“曼氏”震蕩余波

崔曉火

全球的投資者們，注定要為過分熱情的投機心態付出代價。正當歐美主要經濟體的銀行業正通過所謂的“去杠桿化”來緩解債務風險時，全球曼氏金融控股公司卻通過杠桿操作借機炒作歐洲主權債券。這一逆動最終釀成了不得不吞咽的苦果。

10月31日，這家擁有218年歷史的美國第五大期貨交易商因投機歐債失利導致長期巨虧，向紐約南區法院正式申請破產保護。

自此，曼氏金融成為了華爾街上第一家因歐洲債務危機倒下的全球金融機構。它倒下之后，連累了無數投資人，這些投資人至今沒有得到他們希望看到的解決方案。

這也使人們深深明白：在全球化的今天，面臨經濟衰退和債務危機深化的經濟全局，無論是地球上哪個角落的理財者所面臨的投資風險，或許都比2008年更大。

禍起歐債危機

時至今日，歐洲債務危機的威力已不限于制造歐陸政局的地震，它的淫威也讓遠在北美的投資者為自己沒有著落的賬戶輾轉難眠。

道恩.米勒是芝加哥商業交易所的投資成員。因為該交易所于11月11日暫停了與曼氏金融的交易，這名美國人共計200萬美元的曼氏金融投資被凍結，并面臨清算?，F在，窘迫的他至今拿不出女兒2011學年的3萬美元大學學費。

“我的投資和我個人的全部生活不得不就此停擺了?！边@位50歲的投資人表示。

而在全球范圍內，共有總計54.5億美元、分屬于15萬個曼氏金融個人賬戶的賬目，自公司申請破產保護之日起被有關的清算機構凍結。時間過去近半個月，從紐約到倫敦，從香港到新加坡，受到曼氏金融倒下而資產被隔離的投資者們，至今沒有得到他們希望看到的解決方案。

曼氏金融的倒閉也讓其員工感到“震驚”。10月31日申請破產后的第四天，在投資領域曾一度風光無限的公司主席兼首席執行官喬恩.科爾津辭職，屬下的1066名員工在毫不知情的情況下遭到解雇。一位曼氏金融的前員工表示，他甚至是從電視上知道公司破產的消息，當場“完全被震驚了”。

無論投資者，還是員工，他們都不知道曼氏金融63億美元的資金被他們的主席科爾津暗地挪出，用于投資燙手的山芋——歐洲國家主權債務。在他的指引下，曼氏金融在全球豪賭意大利、西班牙和葡萄牙等歐洲重債國的公債，但最終釀成一杯放倒自己的毒酒。

事實上，曼氏金融在破產之前已經負債累累，但是主席科爾津對于憑借其就任高盛投資銀行時的對高風險、高回報的迷信，讓個人和公司都走到了窮途末路。

申請破產之前，曼氏金融雖然擁有410億美元資產，但是債務總計卻高達397億美元，股權資本僅有5億美元。然而，股權資本并不富足的曼氏金融卻通過交易抵押和杠桿化的操作，與歐債共舞并最終倒下。被歐債擊倒之前，曼氏的資產與資本比率甚至高達80倍，而因高杠桿而垮臺的雷曼兄弟使用的財務杠桿，僅為30.7倍。

鑒于其面臨的極高風險，10月27日，兩大評級機構穆迪與惠譽均將曼氏金融的債券評級降為BA2和BB+的“垃圾”級。此前，標普也一向堅持給予其BBB-的最低投資級。在評級機構的負面評價下，曼氏金融的主要經紀商紛紛暫停委托在公司的交易，客戶急于撤資，曼氏金融的股價在負面消息連連的10月末急跌67%，市值不足2億美元。

10月的最后一天，曼氏金融正式成為美國第八大申請破產保護的投資機構。其申請破產的資本是克萊斯勒汽車公司2009年申請破產保護數額的四倍，并且排在了雷曼兄弟公司、華盛頓互助銀行和商業投資信托公司集團等金融巨頭之后。

