論虛擬經濟發展的時代特點

虛擬經濟和實體經濟是現代經濟的雙翼。由美國次貸危機引發的國際金融危機的陰影仍沒有散去，有專家認為，虛擬經濟過度膨脹是這次危機產生的原因之一。在這樣的大背景下，虛擬經濟的發展將受到質疑，其規模也許會受到一些制約，但并不會為虛擬經濟畫上句號。作為一個發展中國家，我們當前的任務，不是如何限制、打擊虛擬經濟的發展，而是如何認識虛擬經濟時代新的發展特點與規律性，警惕虛擬經濟時代金融危機的“頻發”事件。

從虛擬經濟發展的歷程來看，它分別經歷了閑置貨幣資本化、借貸行為中介化、證券交易市場化、虛擬經濟國際化、金融工具創新化等五個階段。不同階段的虛擬經濟發展不是替代關系，而是深化擴展的關系。虛擬經濟發展呈現出如下新的特點：

一、虛擬經濟規模不斷擴大

不管是傳統的資本市場，還是新興的貨幣市場、外匯市場；不管是國際性的虛擬經濟活動，還是國內的虛擬經濟活動，其增長速度大大高于實體經濟的增長速度，其規模也遠遠地超過了實體經濟規模。從國際上來看，在經濟全球化的格局下，全球虛擬經濟的總規模已經大大超過了實體經濟，2000年，全球虛擬資本的價值（不含外匯交易量）為 160 萬億美元，其中股票為 36 萬億美元，債券為29萬億美元，金融衍生工具為95萬億美元 ，相當于全球的國民生產總值(GDP)總量的5倍。到2006年，這個市場的總額規模已達到 370萬億美元，相當于全球GDP的8倍，其增長速度之快相當驚人。就國內情況來看，2000年我國虛擬經濟規模還不到10萬億元，2005年則超過了40萬億元，2007年更是飆升到了152.7萬億元，到2009 年末，我國銀行金融機構資產 80.5 萬億人民幣，股市市值 24.27 萬億人民幣，債券存量17.74 萬億人民幣，國內生產總值為 340903 億元，虛擬資產規模約是 GDP 總量的 3.7 倍。目前我國的資本市場正處于快速成長階段，能夠預見的是，未來虛擬經濟規模仍將有一個大幅度的擴張。如何把握虛擬經濟與實體經濟的關系，充分發展虛擬經濟對實體經濟的正面作用，盡可能減少其負面作用，是我們必須面對的一個重大課題。

二、虛擬經濟領域不斷拓展

最初的虛擬經濟活動僅限于資本市場。當某人持有暫時不用的閑置貨幣，而另一人急需生產經營資金時，前者便可將其閑置的貨幣讓渡給后者去使用，后者則承諾對借入的資金按期還本付息。在這種貨幣的直接借貸行為中，由于貸方并未從事現實的生產經營，而是僅僅憑借代表借貸行為成立的借據或者憑證獲取利息收益，因此，這種借據或者憑證便成為虛擬資本的雛形。

借貸行為中介化即銀行的產生，實際上意味著虛擬經濟活動的社會化。隨著股票、債券等有價證券的大量發行，客觀上要求形成便于其流動的機制或場所，于是進行虛擬資本交易的金融市場（例如股票市場等）應運而生。第二次世界大戰后，在《布雷頓森林協議》和《關稅和貿易總協定》推動下，形成了規模巨大的國際金融市場，便利了虛擬資本的跨國交易，虛擬經濟活動的國際化可以促進資本在世界范圍內的優化配置，并使資本的使用效率進一步提高，同時形成一種新的金融市場——外匯市場。進入新世紀以來，隨著電子商務而誕生的各種網上金融產品，使金融創新浪潮方興未艾，為金融市場的發展注入了活力，使資本流動有了新的載體。

我國當前大量資金沒有流入實體經濟而是涌向房地產、古玩字畫、珠寶玉石等虛擬經濟，推動資產價格虛高，引發資產泡沫。從根源上講是由于我國實體經濟發展方式粗放、產業層次低、產能過剩、效益低下。所以要做大、做實、做強實體經濟，必須依靠加快產業結構調整和轉變經濟發展方式。

