淺析我國商業性地勘企業上市融資的必要性

蘇鵬飛,黃 啟

(中國地質大學 (北京)人文經管學院,北京100083)

近年來,我國正處于工業化加速發展時期,并且工業化帶動城鎮化,對能源、礦產品的需求強勁。由于國內資源保障能力不足,我國礦產的對外依存度不斷加劇,國際主要礦業集團紛紛針對我國急需的礦產品進行提價交易,導致我國大量財富外流,資源安全問題已受到越來越多的關注。

為此,李克強總理明確提出:“中國作為一個發展中大國,增強資源保障能力,必須立足國內。中國地質找礦潛力大,要加強規劃和政策引導,推進體制機制和科技創新,突出重點礦種和重點成礦區帶,強化地質調查和資源勘探,加快形成能源資源戰略接續區,高水平開發利用資源,夯實國內保障基礎。”

1 商業性地勘簡介

1.1 商業性地勘概念

我國現行地勘體制,可劃分為公益性地質勘查和商業性地質勘查兩類。

公益性地勘工作是為管理決策和規劃提供科學依據,為全社會和公眾提供地質信息公共產品和服務的地質工作。

商業性地質勘查工作又稱經營性地質工作,是以市場為導向,以技術經濟評價為基礎,實行有償服務和成果有償轉讓的地質工作,包括礦產資源勘查、水文地質勘查、工程地質勘查等。以營利為目的的商業性地勘,實行在政府宏觀調控下的業主依法投資負責制,由企業投資,為企業自身發展服務的工作。大量的礦產勘查工作以及大部分工程建設中的地質勘查,屬于商業性地質勘查。

公益性與商業性地質工作的主要區別,就在于工作目的不同、出資人不同、工作成果的所有權不同、工作的服務對象不同。

1.2 商業性地勘工作的特性

1)盈利性。地勘工作的成果具有盈利性,目的是為特定的企業單位進行專屬性服務,成果的產權歸投資者所有,法律保護其合法權益。

2)企業性。商業性地質工作必須通過企業這個載體來進行運作,這是商業性地質工作的最本質要求。在市場經濟國家,商業性地質工作主要是由獨立的礦產勘查公司和大型礦業公司的勘查子公司來進行的。

3)投資主體多元化。商業性地勘工作以企業為載體,現代企業制度的最突出特點是多種所有制經營,即投資主體的多元化。這樣的制度安排,使得單個個體承擔的風險減小,并且收益能被多數群體所共享。

1.3 地勘工作流程分析

1.3.1 地勘工作階段

根據地勘工作階段性目的不同,礦產勘查工作分為:預查、普查、詳查、勘探四個階段。

1)預查階段所要達到的階段性目的,是找出礦化潛力較大地區。

2)普查階段所要達到的階段性目的,是對礦體形態、礦石質量、礦石加工技術條件和礦床開采技術條件做到大致查明、大致控制的程度。最終應提出是否有進一步詳查的價值,或圈定出詳查區范圍。

3)詳查階段所要達到的階段性目的,是基本查明礦體的總體分布范圍、主要礦體形態、產狀、大小和礦石質量特征,作出礦石是否具有工業價值的評價。

4)勘探階段所要達到的階段性目的,是詳細查明礦產資源儲量、礦脈連續性、礦體的總體分布范圍,詳細查明礦床地質、構造、礦床開采技術條件。

1.3.2 地勘工作風險與資金需求分析

地勘工作具有高風險特性,其風險主要有兩種表現:一是找礦成果的不確定性;二是礦產資源開采價值的不確定性。

地勘工作的資金需求具有大量性和長期性。地勘業不像普通制造業那樣,在完成一輪生產后便可回收資金用于再生產。地勘業在產出“成品”(礦產品或礦業權)之前,需要長期的、持續不斷的資金投入,此期間幾乎沒有資金回流,因此,地勘業資金需求具有大量性和長期性。

按照地勘工作各階段的階段性目的不同,其風險和資金需求量在不斷的變化,具體趨勢是:預查階段的風險最高、資金需求量最小,而后各階段的風險逐次降低,資金需求量逐漸增大[1]。

2 商業性地勘融資方式與存在問題分析

2.1 商業性地勘企業融資方式簡述[2]

2.1.1 內源融資

1)投資者投入

根據單個投資者投入的時間點不同,可分為投資者初始投入和原始投資者追加投入。初始投入是企業成立之時,原始股東的投入;追加投入是原始股東出于企業經營需要而追加的投入。根據不同投資者介入的時間點不同,可將投資者分為初始投資者和再融資投資者。再融資投資者是地勘項目啟動后,由于項目開發的需要,而要引入的投資者。

