你也有可能戰(zhàn)勝對(duì)沖基金

很多對(duì)沖基金很賺錢(qián)，它們的創(chuàng)辦人和高層員工也很賺錢(qián)，這些都是事實(shí)。但是，他們成功的前前后后也有大量的辛酸故事。這些故事包括高度的壓力，以及關(guān)閉、破產(chǎn)和多年不賺錢(qián)的例子。

對(duì)于少數(shù)賺錢(qián)的對(duì)沖基金，我們要分析他們是如何賺錢(qián)的。我看原因不外乎兩種：第一種是確實(shí)水平高(加上運(yùn)氣好)，賭對(duì)了。比如，在投資回報(bào)方面，有些長(zhǎng)期以來(lái)表現(xiàn)優(yōu)于大市，所管理的資金也就越來(lái)越多，管理費(fèi)收入越來(lái)越大，利潤(rùn)分成也越來(lái)越豐厚。但這種人畢竟是鳳毛麟角。

第二種是絕大多數(shù)，他們的水平雖然一般或者投資表現(xiàn)平平，但籌集資金的能力很強(qiáng)。他們賺的是穩(wěn)定的管理費(fèi)和巨額的利潤(rùn)分成。比如，某某基金管理3億美元的客戶資金。2009年，恒生指數(shù)上升了48%，但該基金只漲了20%。雖然它跑輸了大市，但該基金除了收取1.5%至2%的管理費(fèi)之外，還要分得利潤(rùn)的20%，即1200萬(wàn)美元。

2010年如果全球股票大市不振，該基金一分錢(qián)也沒(méi)有賺（所以無(wú)利潤(rùn)可分），但是管理費(fèi)也有500-600萬(wàn)美元。今年如果該基金虧損10%，管理費(fèi)也還是要收取的，雖然他們拿不到利潤(rùn)分成。對(duì)沖基金的創(chuàng)辦人（以及高層員工）很賺錢(qián)，但這不等于基金的投資人也很賺錢(qián)。

此所謂“挖黃金的人未必賺錢(qián)，但是賣(mài)鏟子的人肯定賺錢(qián)”。事實(shí)上，絕大多數(shù)基金的表現(xiàn)很一般。作為一個(gè)整體，他們當(dāng)然只能跑輸大市，因?yàn)樗麄兊馁M(fèi)用太高。也就是說(shuō)，像你和我這樣的個(gè)人投資者在投資業(yè)績(jī)方面完全可以優(yōu)于對(duì)沖基金。為什么？

第一，對(duì)沖基金的經(jīng)理們雖然學(xué)業(yè)成功，工作賣(mài)力，又有投資銀行在信息、分析、交易以及資金等方面的支持，但這些人天天承受的壓力太大，比如他們天天要看這個(gè)月的基金表現(xiàn)，下個(gè)月的回報(bào)，再下個(gè)月的增長(zhǎng)等等。他們過(guò)多地關(guān)注基金在短期內(nèi)的回報(bào)，也就沒(méi)有辦法關(guān)注中長(zhǎng)期。而在短期內(nèi)，即使是又好又便宜的公司也不見(jiàn)得會(huì)在股價(jià)上有優(yōu)異的表現(xiàn)，而又壞又貴的公司的股票未必一定下跌。即使基金經(jīng)理們對(duì)基本面的分析完全正確，并不能保證他們?cè)诙唐趦?nèi)能獲利。遺憾的是，他們的大部分資金來(lái)源是短期資金。有些即使是長(zhǎng)期資金（比如三年），但三年對(duì)于投資來(lái)說(shuō)仍然是過(guò)于短期。另外，即使你的資金有三年的鎖定期，你仍然要有頻繁的業(yè)績(jī)報(bào)告，特別關(guān)心基金的波動(dòng)系數(shù)，這就直接地影響了基金經(jīng)理的行為方式。

第二，在市場(chǎng)低谷的時(shí)候，理性的投資者本來(lái)應(yīng)該加倉(cāng)，買(mǎi)入更多股票。對(duì)沖基金的經(jīng)理們當(dāng)然明白這個(gè)道理。但他們的投資者不見(jiàn)得總是明白這個(gè)道理。于是，在市場(chǎng)低谷的時(shí)候，這些基金可能遇到很多贖回的請(qǐng)求。于是，他們沒(méi)辦法只好割肉斬倉(cāng)。在市場(chǎng)高位時(shí)，投資者會(huì)有大量的新錢(qián)給基金來(lái)管理。當(dāng)然這是虧錢(qián)的最好時(shí)機(jī)。

巴菲特長(zhǎng)期成功的原因很多， 其中之一就是他的資金的長(zhǎng)期穩(wěn)定性。其實(shí)，他的公司就是一個(gè)封閉式基金。他可以不關(guān)心今年或者明年的表現(xiàn)，也可以不關(guān)心波動(dòng)系數(shù)，這與絕大多數(shù)對(duì)沖基金是不同的。他曾經(jīng)說(shuō)，波動(dòng)很大的15%的年回報(bào)率當(dāng)然好過(guò)平穩(wěn)的8%的年回報(bào)率。可是，絕大多數(shù)基金經(jīng)理不敢那么瀟灑：基金評(píng)級(jí)公司會(huì)給你很低的評(píng)級(jí)，投資者也會(huì)敬而遠(yuǎn)之。

