境外NDF交易+境內到期購匯有效降低進口購匯成本

在央行宣布進一步推進人民幣匯改后，人民幣匯率彈性增強，目前不斷呈現出雙向波動的態勢，如何有效規避匯率風險是廣大外貿企業十分關注的問題。而作為進口企業，可以選擇“境外NDF交易+境內到期購匯”的方式進行國際交易。利用人民幣利率高企、美元利率較低、境內外人民幣兌美元的匯率差異，可以使進口商規避匯率風險，實現降低購匯成本的目的。

NDF市場提供套期保值功能

NDF交易的作用與遠期結售匯相似，所不同的是它以美元結算，無須交割合約本金，只交割差額。交易雙方確定交易的本金和遠期匯率，在到期日前兩個工作日，以當天中國人民銀行公布外匯牌價計算雙方損益，在到期日時交割，由虧損方以美元形式支付給收益方，NDF交易的盈虧由市場匯率與合約匯率的差額決定。境外NDF市場，人民幣和美元的價值完全由市場供求關系決定，因此在境外NDF市場購買美元的價格比在境內購買的價格低。

利用境內外人民幣匯率差降低購匯成本

為實現套期保值，還有兩個問題需要解決，一是NDF業務只交割差額，不交割本金，無法滿足進口商支付貨款的需求；二是境內客戶無法在境外購買外匯。這個問題可以通過以下方案來解決：進口商在中國香港設立子公司或者分公司，由其在香港的子公司或分公司辦理NDF業務，通過NDF交割的差額套取匯差，進口商在境內購買本金。只要境內即期美元購匯匯率低于境外NDF匯率，無論到期后市場如何變化，境內外企業收支相抵，都能夠實現以低成本購買本金的目的。

該業務的基本原理是利用境內外人民幣匯率差異，以及人民幣和美元的利率差異，鎖定企業匯率風險，降低企業購匯成本。從付匯時機看，由于人民幣升值預期強烈，晚支付美元比早支付美元對進口企業更有利；從境內外匯率差異看，在境外購買美元比在境內購買對進口企業更有利；從利率方面看，人民幣利率遠遠高于美元Libor利率，因此，美元融資比人民幣融資對進口企業更有利。

具體業務流程簡單便捷

進口企業采用“境外NDF交易+境內到期購匯”方案，業務流程較為簡單便利。以國內一家專門從事進口業務的企業為例，具體業務流程如下：

（1）國內進口企業目前有一筆進口業務，需要支付1000萬美元，企業將用于購買美元的等值人民幣存在境內銀行作為質押。（2）境內銀行以企業的全額人民幣作為質押，向進口企業提供期限一年期的貸款1000萬美元，或者由境外銀行提供1年期的美元代付，用于支付本筆貨款。（3）同時，進口企業指示其在香港的分公司在境外銀行辦理1年期NDF交易，以鎖定美元匯率。（4）1年后，進口企業按照市場價格，以其質押人民幣購買1000萬美元，用于支付到期的美元貸款/代付。（5）與此同時，香港子公司完成與境外銀行的NDF交割，通過境內外交易收支抵消，降低購匯成本。此種情形，進口企業的成本包括到期購匯成本和融資利息支出，收入為1年期人民幣存款利息收入，見圖所示。

案例分析

2011年4月15日，濟南某進口企業有一筆1000萬美元的支出。當天境內美元購匯價格為6.54，境外一年期NDF價格為6.38，境內一年期遠期購匯價格為6.43；一年期人民幣存款利率為3.25%，一年期美元Libor為0.76%。企業的購匯成本、融資利息支出、融資利息支出分析如下。

（1）購匯成本。企業一年后按照市場價格購買美元時，市場將會發生變化，人民幣可能大幅升值，也可能小幅升值，也可能貶值。針對這三種情況，采用本方案如何幫助進口企業實現鎖定匯率風險，降低購匯成本，具體如下：

第一種可能：假設人民幣大幅升值到6.00。境內進口企業以6.00的價格買入美元，相對于2011年4月15日以6.54的價格購匯，進口企業每一美元將要少支付0.54元（6.54-6.00）。由于人民幣大幅升值，香港分公司NDF交易每一美元將會承受損失0.38元（6.00-6.38）。境內外收支相抵，企業總收入為0.16元（0.54-0.38）。

第二種可能：假設人民幣小幅升值到6.40。境內進口企業以6.4的價格買入美元，相對于2011年4月15日以6.54的價格購匯，進口企業每一美元將要少支付0.14元（6.54-6.40）。由于人民幣小幅升值，香港分公司NDF交易每一美元將會盈利0.02元。（6.40-6.38）。在此情況下，境內外公司都會有一定的贏利，境內外收入相加，企業總收入為0.16元（0.14+0.02）。

第三種可能：假設人民幣大幅貶值到7.20。境內進口企業以7.2的價格買入美元，相對于2011年4月15日以6.54的價格購匯，進口企業每一美元將要多支付0.66元（6.54-7.20）。由于人民幣大幅貶值，香港分公司NDF交易每一美元將會盈利0.82元（7.20-6.38）。境內外收支相抵，企業總收入為0.16元（0.82-0.66）。

通過分析以上3種情況，我們可以看到通過本方案，無論1年后外匯市場如何變化，境內外企業合并盈虧，與即期購買外匯相比，每一美元企業都能節約0.16元。企業購買1000萬美元，將會節約160萬元。

（2）融資利息支出。2011年4月15日，1年期美元Libor利率為0.76%，如果銀行以3.76%的利率向進口企業提供貸款/代付，則企業一年需要支出利息37.6萬美元（1000×3.76%），約折合人民幣240萬元。

（3）融資利息支出。2011年4月15日，1年期人民幣存款利率為3.25%，企業一年存款利息收入208萬元（1000×6.4×3.25%）。匯總企業總的收支，企業使用本方案將會節約財務成本128萬元（160萬元-240萬元+208萬元），企業總支出僅為6412萬元（6540萬元-128萬元）。

如果使用傳統的境內遠期購匯方式，其收益分析如下：2011年4月15日，境內一年期遠期購匯價格為6.43，企業到期需要支付6430萬元，融資利息支出240萬元，存款利息收入208萬元。企業總支出為6462萬元（6430萬元+240萬元-208萬元）。通過以上分析，如果企業即期購匯，總支出為6540萬元；辦理傳統的境內遠期購匯，企業總支出為6462萬元；通過辦理NDF交易，無論到期外匯市場如何變化，企業總支出僅為6412萬元，不僅能夠鎖定匯率風險，還能夠降低購匯成本。

(作者單位：中國工商銀行山東省分行結算業務部)