面臨美國(guó)債務(wù)危機(jī)的中國(guó)戰(zhàn)略

■ 趙志君

2008年次貸危機(jī)發(fā)生之后，美國(guó)采取了量化寬松的貨幣政策，但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，失業(yè)率居高不下，消費(fèi)物價(jià)上升，債務(wù)率攀升，美國(guó)政府面臨巨額還本付息的壓力，世界經(jīng)濟(jì)面臨美元貶值和債務(wù)違約的雙重風(fēng)險(xiǎn)。

在金融危機(jī)之后，我國(guó)政府采取了積極的財(cái)政政策和寬松的貨幣政策，啟動(dòng)了4萬(wàn)億投資計(jì)劃、十大產(chǎn)業(yè)振興計(jì)劃，降息、降低房地產(chǎn)交易環(huán)節(jié)稅費(fèi)，使中國(guó)經(jīng)濟(jì)在短期內(nèi)迅速反彈，而且為世界經(jīng)濟(jì)擺脫危機(jī)做出了貢獻(xiàn)。但是，積極的財(cái)政政策和寬松貨幣政策的不良后果越發(fā)明顯，通貨膨脹、房地產(chǎn)泡沫化對(duì)我國(guó)民生構(gòu)成巨大挑戰(zhàn)；國(guó)際大宗商品價(jià)格暴漲，對(duì)我國(guó)企業(yè)構(gòu)成了巨大的成本壓力，不僅威脅到企業(yè)的生存，而且對(duì)外匯儲(chǔ)備造成了巨大貶值風(fēng)險(xiǎn)。

面對(duì)美債違約和美元貶值風(fēng)險(xiǎn)，反思和調(diào)整我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)維護(hù)我國(guó)的戰(zhàn)略利益是十分必要的。

疲軟的美國(guó)經(jīng)濟(jì)

2008年美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)后，美國(guó)政府試圖通過(guò)量化寬松的貨幣政策力挽國(guó)際金融危機(jī)狂瀾于既倒。然而，量化寬松的政策并未取得預(yù)期效果，很多經(jīng)濟(jì)指標(biāo)仍在不斷惡化。

首先，美國(guó)聯(lián)邦債務(wù)逐年攀升。2009財(cái)政年度，美國(guó)聯(lián)邦財(cái)政赤字創(chuàng)下1.41萬(wàn)億美元?dú)v史紀(jì)錄，2010財(cái)年達(dá)到1.29萬(wàn)億美元。在奧巴馬政府前期實(shí)施的減稅政策等影響下，至今年5月16日，美國(guó)聯(lián)邦債務(wù)總額達(dá)到14.29萬(wàn)億美元上限，人均負(fù)債已達(dá)4.53萬(wàn)美元，預(yù)計(jì)2011財(cái)年聯(lián)邦財(cái)政赤字將達(dá)到1.65萬(wàn)億美元的歷史記錄。

其次，美國(guó)失業(yè)率居高不下。美國(guó)在2007至2009年經(jīng)濟(jì)衰退期間，流失了逾800萬(wàn)份職位，至今沒(méi)有恢復(fù)元?dú)狻?jù)美國(guó)勞工部2011年6月3日發(fā)布的最新數(shù)據(jù)，5月美國(guó)失業(yè)率回升至9.1%，新增就業(yè)崗位僅為前3個(gè)月平均值的約四分之一。

第三，消費(fèi)者信心不斷下降。美國(guó)行業(yè)研究機(jī)構(gòu)世界大型企業(yè)聯(lián)合會(huì)5月31日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，5月份美國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)降至六個(gè)月來(lái)最低水平。

第四，美國(guó)房地產(chǎn)業(yè)走勢(shì)疲弱，前景堪憂。房地產(chǎn)業(yè)是美國(guó)經(jīng)濟(jì)重要支柱，也是本輪金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退的主要源頭。美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾公司5月31日發(fā)布的全國(guó)樓價(jià)指數(shù)顯示，第一季度全美樓價(jià)繼去年第四季度環(huán)比下跌3.6%之后繼續(xù)下跌4.2%，全國(guó)樓價(jià)已回落到2002年中期水平。