三、多重虛擬化趨勢十分明顯

主要體現在金融創新工具層出不窮。與以往的經濟虛擬化不同的是，這種經濟虛擬化本來就是具備虛擬經濟特點的金融商品，例如股指期貨，在虛擬化的股權之上進行的再次虛擬化，這種再次虛擬化可以被稱為雙重虛擬化。隨著當今社會經濟虛擬化的進一步發展，甚至發展到三重虛擬化、四重虛擬化，這種對實體經濟進行的多次虛擬化，可以稱之為多重虛擬化。多重虛擬化使金融市場的發展無論是從規模上還是速度上都大大超過了實體經濟，并使虛擬經濟越來越背離實體經濟而日益成為一個相對獨立的經濟活動領域。

但我們必須認識到，這種多重虛擬化會對實體經濟產生不利的影響。首先，經濟的多重虛擬化大大降低了信息的準確性，拉長了信息傳遞的鏈條。其次，經濟的多重虛擬化會在一定程度上降低資源配置效率。處于多重虛擬經濟市場中的交易者，其對信息的反應的確迅速，卻缺乏對信息的深入理解，只要見到所謂利空消息，直接就掛單賣出，反之亦然。當眾多交易者都采取如此交易模式時，利空與利好的效應都被極大地放大了，這就造成了市場價格的過度波動。而根據這種波動所做的實體經濟資源配置，顯然只能降低而不能提高配置效率。再次，經濟的多重虛擬化，并不能產生對經濟的預測功能。多重虛擬化構建了多重的市場結構，降低了市場信息的真實性，同時多重虛擬化的過程也就是對預期的進一步預期，而這種多重預期是很難對實體經濟的健康運行帶來益處的。

四、對實體經濟的影響呈現多樣化

如果說虛擬經濟發展初期，其對實體經濟的影響還局限于資本流動的話（即通過虛擬經濟活動過程中的資本流動，來影響實體經濟中的資本聚合），那么發展到今天，其對實體經濟的影響則明顯超越了這種方式。我們首先應肯定虛擬經濟對實體經濟的有利影響，虛擬經濟的健康發展有利于提高實體經濟的資本融通能力，降低實體經濟的運營成本，擴大金融的中介作用。

同時，我們也應該承認其負面影響：一是虛擬資產的快速膨脹必然導致經濟體系內在的脆弱性。據初步統計，當前全球金融衍生產品總的市值超過了680萬億美元，是全球GDP規模的10倍以上，為全球提供了75%的流動性，大大高于各國通過貨幣創造的流動性（僅占全球GDP的11%）。從美國總資產及其主要構成情況也可見這種變化，美國在1945—1980年的35年中，虛擬資產只增長44.69%，而在1980～2006年的26年中，虛擬資產卻增長了453%，26年的增長量是35年的10倍，其中，金融和地產所占比重占絕大部分，在90%以上，相比較而言，制造業產出和勞動生產率卻長期呈現下滑趨勢，實體經濟和虛擬經濟嚴重失衡。這是當前世界上許多國家經濟體系內在脆弱性的根源。

二是虛擬經濟過度發展加大了宏觀經濟波動的風險。虛擬經濟價格形成往往與心理預期和時間密切相關，一旦對未來經濟形勢展望過于樂觀，便可能出“虛偽繁榮”，涌現“泡沫”，最終形成經濟衰退。如果虛擬資產交易過度，市盈率高，進入虛擬經濟領域的資金量就會越來越大，這些被“擠出”的資金可能來自產業資本，因而會相應減少實體經濟的資金。此外，虛擬資產價格的劇烈變動，還會在相當程度上影響到人們的資產價值量。

三是虛擬經濟的發展對宏觀調控提出新的挑戰。不論是理論上還是央行的調控實踐都不會把資產價格作為實施貨幣政策的指標。不過，貨幣政策專注于包括GDP、CPI以及投資增長等指標，是以實體經濟和虛擬經濟的邏輯傳導關系并沒有發生顯著的改變和偏離為前提的，一旦實體經濟和虛擬經濟的這一邏輯傳導關系發生明顯變化，如虛擬經濟對實體經濟的影響力大大超過實體經濟對虛擬經濟的影響力，那么貨幣政策過度拘泥于GDP、CPI等實體宏觀指標，就會造成宏觀調控效果不理想。目前世界各國實體經濟與虛擬經濟的邏輯傳承紛紛出現不同程度的扭曲，金融資產價格對經濟和通脹的影響比重越來越凸顯，這種日益凸顯出來的新特征客觀上對傳統貨幣政策理論和央行的貨幣政策目標實踐提出了新的挑戰。

（作者系中共河南省委黨校經濟學教研部主任、教授）