2)企業留存收益

留存收益是指企業從歷年實現的利潤中提取或留存于企業的內部積累,它來源于企業的生產經營活動所實現的凈利潤,包括企業的盈余公積和未分配利潤兩個部分。

2.1.2 外源融資

1)銀行貸款

銀行作為資金所有者和貸款公司的中介,發揮資金通道的作用。由于貸款公司與借款人并非面對面借貸,因此,該種方式是間接融資的一種。根據有無抵押物來區分,分為銀行信用貸款和抵押貸款。

2)發行證券融資

在資本市場發行證券融資,是大中型企業最常用的融資方式。根據發行證券的種類不同,可分為股票融資和債券融資;根據發行對象的不同,可分為公募發行和私募發行;根據證券發行的場所不同,可分為場內市場和場外市場。

當前,我國地勘領域在資本市場融資的方式,主要有公募股權、私募股權和天交所礦業板掛牌融資。

公募股權融資:以公募方式發行股票的公司稱為公眾公司 (即公募股權公司)。如公眾公司達到上市要求并能在交易所上市融資,則稱該類公司為上市公司;雖已公募發行股票,但還未上市的公眾公司,稱為非上市公眾公司。上市公司也可再次發行股票,上市公司公募發行股票稱為增發新股,上市公司私募發行股票稱為定向增發。

私募股權融資:私募股權融資是指投資者投資于非上市公眾公司,或者上市公司定向增發的一種投資方式 。從投資方式角度看,私募股權投資是指通過私募形式對私有企業 (即非上市企業)進行的權益性投資,在交易實施過程中附帶考慮了將來的退出機制,即通過上市、并購或管理層回購等方式,出售持股獲利。

天交所礦業板掛牌融資:天交所全稱天津股權交易所,為方便非上市的礦業公司的股票的發行與交易,在天交所下設立礦業板。該礦業板的準入條件低于滬深證券交易所,但對掛牌企業的監管要嚴于主板。按照礦業行業的特點設計相應的上市條件,目的是盡可能讓有潛力的勘探公司和礦業開發公司在該板塊掛牌上市,以便企業能融到更多資金。從發行場所角度來講,天交所屬于場外發行市場。[3]

2.2 商業性地勘企業融資存在的問題分析

2.2.1 商業性地勘工作特點影響內源融資可持續投入

投資者投入這種融資方式具有不穩定性。商業性地勘是以盈利為目的,投資者預期某地勘項目不會帶來盈利時,便不會投入或終止投入,由此導致地勘工作后續資金跟不上,以及圈而不探等一系列問題的產生。以企業留存這種方式進行融資,客觀上需要企業一直有持續穩定的短期收入 (一般是完成一個生產周期后便可取得),但一個地勘項目的周期一般為3～8年,僅靠企業留存無法維持如此長周期的資金需求。

2.2.2 商業性地勘企業性質難以獲得銀行貸款

對商業性地勘的資金投入具有金額大、周期長、回收不確定的特點,因此,銀行在向地勘企業貸款的時候,遵循謹慎原則,只有證實或查明的礦產區,銀行才會為其貸款。這樣一來,處于預查、普查階段的地勘企業,便被銀行排除在貸款對象之外。[4]

此外,由于勘探風險高,凡獲得銀行貸款的地勘企業,多是以抵押貸款的方式獲得的。而地勘企業是技術型企業,其自有資產的價值少,抵押后獲得的貸款金額少,不能滿足其資金需求。當企業需要再融資時,又不能將已抵押的資產進行二次抵押,導致地勘企業從銀行僅能獲得一次性融資。無法滿足地勘企業持續不斷的資金需求。2.2.3 商業性地勘企業盈利性無法滿足現行證券融資條件

地勘企業無論是以私募股權、公募股權亦或是天交所掛牌的方式融資,都有一個共同的前提:經證券監管部門批準可以發行證券。有了證券的發行,才有證券的交易以及以后的融資活動。但地勘業的證券發行受到制度上的限制:我國《證券法》和《公司法》規定,企業或公司發行證券,必須滿足在證券發行前有三年連續盈利的條件[5]。這一法律制度的規定,給想要發行證券但又無法保證盈利的地勘企業,設置了很高的發行門檻。此外,我國法律對發行公司的凈資產額也有很高要求,股份公司發行股票或債券,凈資產額不低于人民幣3000萬元,若是有限責任公司發行債券,凈資產額不低于人民幣6000萬元。[6]而地勘業并不是資本型行業,很多企業達不到法規中對凈資產額的要求,到目前為止,還未有資料顯示,在我國有以勘探為主營業務的企業發行過股票和債券。地勘業在證券發行市場融資的實際情況是,初級地勘公司由于制度的限制,很難發行證券,真正能通過發行證券融資進行勘探投入的,是探、采、冶一體化的能源類大型礦企,如中石油、中石化,但是其融得的資金只有一部分用于勘探。2007年,中石油在上海證券交易所上市,其后的2008年,中石油勘探支出為218.79億元,約占公司總支出13.1%;2009年,中石油勘探支出193.98億元,占公司總支出,9.6%[7]勘探類支出所占比例較小。