第五，經(jīng)濟(jì)凸顯滯漲跡象。在兩輪量化寬松的貨幣政策過(guò)后，實(shí)體經(jīng)濟(jì)并無(wú)明顯好轉(zhuǎn)，而美國(guó)的居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)已經(jīng)達(dá)到2%的水平，通貨膨脹日趨明顯。這表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)已失去造血功能，不得不依靠債務(wù)融資和發(fā)行紙幣度日。然而，在工資增長(zhǎng)乏力、失業(yè)率居高不下的情況下，居民的生活水平呈下降趨勢(shì)。

美國(guó)政府的抉擇

有人認(rèn)為，金融危機(jī)是由美國(guó)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)和大型金融投機(jī)造成的，后果卻是由全社會(huì)來(lái)承擔(dān)。目前美國(guó)寬松的貨幣政策是在用富人的錯(cuò)誤懲罰窮人，金融投機(jī)家種下的苦果讓百姓品嘗。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，寬松的貨幣政策沒(méi)有增長(zhǎng)效應(yīng)，只有分配效應(yīng)，它使普通老百姓財(cái)富縮水。很顯然，在通貨膨脹率高企的情況下，再次大規(guī)模實(shí)行量化寬松的貨幣政策必然遇到很大的國(guó)內(nèi)阻力。

由于美元是世界上最大儲(chǔ)備貨幣，美國(guó)是世界上最大的債務(wù)國(guó)，美國(guó)政府有足夠的動(dòng)機(jī)通過(guò)量化寬松的貨幣政策來(lái)稀釋其巨額債務(wù)。但這種做法不僅遭到了債權(quán)國(guó)的反對(duì)，損害了美元的國(guó)際地位，而且對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇無(wú)效，其最大的好處就是稀釋了美國(guó)政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)，損害了持有大量美元外匯儲(chǔ)備的中國(guó)和日本、還有其他發(fā)展中國(guó)家利益。

為確保其資產(chǎn)的安全性，中國(guó)政府一再敦促美國(guó)政府采取措施保證中國(guó)美元資產(chǎn)的安全。在國(guó)內(nèi)外的雙重壓力之下，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克在最近的講話中指出，美聯(lián)儲(chǔ)將在6月30日按期從美國(guó)債券市場(chǎng)中撤離，不再大幅購(gòu)買(mǎi)美國(guó)長(zhǎng)期債券，以防范通脹。這一表態(tài)說(shuō)明，美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松貨幣政策是否退出，通貨膨脹是其主要考慮，債權(quán)國(guó)的資產(chǎn)安全性對(duì)它來(lái)說(shuō)是次要的。但美元的國(guó)際地位事關(guān)美國(guó)的金融霸權(quán)，對(duì)美國(guó)的貨幣政策形成掣肘。

迫在眉睫的是美國(guó)的國(guó)債規(guī)模已經(jīng)突破14.29萬(wàn)億上限，按照美國(guó)政府現(xiàn)在的稅收和支出水平，顯然已不具備還本付息的能力，因此，美國(guó)政府在財(cái)務(wù)上已經(jīng)破產(chǎn)，只能依靠玩發(fā)新債還舊債的龐氏騙局度日。如果按照現(xiàn)行的法律，限制美國(guó)政府的債務(wù)融資，則美國(guó)政府面臨債務(wù)違約的風(fēng)險(xiǎn)。

為了擺脫困局，奧巴馬政府向國(guó)會(huì)提出了“無(wú)條件提高國(guó)債上限”的議案，擬將債務(wù)上限再調(diào)高2.4萬(wàn)億美元，升至16.7萬(wàn)億美元。然而，國(guó)會(huì)并不給面子，5月31日共和黨占多數(shù)席位的美國(guó)眾議院否決了上述議案。共和黨堅(jiān)持只有在總統(tǒng)承諾解決赤字問(wèn)題的條件下才會(huì)同意上調(diào)債務(wù)上限。從美國(guó)過(guò)往的歷史看，美元債務(wù)違約似乎是不可能的，美國(guó)政府和國(guó)會(huì)最終可能就政府減少開(kāi)支和增加國(guó)債上限達(dá)成妥協(xié)，但如果美國(guó)減少開(kāi)支的規(guī)模不足夠大，美國(guó)債務(wù)還有繼續(xù)惡化的風(fēng)險(xiǎn)，將迫使美國(guó)政府重啟量化寬松的貨幣政策，迫使美元貶值。從短期看，掌握國(guó)家儲(chǔ)備貨幣的美國(guó)，只要實(shí)行量化寬松的貨幣政策，就不存在還不起錢(qián)的問(wèn)題。