在破產的清算過程中，清算機構發現曼氏金融還涉嫌挪用客戶資金。清算發現，曼氏金融歐債持倉不僅難以準確估值及出售套現，公司客戶賬戶上竟有6.33億美元蒸發得沒了蹤影。調查人士分析，曼氏金融高層可能涉嫌將這一部分客戶的個人賬目挪用于持有歐債。

目前，破產清算人正在和全球曼氏金融全球分公司的剩余雇員合作確定客戶賬戶的交易記錄，并確定這些客戶在各自賬戶中的現金和資產狀況。

鑒于曼氏金融賬務不清，包括美國證券交易委員會、商品期貨交易委員會以及美聯儲在內的聯邦監管機構正在對曼氏金融進行調查。外界認為，曼氏金融引發的關于投資風險和投資者權益的討論，正在引起金融監管機構的重視。

風險失控

曼氏金融的破產，對于已經辭職的公司主席兼首席執行官科爾津是一次沉重的打擊。這位篤信投資回報、個性強烈的投資銀行領袖，最終因為自己的固執己見而遭到市場拋棄。

64歲的科爾津擁有一套典型的投行思維模式。他從1975年加入高盛投資銀行，憑借自身的強烈競爭意識于1994年一舉站上高盛首席執行官的職位，并在公司上市的過程中發揮了決定性的作用。而在1999年，這位狠角色離開高盛，原因是在競爭中不敵后來就任美國財長的保爾森。坊間傳說，在高盛最后的日子里，科爾津因為忍受不了眾叛親離，曾一度在公司門口的出租車里辦公直到離職。

在此后的幾年里，科爾津還展現了其在政治領域的能力，他擔任了一屆美國新澤西州州長，并一度成為美國總統貝拉克.奧巴馬謀求連任的主要籌款人。直到2010年3月，競選州長連任失敗的科爾津開始了他在曼氏金融的生涯。

曼氏金融原本是由創始人詹姆斯.曼在1793年在倫敦創建的一家糖業經紀公司。2007年，公司被分拆上市，全球曼氏金融控股獨立出來。而在科爾津的眼里，曼氏金融要復制高盛的成功。他宣稱，要在10年內取代高盛，成為全球首屈一指的投資銀行。

在這一思維的指導下，科爾津一系列投機式的操作就不難理解了。他通過交易，將這家規模不大的期貨和商品交易商，轉變成提供全面服務的經紀商，由代客買賣商品及衍生工具的經紀行轉為回報較高的投資銀行。

此后，曼氏金融大舉押注商品、政府債務、期貨和衍生品，而且用的是自有資金，既沒有聯邦擔保的銀行存款，也沒有美聯儲貼現窗口貸款，正是在這種沒有監管的背景下，這家不斷壯大的公司卻吸納了大量“有毒”的歐債。

美國美林銀行的資深分析師表示，自2008年金融危機爆發以來，發達經濟體的銀行業持續進行“去杠桿化”操作，減緩投資風險。包括曼氏金融從事的傳統意義上的全球大宗商品市場，收益都受到影響。

然而，正當大多數金融機構都在盡力降低他們對歐債風險敞口，獨具賭性的科爾津看重的，卻正是這些債券因為存在相對較高的違約風險而帶來的高回報?？茽柦蛑竿麣W洲領導人能在投資者警醒之前化解主權債務危機，從而保護曼氏金融在全球的持倉債務，甚至曾經放言，曼氏金融已成功管理這些風險敞口，相信到2012年12月將持倉債務變成正收益。

但他卻完全錯了。終結曼氏金融的，正是對歐洲債務的巨大風險敞口。

事實上，美國本土的金融監管機構已在近年來多次關注并提醒曼氏金融的資本比率問題。對于曼氏金融負直接監管責任的美國商品期貨交易委員會，不止一次請科爾津接受詢問，提出公司應重視風險控制問題，并提出動議，對包括曼氏金融現在內的交易商加以風險的監管。

