論虛擬經(jīng)濟發(fā)展的時代特點

虛擬經(jīng)濟和實體經(jīng)濟是現(xiàn)代經(jīng)濟的雙翼。由美國次貸危機引發(fā)的國際金融危機的陰影仍沒有散去，有專家認為，虛擬經(jīng)濟過度膨脹是這次危機產(chǎn)生的原因之一。在這樣的大背景下，虛擬經(jīng)濟的發(fā)展將受到質(zhì)疑，其規(guī)模也許會受到一些制約，但并不會為虛擬經(jīng)濟畫上句號。作為一個發(fā)展中國家，我們當前的任務，不是如何限制、打擊虛擬經(jīng)濟的發(fā)展，而是如何認識虛擬經(jīng)濟時代新的發(fā)展特點與規(guī)律性，警惕虛擬經(jīng)濟時代金融危機的“頻發(fā)”事件。

從虛擬經(jīng)濟發(fā)展的歷程來看，它分別經(jīng)歷了閑置貨幣資本化、借貸行為中介化、證券交易市場化、虛擬經(jīng)濟國際化、金融工具創(chuàng)新化等五個階段。不同階段的虛擬經(jīng)濟發(fā)展不是替代關(guān)系，而是深化擴展的關(guān)系。虛擬經(jīng)濟發(fā)展呈現(xiàn)出如下新的特點：

一、虛擬經(jīng)濟規(guī)模不斷擴大

不管是傳統(tǒng)的資本市場，還是新興的貨幣市場、外匯市場；不管是國際性的虛擬經(jīng)濟活動，還是國內(nèi)的虛擬經(jīng)濟活動，其增長速度大大高于實體經(jīng)濟的增長速度，其規(guī)模也遠遠地超過了實體經(jīng)濟規(guī)模。從國際上來看，在經(jīng)濟全球化的格局下，全球虛擬經(jīng)濟的總規(guī)模已經(jīng)大大超過了實體經(jīng)濟，2000年，全球虛擬資本的價值（不含外匯交易量）為 160 萬億美元，其中股票為 36 萬億美元，債券為29萬億美元，金融衍生工具為95萬億美元 ，相當于全球的國民生產(chǎn)總值(GDP)總量的5倍。到2006年，這個市場的總額規(guī)模已達到 370萬億美元，相當于全球GDP的8倍，其增長速度之快相當驚人。就國內(nèi)情況來看，2000年我國虛擬經(jīng)濟規(guī)模還不到10萬億元，2005年則超過了40萬億元，2007年更是飆升到了152.7萬億元，到2009 年末，我國銀行金融機構(gòu)資產(chǎn) 80.5 萬億人民幣，股市市值 24.27 萬億人民幣，債券存量17.74 萬億人民幣，國內(nèi)生產(chǎn)總值為 340903 億元，虛擬資產(chǎn)規(guī)模約是 GDP 總量的 3.7 倍。目前我國的資本市場正處于快速成長階段，能夠預見的是，未來虛擬經(jīng)濟規(guī)模仍將有一個大幅度的擴張。如何把握虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的關(guān)系，充分發(fā)展虛擬經(jīng)濟對實體經(jīng)濟的正面作用，盡可能減少其負面作用，是我們必須面對的一個重大課題。

二、虛擬經(jīng)濟領(lǐng)域不斷拓展

最初的虛擬經(jīng)濟活動僅限于資本市場。當某人持有暫時不用的閑置貨幣，而另一人急需生產(chǎn)經(jīng)營資金時，前者便可將其閑置的貨幣讓渡給后者去使用，后者則承諾對借入的資金按期還本付息。在這種貨幣的直接借貸行為中，由于貸方并未從事現(xiàn)實的生產(chǎn)經(jīng)營，而是僅僅憑借代表借貸行為成立的借據(jù)或者憑證獲取利息收益，因此，這種借據(jù)或者憑證便成為虛擬資本的雛形。

借貸行為中介化即銀行的產(chǎn)生，實際上意味著虛擬經(jīng)濟活動的社會化。隨著股票、債券等有價證券的大量發(fā)行，客觀上要求形成便于其流動的機制或場所，于是進行虛擬資本交易的金融市場（例如股票市場等）應運而生。第二次世界大戰(zhàn)后，在《布雷頓森林協(xié)議》和《關(guān)稅和貿(mào)易總協(xié)定》推動下，形成了規(guī)模巨大的國際金融市場，便利了虛擬資本的跨國交易，虛擬經(jīng)濟活動的國際化可以促進資本在世界范圍內(nèi)的優(yōu)化配置，并使資本的使用效率進一步提高，同時形成一種新的金融市場——外匯市場。進入新世紀以來，隨著電子商務而誕生的各種網(wǎng)上金融產(chǎn)品，使金融創(chuàng)新浪潮方興未艾，為金融市場的發(fā)展注入了活力，使資本流動有了新的載體。

我國當前大量資金沒有流入實體經(jīng)濟而是涌向房地產(chǎn)、古玩字畫、珠寶玉石等虛擬經(jīng)濟，推動資產(chǎn)價格虛高，引發(fā)資產(chǎn)泡沫。從根源上講是由于我國實體經(jīng)濟發(fā)展方式粗放、產(chǎn)業(yè)層次低、產(chǎn)能過剩、效益低下。所以要做大、做實、做強實體經(jīng)濟，必須依靠加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式。

