2011年第二季度宏觀經濟分析

張曙光 張 弛

一、總量態(tài)勢

今年上半年，GDP增長9.6%，CPI上漲5.4%，其中6月份上漲6.4%，經濟運行呈現高增長和高通脹的態(tài)勢，從現有情況看，通貨膨脹有可能成為長期趨勢。

1.國民經濟持續(xù)平穩(wěn)增長

初步測算，上半年國內生產總值204459億元，按可比價格計算，同比增長9.6%；其中，一季度增長9.7%，二季度增長9.5%。分產業(yè)看，第一產業(yè)增加值15700億元，增長3.2%；第二產業(yè)增加值102178億元，增長11.0%；第三產業(yè)增加值86581億元，增長9.2%。從環(huán)比看，二季度國內生產總值增長2.2%。

上半年，工業(yè)生產相對平衡，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長14.3%，企業(yè)產銷率達97.8%，比上年同期提高0.1個百分點。

2.CPI再創(chuàng)新高

上半年，全國居民消費價格總水平同比上漲5.4%。6月份，受肉禽類制品價格拉動的影響，同比上漲6.4%。其中，城市上漲6.2%，農村上漲7.0%；食品價格上漲14.4%，非食品價格上漲3.0%；消費品價格上漲7.4%，服務項目價格上漲4.0%。環(huán)比上漲0.3%。

圖1 GDP及規(guī)模以上工業(yè)增加值單季同比增長率（%）

圖2 價格水平單季同比增長率（%）

3.就業(yè)問題需長期關注

目前的就業(yè)問題主要有兩個方面，一是農民工就業(yè)，二是大學生就業(yè)。長期來看，盡管很多人認為中國已現劉易斯拐點，但今后十年內，每年仍需解決數百萬人的就業(yè)問題。

4.外匯儲備持續(xù)猛增

2011年6月末，國家外匯儲備余額為31975億美元，同比增長30.3%。6月末人民幣匯率為1美元兌6.4716元人民幣。

二、因素與結構

1.房地產投資快速增長 社會消費品零銷總額增長持續(xù)

上半年，固定資產投資（不含農戶）124567億元，同比增長25.6%。其中，國有及國有控股投資43050億元，增長14.6%。第一、二、三次產業(yè)分別增長20.6%、27.1%和24.7%。東、中西部三大地區(qū)分別增長22.6%、31.0%和29.2%。上半年，全國房地產開發(fā)投資26250億元，同比增長32.9%。6月份，全國房地產開發(fā)景氣指數為101.75。

圖3 投資與消費單季同比增長率（%）

上半年，社會消費品零售總額85833億元，同比增長16.8%。其中，城鎮(zhèn)消費品零售額74450億元，增長16.9%；鄉(xiāng)村消費品零售額11383億元，增長16.2%；餐飲收入9579億元，增長16.2%；商品零售76254億元，增長16.9%。在商品零售中，限額以上企業(yè)（單位）商品零售額36108億元，同比增長24.2%。其中，汽車類增長15.0%，增速比上年同期回落22.1個百分點；家具類增長30.0%，回落8.5個百分點；家用電器和音像器材類增長21.5%，回落7.3個百分點。6月份，社會消費品零售總額同比增長17.7%，環(huán)比增長1.38%。

2.進出口貿易高位趨緩 順差近450億美元

2011年上半年，全國進出口總值為17036.7億美元，同比增長25.8%，其中：出口8743億美元，增長24%；進口8293.7億美元，增長27.6%，順差449.3億美元。

2011年1-5月，全國新批設立外商投資企業(yè)10543家，同比增長9.39%；實際使用外資金額480.28億美元，同比增長23.4%。

3.財政收入高速增長 快于居民收入增長

上半年累計，全國財政收入56875.82億元，比去年同期增加13526.03億元，增長31.2%。其中，中央本級收入28918.62億元，同比增長27%；地方本級收入27957.2億元，同比增長35.9%。財政收入中的稅收收入50028.43億元，同比增長29.6%；非稅收入6847.39億元，同比增長44.5%。

上半年，城鎮(zhèn)居民可支配收入11041元，同比增長13.2%，扣除價格因素，實際增長7.6%，農村居民人均現金收入3706元，增長20.4%，扣除價格因素，實際增長13.7%。明顯慢于財政收入的增長。

4.貨幣供應量增速達標 貸款增長明顯回落

6月末，廣義貨幣 (M2)余額78.08萬億元，同比增長15.9%，比上月末高0.8個百分點，比上年末低3.8個百分點，達到央行計劃控制目標；狹義貨幣 (M1)余額27.47萬億元，同比增長13.1%，比上月末高0.4個百分點，比上年末低8.1個百分點；流通中貨幣(M0)余額4.45萬億元，同比增長14.4%。上半年凈回籠現金110億元。