但對(duì)于奧巴馬政府來(lái)講，2012年將迎來(lái)總統(tǒng)大選，如果現(xiàn)在執(zhí)行大規(guī)模削減赤字計(jì)劃，勢(shì)必遭到許多選民的反對(duì)，同時(shí)還可能把美國(guó)經(jīng)濟(jì)再次推入衰退的邊緣，不利于奧巴馬的連任。今年4月份，奧巴馬宣布未來(lái)12年削減4萬(wàn)億美元預(yù)算赤字的計(jì)劃，主要是通過(guò)縮減支出和對(duì)富人提高征稅來(lái)實(shí)現(xiàn)，共和黨則希望加大支出縮減幅度，而不是提高稅負(fù)。國(guó)際形勢(shì)也不允許聯(lián)邦政府大規(guī)模削減赤字，一方面由于當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)依然十分脆弱，另一方面由于歐洲債務(wù)危機(jī)和日本大地震等因素給全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇蒙上了一層陰影。

從目前來(lái)看，美國(guó)的財(cái)政赤字問(wèn)題還在繼續(xù)惡化。假如美國(guó)政府提高債務(wù)上限的計(jì)劃在國(guó)會(huì)獲得通過(guò)，那么未來(lái)美國(guó)的債務(wù)融資將不得不轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)居民和中國(guó)、日本等海外國(guó)家。現(xiàn)在面臨的問(wèn)題是，兩次量化寬松的貨幣政策過(guò)后，美國(guó)的國(guó)內(nèi)民眾和國(guó)際社會(huì)都對(duì)美元資產(chǎn)的安全性產(chǎn)生了懷疑。標(biāo)準(zhǔn)普爾曾在4月18日宣布把美國(guó)長(zhǎng)期主權(quán)信用前景展望由“穩(wěn)定”下調(diào)為“負(fù)面”。6月2日，全球權(quán)威評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪發(fā)出警告，如果美國(guó)政界人士爭(zhēng)論不休，不能在提高國(guó)債上限的問(wèn)題上達(dá)成一致，美國(guó)政府將可能面臨債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)，該機(jī)構(gòu)可能降低美國(guó)的信用級(jí)別。太平洋投資管理公司(PIMCO)掌門(mén)人、具有“債券之王”之稱的格羅斯(Bill Gross)認(rèn)為持有美國(guó)國(guó)債不足以規(guī)避通脹風(fēng)險(xiǎn)，建議投資者回避。羅杰斯直言，美元作為全球儲(chǔ)備貨幣末路將至。他還透露，自己已經(jīng)賣(mài)掉了在美國(guó)的所有房產(chǎn)，甚至做空美國(guó)的技術(shù)股，因?yàn)椤八麄冞t早會(huì)出問(wèn)題的。”

現(xiàn)在持有美元的個(gè)人和機(jī)構(gòu)如坐針氈，開(kāi)始質(zhì)疑美國(guó)國(guó)債、票據(jù)等的信譽(yù)，中國(guó)政府也在尋找應(yīng)對(duì)美元貶值的新策略。措施包括，減持美國(guó)國(guó)債、分散外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)，在雙邊貿(mào)易結(jié)算中尋求去美元化的途徑。有報(bào)道稱，自2010年6月達(dá)到1.1112萬(wàn)億美元規(guī)模以來(lái)，中國(guó)持有美國(guó)國(guó)債規(guī)模已連續(xù)10個(gè)月穩(wěn)定在1萬(wàn)億美元以上。不過(guò)，自去年10月增持234億美元至1.1753萬(wàn)億美元規(guī)模以來(lái)，在過(guò)去5個(gè)月中分別實(shí)施了規(guī)模為112億美元、40億美元、54億美元、8億美元和92億美元的月度凈減持操作。

