風險投資退出方式探析

摘要：改革開放以來，我國的風險投資市場已經取得了巨大的發展，風險投資已經成為電子商務等高科技企業發展的重要資金來源，如何規避風險、選擇正確的退出方式成為了風險投資發展的重要條件。

關鍵詞：風險投資 風險投資退出 風險管理

1 風險投資概述

風險投資也稱創業投資，根據全美風險投資協會的定義，風險投資是由金融投資者投入到剛剛成立的、處于迅速發展的、具有較大競爭潛力的企業中的一種權益資本。它一般是以高新技術做為基礎，對生產技術密集型產品的企業進行的投資。作為一種融資手段，風險投資可以為新技術的發展提供資金支持并促使其商業化，由此促進新產業的形成和發展，并且加快科技發展的進程。

風險投資的退出是風險投資運作整體流程中必不可少、也是最為重要的環節。風險投資的成功運作必須在風險企業家、風險資本家、風險投資者這三個主體之間設置某種機制，實現投資風險和投資收益在三者之間合理地分配，而風險投資的退出正是滿足這一要求的最佳安排。風險投資的運作主要包括創業資本形成、創業資本運作、創業資本退出三個環節，決定創業投資規模、創業投資意愿的主要是資本退出環節。可以說，沒有退出機制，就不可能有真正的風險投資，退出是風險資本正常運轉的關鍵環節，風險投資的成功與否最終取決于創業資本退出的成功與否。

2 中國風險投資現狀

2010年，隨著政府基礎設施建設投資增加、擴大內需等政策的出臺，中國的宏觀經濟得到逐漸擺脫經濟危機的困擾。IPO重啟以及創業板推出，使得風險投資的退出渠道不斷得到完善，風險投資也在穩步回升，機構投資速度開始加快。根據CVCRI統計，2010年風險投資總額為316.64億元人民幣，共投資了689個項目，投資總額和項目數量與2009年的339.45億元和506個項目相比，投資總額略有下降，而投資項目卻有所增加。

3 中國風險投資的退出方式分析

通過各個國家風險投資的運營情況來看，最常用的風險投資的退出方式主要有四種：并購、首次公開發行、股份回購、破產清算。不同的退出方式在中國風險投資領域有著不同的優勢和劣勢。

3.1 兼并和收購 兼并與收購是風險投資退出比較常用的一種方式，是通過產權交易市場出售風險投資商在創業企業中擁有的股份，進而完成風險資本的順利退出。兼并是指一家公司與另外一家獨立的公司合并組成一個新的公司，從而實現實力較強的公司占主導地位；收購是指企業通過購買目標公司的股份或者產權從而控制目標公司的行為。風險投資者通過吸引其他企業的兼并和收購完成退出。

優勢：這種方式風險投資者可以直接獲得現金或可流通證券；同時并購交易并不像股份公開上市的程序那樣復雜，花費的成本也相對較少，風險資本可以實現迅速撤出；適用于不同規模的各種風險企業，具有較大的靈活性；操作手續簡便，可以在短時間內收回資本，大大降低風險。

缺點：相對公開發行來說，兼并和收購的收購者較少；獲得價值相對較低；采用并購退出方式時，管理層有可能失去對企業的控制權，難于保證并購前后的經營管理策略的連續性。

3.2 首次公開發行 首次公開發行，也叫股份公開上市（IPO），指風險投資者通過創業公司股份的公開上市，將其擁有的私人股權轉變為可公共流通股權，然后再通過證券交易市場變現的一種退出方式。IPO一般被認為是風險投資退出的最佳方式。

上市一般分為：①主板市場上市。主板上市是指通過創業企業在證券交易市場上掛牌上市，進而通過證券交易使風險資本退出；②二板市場上市，二板市場就是創業板市場，一般二板市場上市相對于主板市場的上市門檻要低，主要為具備高增長性的高科技企業、創業企業提供直融資服務。

優勢：公開發行的退出方式的創業企業的資金流動性最強；公開發行方式的投資收益普遍較高，尤其是股市行情較好的情況下，公開發行的收益更是超乎想象；創業企業以及風險投資者的股權可以在股票市場完成現金方式的退出；公開發行能夠提高創業企業在社會上的形象和知名度，有利于獲得更多的融資，也更有利于企業吸引高素質人才。