6月末，本外幣貸款余額54.65萬億元，同比增長16.8%。上半年人民幣貸款增加4.17萬億元，同比少增4497億元。分部門看，住戶貸款增加1.46萬億元，其中，中長期貸款增加8588億元；非金融企業(yè)及其他部門貸款增加2.70萬億元，其中，短期貸款增加1.34萬億元，中長期貸款增加1.43萬億元，票據融資減少1422億元。6月末，本外幣存款余額80.30萬億元，同比增長17.5%。

5.銀行間市場交易活躍 月加權平均利率上升

上半年銀行間市場人民幣交易累計成交91.76萬億元，日均成交7521億元，日均同比多成交1456億元，同比增長24.0%。

6月份銀行間市場同業(yè)拆借月加權平均利率為4.56%，分別比上月和上年12月份上升1.63和1.64個百分點；質押式債券回購月加權平均利率為4.94%，分別比上月和上年12月份上升1.91和1.82個百分點。

6.股市低迷震蕩 上證綜指收于2700多點

受全球宏觀經濟持續(xù)低迷及歐洲債務危機惡化的影響，全球股市也繼續(xù)處于低迷。國內通貨膨脹仍然是宏觀調控的重點，央行幾次采取提高準備金率和提高利率的宏觀政策。綜合國內外多種因素的影響，上證指數持續(xù)在2600-3000點之間震蕩。

三、政策效應

1.總體判斷

今年上半年GDP增長9.6%，CPI上漲5.4%，6月份上漲6.4%，經濟運行呈現高增長和高通脹的態(tài)勢。盡管經濟增長率稍有回落，是政策調控的結果，但第二季度比第一季度只下降了0.2個百分點，而物價上漲率則提高了1.4個百分點。這種一增一減且幅度不相對稱的態(tài)勢值得關注，用經濟運行平穩(wěn)之類的話來描述顯屬不當。人們只怨通脹太高，而樂見增長偏快，也沒有關注二者之間的互動關系，仍然是一種盲目性的表現。如果經濟增長不能明顯下調，通脹下降是很困難的。

從三次產業(yè)的增長來看，第一產業(yè)增長3.2%，第二產業(yè)增長11%，第三產業(yè)增長9.2%，仍然保持了第二產業(yè)明顯快于第三產業(yè)的一貫趨勢，說明經濟結構調整依然步履蹣跚，收效不大。

從拉動經濟的三大需求來看，消費的拉動作用達到了47.5%，其中通脹預期起了重要作用，高通脹預期必然帶來消費率的提高。凈出口明顯回落，順差比上年同期減少100多億美元，外匯儲備的增長仍然很快，這與外匯資產的收益有關。

2.通貨膨脹走勢

今年以來，物價一直呈現加速上漲之勢，6月份CPI上漲6.4%，創(chuàng)三年來新高。其中，食品價格上漲，特別是豬肉價格上漲是主要推手。根據統計局公布的數據，食品價格同比上漲14.4%，影響CPI上漲約4.26個百分點，豬肉價格同比上漲了57%，影響CPI上漲約1.37個百分點。這不僅說明了通貨膨脹的主要原因，也表明物價指數的結構和權重仍然不夠合理，需作進一步的調整。

問題的關鍵還不在于現有的物價水平，而在于未來的物價走勢。對此，人們的看法更加分歧，有人認為已經見頂，下半年會明顯回落，有人認為高點未到，有人認為通貨膨脹已經成為長期趨勢，有人認為價格走勢充滿了不確定性。

比如，在上半年的價格上漲中，翹尾因素的確起了較大的作用，約占2/3左右，大約3.7個百分點。下半年雖然翹尾因素沒有了，但是，能夠反映價格走勢的環(huán)比價格還在上漲，PPI還在高位，也會向下游傳遞，與此同時，非食品價格也出現上漲，新漲價的因素將上升到主要地位。

再如，國際大宗商品價格從5月份起集體回調，緩解了國內的輸入型通脹壓力，但并不預示著下半年會繼續(xù)回落。相反，從6月底以來，原油價格掉頭回升，即使在國際能源組織出售原油儲備的情況下，原油價格也沒有持續(xù)回落，從6月27日以來的半個月中，布倫特原油8月份合約上漲16%，紐約商品交易所8月份合約上漲逾10%。美國經濟復蘇乏力，失業(yè)高企，美國主權債務見頂，美聯儲繼續(xù)實施寬松貨幣政策，這一系列因素還會推動國際大宗商品價格進一步上漲。國際大宗商品價格上漲，即使糧食豐收，價格也不會跌落。