然而，科爾津對于委員會的提議置之不理。他堅稱，更多的監管只會“損害公司的成長”。但是在過去12個季度里，曼氏金融在科爾津的投機模式下運營，只實現了區區三個季度的盈利。最終，讓公司走到盡頭的也正是科爾津眼中的投機模式。

曼氏“震蕩波”

雖然科爾津的曼氏金融未能成為與高盛相提并論的投資銀行巨頭，但是至少在破產這一項內容上，華爾街卻將它與另一家已經破產倒閉的、資金規模達到數千億美元的華爾街投資銀行巨頭雷曼兄弟聯系到了一起。投資者最擔心的莫過于曼氏金融的倒閉進一步蔓延至銀行業震蕩，導致又一次系統性的崩盤。

不過分析人士指出，曼氏金融造成全球市場震蕩的可能性雖然存在，但概率不大。

這是因為，相對于2008年被次貸危機終結的雷曼兄弟，曼氏金融用于投資的資產基本均為自有資金，并未牽連到任何被美國聯邦儲蓄保險公司擔保的銀行，因此避免了引發全面震蕩的可能。

美國聯邦儲備委員會主席伯南克11月2日也公開表示，曼氏金融破產未令美聯儲遭受損失，并預計其破產不會對金融穩定性造成重大沖擊。

自2008年國際金融危機以來，歐美主要經濟體都相繼推出一些監管改革措施，收緊衍生工具交易的監管，以防范金融業的系統性風險，其中就包括禁止接受過政府救援和擔保的銀行從事自營交易的“沃爾克規則”。11月9日，該法案的一位聯合起草人就撰文表示，全球曼氏金融公司的破產，值得美國充分重視這起美國第八大破產案背后的原因。

盡管美國政府計劃在2012年7月正式實施這項法案，一些大銀行為改善在金融危機中嚴重受損的企業形象，也已提早收縮了自營交易業務，但包括曼氏金融在內的證券經紀商仍可利用高杠桿進行過度冒險。

對于包括中國投資者在內的理財者來說，從“曼氏”教訓中得到的最深刻體驗可能就是金融風險的潛在威力。在歐債危機未來充滿不確定因素的背景下，投資者面臨的系統性風險或許超過了2008年金融危機時的情況。

有市場分析師提醒：所謂“跑贏CPI”只是一個傳說。投資行業的一條鐵律從未改變，那就是“高回報對應高風險”。

北京中期期貨有限公司金融事業部經理李永生在談及曼氏金融引發的沖擊波時表示，目前全球商品和債券交易都深受歐債危機的影響，投資者由于心態浮躁，容易忽視對杠桿風險的重視。

“曼氏金融從事交易期貨，期貨本身沒有風險，但最大的風險來自杠桿。從近年來的趨勢來看，在投資中一定要善用杠桿，杠桿拉的太大，風險自然增大。”李永生在接受《中國新聞周刊》采訪時說。

然而，也有分析家對曼氏金融帶來的震蕩波持更加悲觀的看法。

國家信息中心預測部、中國國際問題研究基金會研究員張茉楠警惕地提醒投資者：“曼氏絕對不會是歐債危機中倒下的唯一一個，更不會是最后一個。”

目前，曼氏金融的最大債權人是摩根大通和德意志銀行，分別持有12億美元和10億美元的債券。這兩家金融巨頭是否會因為曼氏金融的清算而受到牽連，目前仍是未知數。

分析人士擔心，隨著意大利、西班牙等歐元區主要經濟體的國債收益率仍然徘徊在警戒線邊緣，更多來自投資領域的風險可能會進一步顯現。歐洲主要經濟體的銀行業仍然持有數以千億計的歐洲主權債務，一旦發生異動，歐洲主權債務的系統性風險向銀行業擴散的風險不可小視。

在歐債危機陰云不散的背景之下，曼氏金融引發的多米諾骨牌效應，或許還將繼續。