三、多重虛擬化趨勢十分明顯

主要體現(xiàn)在金融創(chuàng)新工具層出不窮。與以往的經(jīng)濟虛擬化不同的是，這種經(jīng)濟虛擬化本來就是具備虛擬經(jīng)濟特點的金融商品，例如股指期貨，在虛擬化的股權(quán)之上進行的再次虛擬化，這種再次虛擬化可以被稱為雙重虛擬化。隨著當今社會經(jīng)濟虛擬化的進一步發(fā)展，甚至發(fā)展到三重虛擬化、四重虛擬化，這種對實體經(jīng)濟進行的多次虛擬化，可以稱之為多重虛擬化。多重虛擬化使金融市場的發(fā)展無論是從規(guī)模上還是速度上都大大超過了實體經(jīng)濟，并使虛擬經(jīng)濟越來越背離實體經(jīng)濟而日益成為一個相對獨立的經(jīng)濟活動領(lǐng)域。

但我們必須認識到，這種多重虛擬化會對實體經(jīng)濟產(chǎn)生不利的影響。首先，經(jīng)濟的多重虛擬化大大降低了信息的準確性，拉長了信息傳遞的鏈條。其次，經(jīng)濟的多重虛擬化會在一定程度上降低資源配置效率。處于多重虛擬經(jīng)濟市場中的交易者，其對信息的反應的確迅速，卻缺乏對信息的深入理解，只要見到所謂利空消息，直接就掛單賣出，反之亦然。當眾多交易者都采取如此交易模式時，利空與利好的效應都被極大地放大了，這就造成了市場價格的過度波動。而根據(jù)這種波動所做的實體經(jīng)濟資源配置，顯然只能降低而不能提高配置效率。再次，經(jīng)濟的多重虛擬化，并不能產(chǎn)生對經(jīng)濟的預測功能。多重虛擬化構(gòu)建了多重的市場結(jié)構(gòu)，降低了市場信息的真實性，同時多重虛擬化的過程也就是對預期的進一步預期，而這種多重預期是很難對實體經(jīng)濟的健康運行帶來益處的。

四、對實體經(jīng)濟的影響呈現(xiàn)多樣化

如果說虛擬經(jīng)濟發(fā)展初期，其對實體經(jīng)濟的影響還局限于資本流動的話（即通過虛擬經(jīng)濟活動過程中的資本流動，來影響實體經(jīng)濟中的資本聚合），那么發(fā)展到今天，其對實體經(jīng)濟的影響則明顯超越了這種方式。我們首先應肯定虛擬經(jīng)濟對實體經(jīng)濟的有利影響，虛擬經(jīng)濟的健康發(fā)展有利于提高實體經(jīng)濟的資本融通能力，降低實體經(jīng)濟的運營成本，擴大金融的中介作用。

同時，我們也應該承認其負面影響：一是虛擬資產(chǎn)的快速膨脹必然導致經(jīng)濟體系內(nèi)在的脆弱性。據(jù)初步統(tǒng)計，當前全球金融衍生產(chǎn)品總的市值超過了680萬億美元，是全球GDP規(guī)模的10倍以上，為全球提供了75%的流動性，大大高于各國通過貨幣創(chuàng)造的流動性（僅占全球GDP的11%）。從美國總資產(chǎn)及其主要構(gòu)成情況也可見這種變化，美國在1945—1980年的35年中，虛擬資產(chǎn)只增長44.69%，而在1980～2006年的26年中，虛擬資產(chǎn)卻增長了453%，26年的增長量是35年的10倍，其中，金融和地產(chǎn)所占比重占絕大部分，在90%以上，相比較而言，制造業(yè)產(chǎn)出和勞動生產(chǎn)率卻長期呈現(xiàn)下滑趨勢，實體經(jīng)濟和虛擬經(jīng)濟嚴重失衡。這是當前世界上許多國家經(jīng)濟體系內(nèi)在脆弱性的根源。

二是虛擬經(jīng)濟過度發(fā)展加大了宏觀經(jīng)濟波動的風險。虛擬經(jīng)濟價格形成往往與心理預期和時間密切相關(guān)，一旦對未來經(jīng)濟形勢展望過于樂觀，便可能出“虛偽繁榮”，涌現(xiàn)“泡沫”，最終形成經(jīng)濟衰退。如果虛擬資產(chǎn)交易過度，市盈率高，進入虛擬經(jīng)濟領(lǐng)域的資金量就會越來越大，這些被“擠出”的資金可能來自產(chǎn)業(yè)資本，因而會相應減少實體經(jīng)濟的資金。此外，虛擬資產(chǎn)價格的劇烈變動，還會在相當程度上影響到人們的資產(chǎn)價值量。

三是虛擬經(jīng)濟的發(fā)展對宏觀調(diào)控提出新的挑戰(zhàn)。不論是理論上還是央行的調(diào)控實踐都不會把資產(chǎn)價格作為實施貨幣政策的指標。不過，貨幣政策專注于包括GDP、CPI以及投資增長等指標，是以實體經(jīng)濟和虛擬經(jīng)濟的邏輯傳導關(guān)系并沒有發(fā)生顯著的改變和偏離為前提的，一旦實體經(jīng)濟和虛擬經(jīng)濟的這一邏輯傳導關(guān)系發(fā)生明顯變化，如虛擬經(jīng)濟對實體經(jīng)濟的影響力大大超過實體經(jīng)濟對虛擬經(jīng)濟的影響力，那么貨幣政策過度拘泥于GDP、CPI等實體宏觀指標，就會造成宏觀調(diào)控效果不理想。目前世界各國實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟的邏輯傳承紛紛出現(xiàn)不同程度的扭曲，金融資產(chǎn)價格對經(jīng)濟和通脹的影響比重越來越凸顯，這種日益凸顯出來的新特征客觀上對傳統(tǒng)貨幣政策理論和央行的貨幣政策目標實踐提出了新的挑戰(zhàn)。

（作者系中共河南省委黨校經(jīng)濟學教研部主任、教授）