又如，豬肉價格雖然不會再漲，但也不會回落，還會在高位運行。即使豬肉價格不漲，其他食品也有上漲的。最有可能上漲的就是食用植物油。去年底發(fā)改委對食用植物油生產企業(yè)在今年6月底以前暫緩提價的限價令已經到期，北京的一些超市已經接到魯花花生油提價的通知，上漲幅度最高達7.6%。業(yè)內人士稱，這可能引起食用植物油行業(yè)的補漲潮。

由此看來，通脹預期未變，6月份并不是頂，7、8月還會在6%上下，全年肯定超過政府4%的控制目標，甚至有可能超過5%，通貨膨脹確有長期化的趨勢。因此，控制通貨膨脹有可能是今后的一個長期任務。

3.貨幣政策操作

鑒于6月份通貨膨脹率達到6.4%，央行在統計局的數據公布前再次對稱升息0.25個百分點，一年期存貸款利率分別為3.5%和6.56%。這是進入此次加息周期以來的第5次加息，也是今天以來的第3次加息。其主要目的在于控制流動性，抑制通貨膨脹。

為了控制通貨膨脹，央行不僅加息，而且主要運用數量手段，控制貨幣供應量和貸款的增長。一方面不斷提升存款準備金率，另一方面大量發(fā)行央票對沖。到現在，M2增長率已經達到和低于控制目標，就此而論，央行實施貨幣政策還是有成效的。但是，目前的流動性從結構上來看，一部分偏緊，主要是中小企業(yè)融資困難，一部分仍然偏松，而從總量上來看，仍然偏多。因為，除了M1以外，流動性的增加還有其他來源。

一是非信貸的融資渠道，主要是銀行的理財產品。據有人估算，今年上半年大概有3.26萬億信貸類資產隱身其中。

二是企業(yè)債券融資。銀行間市場交易商協會2011年的目標是：非金融企業(yè)債務融資工具發(fā)行量達到2萬億元，較上年的1.3萬億元增54%。如果貸款控制在7萬億－7.5萬億元，今年的債務融資比例有可能接近20%，比上年提高5－6個百分點。一方面，企業(yè)債務融資的發(fā)展是一項重要的金融創(chuàng)新，有利推進利率市場化，銀監(jiān)會也采取鼓勵政策，開通了企業(yè)債券融資的“綠色通道”。另一方面，這也是增加貨幣供應，形成總量寬松的一個重要手段。

三是企業(yè)存款活期化。去年11－12月，企業(yè)活期存款占全部存款的比重從50%提高到60%，增加約3萬億元。

四是未納入M1統計的居民活期存款。其比重從2001年的28%上升到今年4月的38%。這也是流動性的一個重要來源。

五是外匯儲備的不斷增加。本幣升值擴大了本幣與外幣的匯差，央行加息，擴大了本外幣的利差，這從另一個方面加大了通貨膨脹的壓力，因為外匯儲備的迅速增加，一方面增加了人民幣的外匯杠桿，另一方面也增大了匯率升值的壓力。

此外，前兩年4萬億巨額投資的“后遺癥”，社會上脫離銀行體系的大量游資，再加上美國仍將維持寬松的貨幣政策。因此，對貨幣政策的作用和物價形勢沒有理由感到樂觀。即使周期性貨幣因素減弱，在中國經濟轉型和結構調整的時期中，通貨膨脹問題都是一個需要重視的重大問題。

4.個稅調整和地方政府債務

在目前的經濟運行中，如果說貨幣政策陷入被動，積重難返，那么，財政政策也未能發(fā)揮出應有的作用。從今年以來發(fā)生的三件事情也可以看得出來。

一是個人所得稅法的修改。6月27日，全國人大常委會二審個人所得稅法草案，經過幾個月的準備，征求了23萬條民眾意見，結果二審草案仍然維持一審草案3000元的起征點，同時將一級稅率從5%調降至3%。此議一出，立即遭到媒體和網絡的炮轟，強烈質問：“民意”價值幾何？“征求社會意見”的實際意義何在？有的報刊甚至指出，“哪怕有關部門很不情愿，立法機關遇到很大阻力，哪怕把起征點象征性地上調至3500元，也算是給民意一個交待”。

在社會輿論的一致批判聲中，過了三天，人大常委會急急忙忙通過了將個稅起征點調至3500元的法案，暫時平息了眾怒，報紙也熱烈歡呼，我們不知道，有關方面由此得到了什么啟示？