可見,我國雖然有能為地勘企業提供資金的資本市場,但對于初級地勘企業來說,該市場的準入條件過高,目前,初級地勘企業還無法進入該市場融資。

3 適時推出礦業板滿足我國商業性地勘企業上市融資需求

3.1 我國地勘企業上市的緊迫性

如上文所述,內源融資及銀行貸款融資方式并不適合地勘企業,真正適合地勘企業融資方式是上市融資。而我國法律制度對證券的發行做了嚴格的規定,使得當前還沒有以地勘為主業的企業發行過證券,無發行則無交易,無交易則無上市。從上市的流程來看,我國地勘企業上市融資還任重而道遠。但當前的礦產資源的供求形式嚴峻,根據國土資源部權威材料,以我國主要礦產的現有儲量,在2020年,45種重要礦產中能保證的只有6種。而對地勘階段的資金投入不足,直接影響我國的找礦成果和礦產資源的后備保障能力。

因此,我國必須突破制度上的限制,創立全新的礦業板,讓地勘企業也能上市融資。只有這樣,才能破解我國地勘企業融資難的問題,進而解決礦產資源的供需矛盾。[8]

3.2 初級地勘企業上市融資的必要性

1)初級地勘企業上市融資,有利于增強我國后備資源保障能力。自1978年起,中國經濟實現了30多年的強勁增長,對礦業資源的需求更是成倍增加,與強大的需求相比,我國礦產資源供給增長緩慢。究其原因,在于我國初級地勘領域的投入不足,實現的找礦成果稀少。因此,我國有必要建立礦業板,為讓初級地勘企業也能上市融資,幫助初級地勘企業發展,從根本上提高我國后備資源保障能力,減少對國外礦產資源的依賴。

2)初級地勘企業上市融資,有利于完善我國礦業資本市場。當前,我國只有少數大型礦企能夠上市,大部分地勘企業被排除在資本市場之外,大型礦企借助資本市場的資金不斷發展壯大,而小型地勘企業多數由于融不到充足資金而發展緩慢,從而導致強者愈強、弱者愈弱的馬太效應。這樣的二元結構,不利于我國礦業的發展。因此,有必要建立礦業板,使初級地勘企業也能上市融資,從而實行整個礦業產業鏈的共同繁榮。

3)初級地勘企業上市融資,有利于我國礦業產業與國際資本市場接軌。經濟全球化已成為當今時代趨勢,礦業資源交易的已從單純的礦產品交易逐步升級為礦業資本在國與國之間的流動。各國都意識到應依靠國際市場來發展本國礦業,西方發達礦業國家先知先覺,早已建立本國的礦業資本市場。因此,我國有必要培育自己的礦業資本市場,立足國內,充分利用“兩種資源”、“兩個市場”。

4)初級地勘企業上市融資,有利于整個礦業產業的發展。一方面,上市后,初級地勘企業可以借助資本市場發展壯大,從而解決礦業產業下游繁榮,上游萎縮的產業倒掛局面;另一方面,地勘企業上市后,探礦權和采礦權被封裝在股權之下,礦業權借助股權的形式流通,有利于解決我國礦業權流轉不暢的問題。

5)初級地勘企業上市融資,有利于實現初級地勘企業的核心價值。地勘企業的核心價值在于其找礦能力。但在缺乏資金的情況下,地勘企業便會偷工減料,減少工作量,嚴重影響其找礦工作的質量。上市融資能為地勘企業提供充裕的資金,使其足額、足量的完成基礎地勘工作,提高找礦能力。[9]此外,上市公司需要注重自身的公司形象,地勘上市公司要對自己出具的資源儲量報告和工程地質報告負責,一個虛假的地質資料會導致整個公司商業信譽的缺失,嚴重影響公司的核心價值。因此,即使沒有嚴格的信息披露制度的約束,地勘公司出于自身形象考慮,也會盡力出具客觀真實的地質資料。

[1] 陳石凱.我國礦業產業融資問題研究 [D].西南財經大學碩士學位論文,2007:20.

[2] 谷靜.我國中小企業融資現狀及對策分析 [D].青島大學碩士學位論文,2009:5-10.

[3] 天交所礦業板說明書.6-13.

[4] 程前.我國礦業創新融資模式研究 [D].中國地質大學(北京)碩士學位論文,2010:16-21.

[5] 中華人民共和國公司法.2004.

[6] 中華人民共和國證券法.修訂版,2005.

[7] 中國石油天然氣股份有限公司年報2009/2008/2007.

[8] 王鋒,李曉斌.設立礦業板推動中國礦業資本市場建設研究 [J].資源與礦產,2010,12(6):166-169.

[9] 商業性地質勘查工作存在的主要問題與對策分析 [EB/OL].中國設備網,http://www.cnsb.cn/html/new s/193/show_193965.html.