淺談企業經營的債務風險

摘要：受美國金融危機的影響，我國一些企業都在收緊擴充步伐。究其原因，有外部環境變化的影響，更主要的是這些企業自身潛存著債務風險。企業籌資一般有兩條渠道：一是企業所有者投入的資金以及留存收益轉增的資本，即所有者權益；二是企業通過銀行信用和商業信用等方式籌集的資金即負債。企業負債經營可產生“財務杠桿效應”和“抵稅作用”，提高權益資本利潤率，因而現代企業把負債經營作為經營戰略。筆者通過分析財務杠桿原理，論述了企業在負債經營過程中應該兼顧財務杠桿效應和債務風險，正確把握負債的量與度，保持合理的債務結構，并加強營運資金的管理，使企業在考慮風險與報酬的基礎上實現企業價值最大化的目標。

關鍵詞：企業 經營 債務風險

1 負債籌資對企業的優勢

1.1 負債經營可以為經營者帶來財務杠桿效應。企業舉借債務一般都要支付相應的利息費用，而支付給債權人的利息是一項應計入當期費用的固定費用，因此如果企業的總資產權益發生變動，就會因此而給權益資本帶來更大的波動，從而產生杠桿效應。一般情況下，企業股權收益率的變動受企業資本結構的影響很大，提高負債的比重，對股權收益率波動的影響更大。

1.2 負債利息具有抵稅作用。由于負債利息是在所得稅前扣除的，因此利息費用越高，節稅額越大。負債的利息費用列入財務費用與企業的收入抵扣，使負債經營的企業同全部采用自有資金進行經營的企業相比成本費用增大，利潤減少，應納稅所得額隨之減少，從而減少上繳的所得稅，降低企業稅負。節稅額的計算公式為：節稅額=利息費用×所得稅稅率。

1.3 負債經營可以降低綜合資金成本。企業借入資金，必須按期支付利息，但由于借款利息可以作為費用處理來抵減所得稅，所以由此產生的所得稅節省使企業實際負擔的利息費用降低了，從而使債務資本的成本低于權益資本的成本。因此，在一定程度內增加負債，可以降低企業的資本成本率。

1.4 負債經營有利于保持企業控制權。企業在面臨新的籌資決策時，如果通過擴股或增發股票籌措資金，往往會分散和削弱現有股東的控股權及其地位，勢必帶來股權的稀釋，影響現有股東對企業的控制權。而負債經營所籌措的資金在增加企業資金來源的同時，并不影響現有股東對企業的控制權，并且債權人不享有表決權，不會干預企業的生產經營決策。

1.5 負債經營可減少通貨膨脹的影響。在通貨膨脹環境中，貨幣貶值，物價上漲，而企業負債的償還仍然以賬面價值為標準，而不考慮通貨膨脹因素。所以，企業實際償還款項的真實價值必然低于借入款項的真實價值，企業通過負債經營得到貨幣貶值的好處。

1.6 負債經營有利于擴大企業的經營規模。資金短缺問題是困擾我國各類企業發展的嚴重障礙。增強企業的市場競爭能力，競爭的成敗除了與競爭方式有關外，還與企業的競爭實力，即企業的資金規模有關。企業通過舉債可以在較短的時間內籌集足夠的資金擴大經營規模，參與市場競爭。

2 負債籌資對企業的風險

2.1 財務杠桿的負作用。財務杠桿正作用能有效地提高所有者權益資本投資年收益率，但收益與風險是并存的，當企業面臨經濟發展的低谷時，由于固定額度的利息負擔，會使企業的利潤迅速下滑，權益資本的收益會隨之以更快的速度下滑。

2.2 經營風險。經營風險是企業生產經營活動自身所固有的風險，經營風險不同于債務風險，但又影響債務風險。當企業完全用股本融資時，經營風險即為企業的總風險，完全由股東均攤。當企業采用股本與負債融資時，由于財務杠桿對股東收益的擴張性作用，股東收益的波動性會更大，所承擔的風險將大于經營風險，其差額即為債務風險。如果企業經營不善，營業利潤不足以支付利息費用，須用股本支付利息，則面臨破產危機。

2.3 破產風險。對于負債籌資，企業負有到期償還本金的法定責任。如果企業負債進行的投資項目不能獲得預期的收益率，或該企業整體的生產經營和財務狀況惡化，或者企業短期資金運作不當等，這些因素不僅會造成上述權益資本收益大幅下降，而且會使企業面臨無力償債的風險。其結果不僅導致企業資金緊張，而且影響企業信譽，嚴重的還可能給企業帶來破產之災。

2.4 再籌資風險。由于負債經營使企業的負債比率增大，對債權人的債權保證程度降低。企業債務到期，若不能按期足額的還本付息，就會影響到企業的信譽。這就在很大程度上限制了以后增加負債籌資能力，使未來籌資成本增加，籌資難度加大。

2.5 金融市場風險。企業負債經營要受金融市場的影響，如負債利息率的高低就取決于取得借款時金融市場的資金供求情況，而且金融市場的波動，如利率、匯率的變動，都會導致企業的債務風險。