2011年美國(guó)約有三萬(wàn)億國(guó)債到期，財(cái)政部只有重新發(fā)行三萬(wàn)億美元國(guó)債，才能實(shí)現(xiàn)財(cái)政收支的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。三萬(wàn)億美元國(guó)債到期后，原來(lái)的持有者是否會(huì)繼續(xù)持有這些債券取決于美元的走勢(shì)和債券收益率。如果美國(guó)債券遇到買(mǎi)家數(shù)量下降和價(jià)值重估，必將導(dǎo)致未來(lái)融資收益率的上升和融資成本的加大，使得其債務(wù)成本急劇攀升。這樣，即使美國(guó)債券融資得以順利完成，美國(guó)未來(lái)還本付息壓力將進(jìn)一步加大，債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)不但不能緩解，而且將進(jìn)一步增大，只不過(guò)是推遲了債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的時(shí)間。如果美元持續(xù)走軟，國(guó)債發(fā)行遇阻，收益率大幅上升，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)重新成為美國(guó)國(guó)債的重要購(gòu)買(mǎi)者，不排除美聯(lián)儲(chǔ)再次推出量化寬松政策的可能。

我國(guó)的戰(zhàn)略抉擇

當(dāng)前，我國(guó)政府持有三萬(wàn)億美元的巨額外匯儲(chǔ)備面臨美元超發(fā)貶值、歐洲債務(wù)危機(jī)和美國(guó)政府債務(wù)違約和對(duì)國(guó)際大宗商品購(gòu)買(mǎi)力下降的多重風(fēng)險(xiǎn)。其中有些風(fēng)險(xiǎn)是外在的，取決于美國(guó)、歐洲等國(guó)的經(jīng)濟(jì)狀況、政治力量的博弈，對(duì)此我們無(wú)能為力；有些風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)在的，取決于我國(guó)政府的政策和戰(zhàn)略抉擇。如果我國(guó)應(yīng)對(duì)得當(dāng)，可能將挑戰(zhàn)轉(zhuǎn)化為機(jī)遇，風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為收益，壞事變成好事。

首先，加速人民幣國(guó)際化進(jìn)程，防范美元貶值風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)已是世界第二經(jīng)濟(jì)大國(guó)、第一貿(mào)易大國(guó)、美國(guó)最大的債權(quán)國(guó)。人民幣的國(guó)際地位與中國(guó)世界第二經(jīng)濟(jì)大國(guó)地位不相稱。在美國(guó)、日本、歐盟出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)和潛在債務(wù)危機(jī)的情況下，我國(guó)目前的外匯管理體制無(wú)法應(yīng)對(duì)匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)此，我國(guó)應(yīng)該加速人民幣國(guó)際化進(jìn)程，人民幣的國(guó)際化有利于回避外匯被動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，抑制貨幣發(fā)行的沖動(dòng)和人民幣外升、內(nèi)貶的狀況。在雙邊貿(mào)易結(jié)算中，盡可能擴(kuò)大人民幣使用范圍，讓人民幣朝著國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的方向發(fā)展。

第二，適當(dāng)降低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量，拉低國(guó)際大宗商品價(jià)格。雖然我國(guó)政府早在20年前就認(rèn)識(shí)到提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量、加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和發(fā)展方式轉(zhuǎn)型的重要性，但在具體操作中，由于部門(mén)利益、集團(tuán)利益、個(gè)人利益的驅(qū)使，中央關(guān)于結(jié)構(gòu)調(diào)整、建設(shè)資源節(jié)約型、環(huán)境友好型與和諧社會(huì)的政策并沒(méi)有很好地貫徹執(zhí)行，食品安全和假冒偽劣產(chǎn)品被稱經(jīng)濟(jì)社會(huì)大患。最近，圍繞90年黨慶趕工期出現(xiàn)的豆腐渣工程的報(bào)道層出不窮，京滬高鐵南京站工程、青島跨海大橋工程、云南短命公路工程，錢(qián)塘江大橋垮臺(tái)事件，都反映了國(guó)民經(jīng)濟(jì)建設(shè)中追求速度、忽視質(zhì)量的問(wèn)題。