劣勢：公開發行對企業條件要求比較嚴格；上市企業要求公布企業信息一定程度上降低企業自主性；上市時間成本、經濟成本很高；對大股東（一般包括風險投資者）持有的股票有一定出售時間限制，使風險投資者可能因此錯過最佳退出時機造成資金損失。

另外，從很多風險投資的案例來看，IPO方式其實是風險投資退出最為困難的一種方式。風險投資通過IPO方式實現成功退出的案例比例也在逐年下降，其主要原因包括以下三個方面:①通過首次公開發行方式退出需要的時間成本較高，而且根據證券相關法律的要求，風險投資者在股票公開上市發行后不能立刻兌現，還需要一段等待期，之后才能完全退出。②公開上市方式對企業的連續盈利時間、資產規模等都有較高的要求，一大部分企業很難完全滿足這些要求。③通過IPO方式實現退出需要做大量而又繁瑣的前期準備工作，且所需辦理的手續繁多，退出成本也比較高。

3.3 股份回購 股份回購是指創業企業的管理層或其他合伙人以票據、現金等形式向風險投資者收回本公司股份，從而使風險投資者實現投資收益并退出的一種方式。股份回購因只涉及企業自身的管理層、合伙人及風險投資者，所以操作起來簡單的多，并且通過回購還可以使公司外部的股權轉化成為內部股權，能夠更好的保持創業企業的獨立性。由于風險投資者擔心在創業企業業績不佳時難以退出，而創業企業的管理層也擔心風險投資者通過并購方式退出可能管理層失去對企業的控制權，或者是風險投資者出于為自身盈利考慮有可能不顧管理層的利益退出，越來越多的風險投資者和創業企業在風險投資合同中附帶了回購條款。一般來說，在創業企業業績不佳、風險投資者與管理層出現經營意見分歧或管理層不同意將股份轉讓給第三方時，回購是最好的選擇。

優勢：股份回購操作相對比較簡單、費用相對較低，并且可以實現一次性全部退出；股份回購方式適用范圍廣，幾乎適合于各種規模類型的企業，符合風險投資的良性循環過程。

劣勢：風險投資者的產權界定比較難，如何劃分產權結構成為回購行為中常見的難題；股份回購一般會采用長期應付票據等非現金結算模式支付回購，可能會涉及變現風險問題。

3.4 破產清算 破產清算是在風險投資不成功或企業成長緩慢、未來收益不樂觀的情況下所采取的一種退出方式。以清算方式退出一般會給風險投資者帶來一定損失，但也是在這種情況下的一種正確選擇。因為投資在這類企業中的資金存在一定的機會成本，與其被套牢而不能發揮作用，倒不如采取果斷措施及時將資金收回再選擇有利時機投入到另一個更有希望的項目中去。據統計，風險資本投資的企業中，投資失敗率占20%——30%；另外有60%左右無法獲得預期收益；僅有不到10%的創業企業可以獲得成功。當某一項目缺乏足夠的成長性或可能遭遇投資失敗時，風險投資者應該及時果斷通過破產清算等手段退出，將資金投向有著更好預期的項目，以便獲得更多收益。

優勢：可以最大程度的減少投資失敗帶來的損失，增加資金的使用效率。劣勢：鑒于我國《公司法》的相關規定，而能錯過投資撤出的最佳時機，擴大風險投資者損失。

4 結語

針對不同風險投資退出方式的特點，合理的選擇風險投資退出方式是減少投資風險的重要條件。另外，隨著我國市場經濟的不斷發展以及資本市場的不斷完善，風險投資也出現了幾種獨特的退出方式，如上市公司可以進行資產重組、借殼上市、股份轉讓等，從而為風險投資退出提供了更多的選擇路徑。

參考文獻：

[1]楊瑞.淺析我國風險投資的制約因素與發展對策，才智，2010.7.

[2]張鑫.風險投資中的風險管理，現代商業，2009.9.

作者簡介：黃健（1978.10—），男，滿，遼寧遼陽人，東北財經大學投資經濟專業碩士研究生，遼寧信息職業技術學院工商管理系講師，主要從事投資經濟研究。