你和我，以及其他真正的長(zhǎng)線投資者只關(guān)心10年或者20年甚至30年以后我們的退休金是否足夠的問(wèn)題，我們并不太關(guān)心短期的波動(dòng)和其中上上下下的過(guò)程。這當(dāng)然是在股市賺錢(qián)的唯一方法（除非你創(chuàng)辦一個(gè)基金，變成賣(mài)鏟子的人）。我們不僅節(jié)約了交易傭金，也避免了買(mǎi)進(jìn)和賣(mài)出時(shí)機(jī)上的錯(cuò)誤。2010年5月，美國(guó)最成功的基金經(jīng)理之一退休。當(dāng)人們向他討教成功的秘訣時(shí)，他說(shuō)，秘訣在于不交易或者盡量減少交易。

也有些基金經(jīng)理認(rèn)為對(duì)沖基金在資金來(lái)源方面的不穩(wěn)定性不是什么了不起的缺點(diǎn)，因?yàn)橥顿Y者的抽資也可以把壞事變成好事：迫使基金經(jīng)理經(jīng)常把資產(chǎn)組合中的爛蘋(píng)果丟掉，把錢(qián)歸還給投資者。但我看這還是個(gè)問(wèn)題：說(shuō)到底，基金經(jīng)理成功的第一訣竅是有錢(qián)管理。

最近，我讀了幾本關(guān)于對(duì)沖基金的書(shū)，除了它的娛樂(lè)價(jià)值以外，作者就是吹噓自己如何工作賣(mài)力，思維敏捷，投資成功和賺大錢(qián)。但是，我的結(jié)論是，作者和其他對(duì)沖基金經(jīng)理們只不過(guò)是運(yùn)氣好而已。他們的分析一半正確，一半錯(cuò)誤。當(dāng)他們正確的時(shí)候（或者運(yùn)氣好的時(shí)候），他們賺大錢(qián)。可是當(dāng)他們運(yùn)氣不好的時(shí)候（或者看錯(cuò)的時(shí)候），他們虧的是別人的錢(qián)。這是一個(gè)很不公平的游戲。

這幾年，有很多極端聰明的人放棄或終止對(duì)沖基金的游戲。他們終于明白幾個(gè)道理。第一，不管你多么聰明，多么賣(mài)力，想把宏觀經(jīng)濟(jì)和企業(yè)的基本面真正弄明白，是非常不容易的。第二，即使你弄明白了，也不見(jiàn)得就能賺錢(qián)。基本面可以長(zhǎng)期被另外的各種因素所抵消。第三，在短期內(nèi)，甚至中期內(nèi)，運(yùn)氣永遠(yuǎn)是最重要的。

對(duì)沖基金的聰明人們雖然花很多時(shí)間研究企業(yè)，但是他們把更多的精力用在一個(gè)天生就無(wú)法解決的難題上(即把握買(mǎi)進(jìn)和賣(mài)出股票的時(shí)機(jī))。所以他們成功的概率大大降低了。他們發(fā)明了這個(gè)觀測(cè)指標(biāo)，那個(gè)觀測(cè)指標(biāo)，但是這些指標(biāo)都有缺陷，都有不靈的時(shí)候。當(dāng)然，他們還有很多其它方法（其實(shí)是迷信），比如技術(shù)分析、漲跌股票的個(gè)數(shù)比例、“一月效應(yīng)”、“五月份賣(mài)，度長(zhǎng)假”等等。

我們的報(bào)紙，雜志和電視上到處是輕浮的和隨意的股票買(mǎi)賣(mài)建議。人們也喜歡用“炒股票”這樣的詞語(yǔ)來(lái)對(duì)付他們的讀者，實(shí)在不負(fù)責(zé)任。如果用這種態(tài)度來(lái)投資，你如何能夠取勝或者跑贏對(duì)沖基金呢？大家急不可待地預(yù)測(cè)股市的走勢(shì)，恒生指數(shù)下個(gè)月或下個(gè)季度的點(diǎn)位，以及某個(gè)股票(或者匯率)在幾個(gè)星期或幾個(gè)月內(nèi)的變動(dòng)，我看實(shí)在是不明智的。天才交易員們的成功不等于可以在你的身上成功復(fù)制；在某個(gè)階段成功了，不等于可以在其它的時(shí)候成功。

由于制度上的原因，絕大多數(shù)對(duì)沖基金的表現(xiàn)平平。只要你我堅(jiān)持長(zhǎng)期投資的理念，我們很容易戰(zhàn)勝對(duì)沖基金。但是我們無(wú)法戰(zhàn)勝對(duì)沖基金的基金經(jīng)理， 除非我們也跟他們一樣，開(kāi)始賣(mài)鏟子。賣(mài)鏟子跟挖黃金在商業(yè)模式上是不一樣的。