3 預防債務風險的策略

3.1 收支性風險的防范。防范收支性風險，企業重點是要加強籌資管理，優化資產負債結構。①應該科學地預測資金的總需求量。超額籌資，既降低資金使用效率，又加重企業償債負擔；籌資不足，則會出現項目無法正常完工，資金沉沒，引發債務風險。②應該確定最優資本結構。對于借入資金與自有資金的比例，企業應使其債務規模與自身還款能力相協調，債務規模一般不應該超過企業凈資產的數額。對于長期負債與短期負債比例，企業應該綜合考慮資本成本、違約風險等因素，在長期債務資本成本較高與短期債務違約風險較大之間作權衡；企業可以通過對不同資本要素、不同時間跨度、不同層次的各種資本要素的有機協調，使企業綜合資本成本率最低，權益資本利潤率最高，債務風險最小。③企業應該慎重選擇籌資渠道和籌資方法。不同渠道及方式的籌資成本和所承擔風險相差很大。企業應在多元化方式籌資前提下，根據自身實際選擇最適合企業發展的渠道和方式，降低風險。

3.2 現金風險的防范。加強資金管理，提高資金使用效率。這是防范債務風險最為有效的方法。防范現金風險，企業重點是合理保持資產的流動性。①確定適度的負債數額，保持合理的負債比率。企業在確定資本結構時，需要充分考慮到債務風險對資本結構的影響，選擇出最佳的資本結構，以使企業的綜合資金成本最低。同時，還應根據負債的情況制定出還款計劃，使企業的資本結構具有一定的還款保證，企業負債后的速動比率不宜低于1：1，流動比率應保持在2：1左右的安全區域。②防范利率變動帶來的債務風險。應根據利率走勢，把握其發展趨勢，并以此做出相應的籌資安排。在利率處于高水平時期，盡量少籌資或只籌急需的短期資金。在利率處于由高向低的過渡時期，也應盡量少籌資，不得不籌的資金應采用浮動利率的計息方式。在利率處于低水平時，籌資較為有利。在利率處于由低向高的過渡時期，應積極籌集長期資金，并盡量采用固定利率的計息方式，降低負債利息率。③對于籌集外幣帶來的風險，應從預測匯率變動的趨勢入手，制定外匯風險管理戰略，通過其內在規律找出匯率變動的趨勢，采取有效的措施防范財務風險。

3.3 建立債務風險管理制度。①設立債務風險管理機構，建立債務風險管理體系。企業要切實從自身實際情況出發，建立相應的企業債務風險管理責任制度，在財務部門下設立債務風險管理小組。小組的主要職責是分析企業債務的結構，編制債務現金流量表，分析債務風險的來源，擬定風險的管理策略，與銀行進行交易，建立債務風險管理體系，保持日常聯系、收集資本市場的資料，分析市場走勢。②進行債務風險預警。債務風險的預警是對企業經營管理活動中的潛在債務風險進行實時監控的管理控制。債務風險預警先要采用定性分析法大致分析企業的財務狀況，對企業的債務風險有一個大概的了解；再采用財務比率分析、數學模型等定量方法，發現生產經營過程中的債務風險之所在，并向企業管理部門示警。企業要讓財務人員、內部審計人員等參與決策，發揮他們在財務決策中的作用，進而建立有效的決策支持系統。財會人員、內部審計人員必須樹立預測觀念、決策觀念、控制觀念及風險觀念，采用科學的預測方法，做到事前有預測、事中有控制、事后有分析。

那么，什么是債務風險管理？它有什么特點呢？省中行外匯專家介紹，債務風險管理業務具體是指企業通過和銀行敘做金融衍生交易以鎖定債務成本，規避債務風險的行為。金融衍生產品種類繁多，且不斷創新，發展迅速，但它們共同的特點是以互換為基礎，通過各類期權的引入賦予產品不同的特性，同時也可以針對企業的具體債務需求，量身度造、單獨設計，產品主要包括利率調期、貨幣調期、超遠期外匯買賣等等。

例如，某大型企業有1億美元的中長期債務，5年期限。按照國內目前通行的做法，該筆美元債務利率支出將以6個月LIBOR（或3個月LIBOR）加點的形式計算，企業面臨美元利率走高的市場風險。為規避該風險，該企業可通過與中國銀行敘做利率調期，將浮動利率支出轉化為固定利率支出，也就是說，五年期內中行向企業支付LIBOR加點的浮動利率用于償還貸款利息，企業只需向中行支付固定利率即可，這樣企業就完全不必考慮美元利率漲跌對債務成本造成的影響，而專心致志于生產經營活動。

作為中國實力最為雄厚的外匯業務銀行，中國銀行早在上世紀70年代末期就開始涉足國際金融市場，積累了國內其他商業銀行無法比擬的業務實力和優勢，在本外幣的債務風險管理方面也操作了許多成功的案例。許多企業通過對債務保值工具的合理運用既規避了風險，又帶來了可觀的收益，可謂一舉兩得。據悉，為幫助我省企業規避市場風險，進一步加強債務風險管理工作，中國銀行江蘇省分行將于10月26日在南京國際會議大酒店舉辦我省首屆“債務風險管理高峰論壇”，邀請國家外管局與中國銀行總行多位資深專家系統介紹國際上流行的債務風險管理工具，并就近期市場熱點問題展開深入探討。可以預見，隨著此次論壇的舉辦，將大大提高我省企業債務風險管理的意識和水平，推動我省企業市場風險管理能力再上一個新臺階。