你也有可能戰(zhàn)勝對沖基金

很多對沖基金很賺錢，它們的創(chuàng)辦人和高層員工也很賺錢，這些都是事實。但是，他們成功的前前后后也有大量的辛酸故事。這些故事包括高度的壓力，以及關(guān)閉、破產(chǎn)和多年不賺錢的例子。

對于少數(shù)賺錢的對沖基金，我們要分析他們是如何賺錢的。我看原因不外乎兩種：第一種是確實水平高(加上運氣好)，賭對了。比如，在投資回報方面，有些長期以來表現(xiàn)優(yōu)于大市，所管理的資金也就越來越多，管理費收入越來越大，利潤分成也越來越豐厚。但這種人畢竟是鳳毛麟角。

第二種是絕大多數(shù)，他們的水平雖然一般或者投資表現(xiàn)平平，但籌集資金的能力很強。他們賺的是穩(wěn)定的管理費和巨額的利潤分成。比如，某某基金管理3億美元的客戶資金。2009年，恒生指數(shù)上升了48%，但該基金只漲了20%。雖然它跑輸了大市，但該基金除了收取1.5%至2%的管理費之外，還要分得利潤的20%，即1200萬美元。

2010年如果全球股票大市不振，該基金一分錢也沒有賺（所以無利潤可分），但是管理費也有500-600萬美元。今年如果該基金虧損10%，管理費也還是要收取的，雖然他們拿不到利潤分成。對沖基金的創(chuàng)辦人（以及高層員工）很賺錢，但這不等于基金的投資人也很賺錢。

此所謂“挖黃金的人未必賺錢，但是賣鏟子的人肯定賺錢”。事實上，絕大多數(shù)基金的表現(xiàn)很一般。作為一個整體，他們當然只能跑輸大市，因為他們的費用太高。也就是說，像你和我這樣的個人投資者在投資業(yè)績方面完全可以優(yōu)于對沖基金。為什么？

第一，對沖基金的經(jīng)理們雖然學業(yè)成功，工作賣力，又有投資銀行在信息、分析、交易以及資金等方面的支持，但這些人天天承受的壓力太大，比如他們天天要看這個月的基金表現(xiàn)，下個月的回報，再下個月的增長等等。他們過多地關(guān)注基金在短期內(nèi)的回報，也就沒有辦法關(guān)注中長期。而在短期內(nèi)，即使是又好又便宜的公司也不見得會在股價上有優(yōu)異的表現(xiàn)，而又壞又貴的公司的股票未必一定下跌。即使基金經(jīng)理們對基本面的分析完全正確，并不能保證他們在短期內(nèi)能獲利。遺憾的是，他們的大部分資金來源是短期資金。有些即使是長期資金（比如三年），但三年對于投資來說仍然是過于短期。另外，即使你的資金有三年的鎖定期，你仍然要有頻繁的業(yè)績報告，特別關(guān)心基金的波動系數(shù)，這就直接地影響了基金經(jīng)理的行為方式。

第二，在市場低谷的時候，理性的投資者本來應該加倉，買入更多股票。對沖基金的經(jīng)理們當然明白這個道理。但他們的投資者不見得總是明白這個道理。于是，在市場低谷的時候，這些基金可能遇到很多贖回的請求。于是，他們沒辦法只好割肉斬倉。在市場高位時，投資者會有大量的新錢給基金來管理。當然這是虧錢的最好時機。

巴菲特長期成功的原因很多， 其中之一就是他的資金的長期穩(wěn)定性。其實，他的公司就是一個封閉式基金。他可以不關(guān)心今年或者明年的表現(xiàn)，也可以不關(guān)心波動系數(shù)，這與絕大多數(shù)對沖基金是不同的。他曾經(jīng)說，波動很大的15%的年回報率當然好過平穩(wěn)的8%的年回報率。可是，絕大多數(shù)基金經(jīng)理不敢那么瀟灑：基金評級公司會給你很低的評級，投資者也會敬而遠之。

你和我，以及其他真正的長線投資者只關(guān)心10年或者20年甚至30年以后我們的退休金是否足夠的問題，我們并不太關(guān)心短期的波動和其中上上下下的過程。這當然是在股市賺錢的唯一方法（除非你創(chuàng)辦一個基金，變成賣鏟子的人）。我們不僅節(jié)約了交易傭金，也避免了買進和賣出時機上的錯誤。2010年5月，美國最成功的基金經(jīng)理之一退休。當人們向他討教成功的秘訣時，他說，秘訣在于不交易或者盡量減少交易。

也有些基金經(jīng)理認為對沖基金在資金來源方面的不穩(wěn)定性不是什么了不起的缺點，因為投資者的抽資也可以把壞事變成好事：迫使基金經(jīng)理經(jīng)常把資產(chǎn)組合中的爛蘋果丟掉，把錢歸還給投資者。但我看這還是個問題：說到底，基金經(jīng)理成功的第一訣竅是有錢管理。

最近，我讀了幾本關(guān)于對沖基金的書，除了它的娛樂價值以外，作者就是吹噓自己如何工作賣力，思維敏捷，投資成功和賺大錢。但是，我的結(jié)論是，作者和其他對沖基金經(jīng)理們只不過是運氣好而已。他們的分析一半正確，一半錯誤。當他們正確的時候（或者運氣好的時候），他們賺大錢。可是當他們運氣不好的時候（或者看錯的時候），他們虧的是別人的錢。這是一個很不公平的游戲。

這幾年，有很多極端聰明的人放棄或終止對沖基金的游戲。他們終于明白幾個道理。第一，不管你多么聰明，多么賣力，想把宏觀經(jīng)濟和企業(yè)的基本面真正弄明白，是非常不容易的。第二，即使你弄明白了，也不見得就能賺錢。基本面可以長期被另外的各種因素所抵消。第三，在短期內(nèi)，甚至中期內(nèi)，運氣永遠是最重要的。

對沖基金的聰明人們雖然花很多時間研究企業(yè)，但是他們把更多的精力用在一個天生就無法解決的難題上(即把握買進和賣出股票的時機)。所以他們成功的概率大大降低了。他們發(fā)明了這個觀測指標，那個觀測指標，但是這些指標都有缺陷，都有不靈的時候。當然，他們還有很多其它方法（其實是迷信），比如技術(shù)分析、漲跌股票的個數(shù)比例、“一月效應”、“五月份賣，度長假”等等。

我們的報紙，雜志和電視上到處是輕浮的和隨意的股票買賣建議。人們也喜歡用“炒股票”這樣的詞語來對付他們的讀者，實在不負責任。如果用這種態(tài)度來投資，你如何能夠取勝或者跑贏對沖基金呢？大家急不可待地預測股市的走勢，恒生指數(shù)下個月或下個季度的點位，以及某個股票(或者匯率)在幾個星期或幾個月內(nèi)的變動，我看實在是不明智的。天才交易員們的成功不等于可以在你的身上成功復制；在某個階段成功了，不等于可以在其它的時候成功。

由于制度上的原因，絕大多數(shù)對沖基金的表現(xiàn)平平。只要你我堅持長期投資的理念，我們很容易戰(zhàn)勝對沖基金。但是我們無法戰(zhàn)勝對沖基金的基金經(jīng)理， 除非我們也跟他們一樣，開始賣鏟子。賣鏟子跟挖黃金在商業(yè)模式上是不一樣的。