只求速度、忽視質(zhì)量的嚴(yán)重惡果給我國(guó)外匯儲(chǔ)備造成了嚴(yán)重的損失。我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需的好多資源都依賴進(jìn)口，需要支付美元、日元和歐元。我國(guó)追求速度、忽視質(zhì)量型的增長(zhǎng)造成了重復(fù)建設(shè)、折舊率高、建筑壽命短。這種增長(zhǎng)方式必然耗費(fèi)過(guò)量的鋼鐵、煤炭、石油、有色金屬等大宗商品。由于我國(guó)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模，國(guó)際市場(chǎng)上出現(xiàn)了中國(guó)買(mǎi)什么、什么漲價(jià)的現(xiàn)象。例如，在2008世界金融危機(jī)期間，石油價(jià)格回落到了30多美元一桶的水平，我們沒(méi)有利用好這個(gè)千載難逢的機(jī)會(huì)，抄底國(guó)際能源市場(chǎng)；相反，推出了4萬(wàn)億投資計(jì)劃、十大產(chǎn)業(yè)振興計(jì)劃之后，國(guó)際市場(chǎng)的石油價(jià)格持續(xù)上漲、一直漲到100多美元。鋼鐵、煤炭、石油等大宗商品價(jià)格的迅速攀升，中國(guó)需求是主要因素。國(guó)際大宗商品大都是我國(guó)短缺的資源，它們的價(jià)格上漲迅速吞噬著我國(guó)外匯儲(chǔ)備的購(gòu)買(mǎi)力，稀釋了我國(guó)勞動(dòng)者用真金白銀換回來(lái)的“美鈔”，降低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度、延長(zhǎng)世界經(jīng)濟(jì)衰退的時(shí)間對(duì)中國(guó)有利。

第三，降低美國(guó)債券的購(gòu)買(mǎi)量，促成美國(guó)全球軍事基地的收縮。美元貶值的大趨勢(shì)已經(jīng)不可逆轉(zhuǎn)，美債發(fā)行將遭遇困難，債券利率有望提高，美國(guó)的財(cái)政赤字和債務(wù)負(fù)擔(dān)將進(jìn)一步加重。當(dāng)美國(guó)的債務(wù)難以為繼時(shí)，必然發(fā)生債務(wù)危機(jī)和美元的信用危機(jī)，這將導(dǎo)致美元國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的地位發(fā)生動(dòng)搖，這是中國(guó)推進(jìn)人民幣國(guó)際化的大好時(shí)機(jī)；另一方面，美國(guó)的軍事基地遍布世界各地，三萬(wàn)億美元的綜合戰(zhàn)爭(zhēng)開(kāi)支相當(dāng)于中國(guó)的外匯儲(chǔ)備總額，可以說(shuō)美國(guó)的反恐戰(zhàn)爭(zhēng)是靠國(guó)際債務(wù)融資進(jìn)行的。先失手伊拉克、再兵敗阿富汗、對(duì)大規(guī)模染指利比亞心存忌憚。但是，最近美國(guó)大肆染指中國(guó)的南海問(wèn)題，鼓動(dòng)日本、菲律賓、越南、澳大利亞挑戰(zhàn)中國(guó)的核心利益，干擾我國(guó)的現(xiàn)代化建設(shè)。美國(guó)的做法一方面是為了遲滯中國(guó)的崛起步伐，維持其世界和地區(qū)強(qiáng)權(quán)；另一方面，美國(guó)也是為了出售武器緩解其國(guó)內(nèi)的債務(wù)危機(jī)。

中國(guó)的戰(zhàn)略首先應(yīng)該停止新購(gòu)美國(guó)國(guó)債，有步驟地降低其國(guó)債余額，促成美國(guó)無(wú)力支付其海外軍事基地的租金、逐步撤出海外軍事基地。面臨美國(guó)制造產(chǎn)業(yè)的空洞化和技術(shù)儲(chǔ)備與人力資源儲(chǔ)備雄厚的現(xiàn)實(shí)，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備應(yīng)該從購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債加速轉(zhuǎn)向購(gòu)買(mǎi)高科技人才和技術(shù)裝備。