李國慶舌戰“大摩女”

“投行和公司在上市之前是利益之爭，很殘酷，是是非非不是外人所能評論的。”

春節前夕，當當網CEO李國慶與坊間懷疑為投行摩根士丹利的員工“大摩女”在微博上對罵互掐，給中國網民增添了茶余飯后的笑料談資。盡管雙方大爆粗口的攻訐“很黃很暴力”，“圍觀群眾”還是從中冷靜地發掘到上市公司與投行之間的利益博弈。

上市公司與投行之間是什么關系?是以股票為媒介的買賣關系。投行既是上市公司的保薦人，負責銷售股票，從中拿傭金；同時，在二級市場上，投行又是投資者，靠買賣股票賺錢。

那么上市公司與投行的利益博弈表現在哪里呢?就是股價，考核股價是否合理(或者說上市是否成功)的指標有兩項，一是上市時的市盈率，二是上市一個月后的跌漲幅度。通常人們對中國成長性的企業，其上市市盈率定在18～25倍的區間。上市～個月后漲跌幅在正負30％較為合理。

2010年12月8日，當當阿上市當日市盈率超過100倍，而一個月后33美元左右的股價又較上市時漲幅超過50％。兩項指標都大大超過人們習慣上認可的標準。

因此，李國慶懷疑當當網上市股價被投行刻意打壓，怒從心中來，將滿腔的憤恨熔鑄到那首“搖滾怨曲”里。

從公開資料來看，大摩確有此嫌疑。當初，摩根士丹利為了拿到生意，給出當當網10～60億的估值，后來到香港又借口韓朝開火，在撰寫招股說明時調整為7～8億元，以至按16美元正式發行價計算，當當網首次公開融資損失超過9億元。

面對投資者，上市公司與發行人是同盟軍，為何要壓低發行價呢?按道理，投資銀行為了承銷費用最大化，應該盡量提高發行價以擴大融資額，但事實上卻并非如此。一般情況下，投行會按照“公平市場價”來定。

因為，投資銀行也有自己的考慮。在定價過程中，除了正常的估值計算，同時也要考慮到風險因素與其他外在因素，如申報投資人的回報問題。投行為了吸引投資人的申購，會把新公司的PE在行業同類公司PE的基礎上打折扣。試想，如果發行的股票沒人買，開始跌破發行價，那么這家投行的名聲恐怕也被毀了。而對于希望募集資金越多越好的發行人來說，自然是不愿意的。 實際上，在國外，投行并非僅是賺取承銷費用。共同投資條款(買人IPO股票參與后市)、股票交易費以及二級市場的股票升值都是利潤來源。正如李國慶所指責的“投行是什么玩意兒呢?他們從要上市的公司獲得手續費；可他們公司還有其他部門管理基金，獲得理財收益；所以他們其實和基金利益是情人，和要上市的公司是一夜無情。總想壓低發行價”。

發行人與投行之間的是非，或許正如太摩前員工所表示的：“投行和公司在上市之前是利益之爭，很殘酷，是是非非不是外人所能評論的。”

有意思的是，相對于國外，中國資本市場上的發行人和承銷商倒顯得相對和諧。在國內，發行人和承銷商利益綁定在一起，共同和下面的基金公司和投資者進行博弈。原因也無外乎利益博弈。對于以主要賺取承銷費用的中國投行來說，其利益共同體是發行人。這意味著，發行價忽悠得高，發行人和承銷商都是大贏家，可憐的是要由投資者來買單。 其實，這場鬧劇不僅說明了投行的貪婪，也凸顯了中國上市公司的幼稚。既然IPO是你的夢想，投行又是IPO必走的華容道，那與其事后抱怨不如事先籌劃，早一點認清投行的本質，選擇合適的IPO伙伴。而且，企業上市并非融資的唯一途徑，如果沒有十分把握，玩不過投行，或者信不過投行的話，不要貿然上市。娃哈哈至今沒有上市，也無意上市，照樣“不差錢”。