指數型基金業績與規模研究

摘要：基金規模是影響基金業績的重要因素，它可以作為投資者選擇投資對象的一個重要指標，研究指數型基金規模與業績的關系具有重要的意義。本文對20只指數型基金進行實證研究，研究結果表明，指數型基金的規模對其收益率的影響并不顯著，不存在最佳規模。

關鍵詞：指數型基金 績效評價 基金規模

0 引言

近年來，我國的基金業發展迅速，基金已成為國民的一種重要的理財方式，基金公司也已經成為資本市場重要的機構投資者。基金業十分關注基金是否存在一個最佳規模。

2009年指數基金的規模，從990億元增長到3400億元左右，在基金業規模中的占比，從5.3%增加到13.35%左右。從一個名不見經傳的小類別基金，一舉成為可以和開放式混合基金規模相媲美的重要類別，2009年指數基金發生了翻天覆地的變化。無論從數量還是規模上來看，2009年都是指數基金發展最快的一年。從2002年到2008年7年間一共只有19只指數基金成立，而2009年成立了共計29只指數基金，之前7年間指數型基金募集規模只有500億元，而今年已經成立的指數基金募集了1300多億元，是之前募集規模的2.6倍多。指數基金占據了2009年基金募集規模的前4名中的3個席位。在此背景下，研究指數型基金規模與業績的關系具有重要的現實意義：一是可以為投資者選擇投資對象提供決策依據；另外還可以促進資金流向風險控制能力強的基金，從而促進金融資源的優化配置。

1 指數型基金的特點

1.1 指數型基金與普通基金的共同點

指數型基金與目前證券市場上發行的投資基金相比，主要有以下相同點:首先都具收益性功能和增值潛能的特點。其次是都有專家理財，所得收益由投資者按出資比例分享的特點。投資經營管理機構從中獲取相應的管理費用。基金發行達到了預定的發行計劃后， 基金就算成立。

1.2 指數型基金與普通基金的差異（自有特點）

指數型基金的費用率較低；由于指數型基金的運作方法簡單，只要根據每一種證券在指數中所占的比例購買相應比例的證券即可，因此，管理費、交易費用比普通基金低。指數型基金只需采取持有策略，管理費用和交易費用遠遠低于積極管理的基金，費用差異有時達到了1%~3%，這個數字的絕對值比很小，但是由于復利效應的關系，在一個較長的時期將對基金的收益產生很大的影響。

指數型基金的資金利用率要比積極管理的股票型基金高。普通的股票型基金為了應付流動性風險，通常需要在投資組合中保留必要的現金量，而這部分現金無法產生較高的投資收益。當基金的證券投資組合能夠取得正的收益率時，基金資金的利用率越高，基金的收益率也就會越高。

指數型基金可以充分的分散風險，并防范風險。市場上任何一只股票的波動都不會影響到指數型基金的整體表現，從而消除非系統風險。此外，由于指數型基金所跟蹤的指數一般都具有較長的歷史可以追蹤，因此在一定程度上，指數型基金的風險是可以預測的。

2 指數型基金業績與規模實證研究

2.1 樣本選取與評價區間 隨機選取20家以滬深300、上證180、中證100指數為跟蹤指數的指數型基金作為研究對象，選取的數據為2010年第一季度報告的數據，其中規模最小的基金是鵬華300指數基金，規模是12.19億元；規模最大的嘉實300指數基金規模達到365.89億元人民幣。（詳見下表）

2.2 研究方法

我們以基金的凈值收益率Y為被解釋變量，凈值收益率的計算公式為：凈值收益率=（期末凈值-期初凈值+分紅）/期初凈值；解釋變量為基金規模，收益率與業績基準之差；收益率與業績基準之差是各個基金的凈值收益率與其跟蹤指數收益率的差值，與業績基準之差可以用來衡量指數基金與其所跟蹤指數的重合度。

為檢驗指數基金收益率與規模的關系建立線性模型：

（模型一）

國內外的研究表明，普通的共同基金存在一個最適合規模，在適度范圍內，基金能夠取得最佳報酬，但是當規模超過范圍以外，基金的邊際報酬便會遞減。即基金的業績與收益率存在非線性關系，因此，我們對模型一進行調整，在解釋變量中加入X2項，重新進行估計。

為檢驗指數型基金跟蹤指數的能力與規模的關系建立線性模型：

（模型二）

3 研究結論與分析

3.1 使用最小二乘法對模型一的參數估計，指數基金收益率與規模關系的回歸結果顯示，模型的擬合優度低于0.1，基金規模與其收益率存在微弱的負相關關系；指數型基金規模對指數基金的影響很小，指數基金的規模對其收益率的影響并不顯著。

國內外的研究表明，普通的共同基金存在一個最適規模，在適度范圍內，基金能夠取得最佳報酬，但是當規模超過范圍以外，基金的邊際報酬便會遞減。即基金的業績與收益率存在非線性關系，因此，我們對模型一進行調整，在解釋變量中加入X2項。重新進行參數估計，結果表明，模型擬合優度仍很低，國內指數型基金不存在一個最適規模。

歸因分析：指數基金不具有最佳規模。主要原因在于指數基金都是被動擬合目標指數，如果都用超額收益來衡量業績，那么無論多大規模的指數基金，業績都相差不大。

3.2 對模型二進行參數估計，得出指數基金跟蹤指數的能力與規模的關系，結果顯示：模型不能通過顯著性檢驗，指數基金跟蹤指數的能力與規模沒有顯著關系。

歸因分析：國內指數型基金跟蹤指數的能力與規模的大小沒有聯系，主要原因是，決定A股走勢的股票主要集中在金融、地產等少數幾個板塊，即使指數基金的規模不是很大也比較容易跟蹤指數；其次，指數型基金發行規模都比較大，研究樣本中規模最小的指數基金規模也高達12億元。

參考文獻：

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注：本文中所涉及到的圖表、注解、公式等內容請以PDF格式閱讀原文