市場(chǎng)或有倒春寒，卻依然在春天。投資的基本原則是堅(jiān)持正確的方法，耐心等候合理回報(bào)。