將個稅起征點提高到3500元，確實極具象征性。它既解決不了調節(jié)收入分配不平等的作用，對于啟動消費也沒有多大的意義，只是讓老百姓出了一口氣。據財政部稅政司測算，3500元的起征點意味著財政收入的巨額減少，因為這一調整，個稅納稅人人數有可能減少6000萬，納稅人比例從目前的28%下降到7.7%，90%的人免于交稅，這只是說明中國人的收入太低。要知道，政府收入減少正是調整的題中應有之義。今年上半年，政府財政收入同比增長31.2%，大大高于GDP和居民收入的增長。到4月底，個稅收入2540多億元，完成全年預算的80%以上。由此可見，政府收入的減少不僅是必要的，而且是合理的，否則，“十二五”期間提高居民收入在國民收入中的比重的目標只能是騙人的空話。

個稅起征點的提高其所以不能起到刺激消費的作用，也與目前的經濟形勢有關。起征點調高，納稅額減少，名義收入增加了，但是收入增加的速度趕不上物價上漲的速度，實際收入還是減少的。今年6月，通貨膨脹達到6.4%，豬肉等食品價格漲得邪乎，低收入群體的生活更加艱難，實際收入差距不是縮小了而是擴大了。

中國是個大國、巨國，東西的發(fā)展很不平衡，南北的差距也很懸殊，東南沿海相對發(fā)達，收入較高，而西北內陸相對落后，收入較低。為什么一定要全國統一，難道不可以搞一個活動幅度，比如，起征點3000－5000元，讓各地自行決策，收入也完全歸地方?？磥恚覀兞晳T了集權統一，該分散的權力也不愿意分散。

從個稅的征收也可以看出，我們政府的行政效率實在太低。按說個人所得稅應當按照家庭人均收入征收，但是，我們在這方面做了哪些準備工作？財稅部門能有一個明確的意見嗎？還有，12萬元以上個人收入的申報已經進行多年，目前仍然僅僅處在申報階段，現行代扣代交的征收辦法只能使這種申報成為一種文字游戲。有關方面提出加強高收入人群的稅收征管，至今也沒有拿出具體辦法和具體安排。

二是地方政府債務。6月27日，國家審計署發(fā)布《全國地方政府性債務審計結果》，截至2010年底，全國地方政府性債務余額107174.91億元，占GDP的27%。其中，政府負有償還責任的債務67109.51億元，占62.62%，政府負有擔保責任的或有債務23369.74億元，占21.8%；政府可能承擔一定救助責任的其他相關債務16695.66億元，占15.58%。到此為止，中國地方政府債務第一次有了一個權威的官方數字。

據審計署全國地方政府債務審計工作領導小組辦公室有關人員介紹，今年上半年，審計署派出4.13萬名審計人員，歷時3個月，對31個省市自治區(qū)和5個計劃單列市本級及所屬392個市本級、2779個縣級政府的全部政府性債務187.36萬筆，按照“見賬、見人、見物、逐筆、逐項”的原則，進行了審計，得到了上述審計結果。工作深入細致，因而是可信的。但是，據人民銀行發(fā)布的《2010年中國區(qū)域金融運行報告》稱，地方融資平臺貸款近14.4億元。銀監(jiān)會公布的數據是，截至2010年11月份，全國地方融資平臺貸款約9.1萬億元，國外一些機構估計的數字更高。這里有一個概念上的差異。國家審計署審計的范圍包括地方融資平臺債務、地方政府債券，涵蓋的范圍大于央行和銀監(jiān)會。然而，審計署審計的地方融資平臺6576個，比央行統計的數字少了3000個。根據審計署的報告，在10.7萬億地方政府債務中，有8.5萬億元為銀行貸款。如果把這些沒有審計的地方融資平臺包括在內，并按照審計署已審計單位的平均數計算，那么，地方債務有可能接近15.6萬億元，其中銀行貸款12.37萬億元。前者超過了央行的報告，后者與穆迪公司認為審計署的審計低估了3.5萬億元銀行貸款的數據相差不大。

10.7萬億的地方政府性債務，加上近三年中央政府代地方政府發(fā)行的6000億債券、公共部門債務余額，以及公共部門的隱形負債，我國公共部門債務余額占GDP的比重約為50%左右，在60%的預警線之內。從總量上看，風險似乎可控；從結構上來看，風險仍然不小。主要是地方政府負有償還責任的債務負擔較重，2010年底，已有78個市級和99個縣級政府負有償還責任債務的債務率超過100%，即其綜合財力小于當期債務，處于破產境地。由于償債能力不足，一些地方政府開始借新還舊，甚至出現了逾期債務。特別是“部分地方政府的債務償還對土地出讓收入的依賴較大，2010年底地方政府負有償還責任的債務余額中，承諾用土地出讓收入作為償債來源的債務余額為25473.51億元，共涉及12個省級、307個市級和1131個縣級政府”，約占37.9%。然而，今年前五個月賣地收入下降了11%，如果土地財政持續(xù)惡化，地方政府有可能出現債務危機。

根據此次審計結果，審計署提出三項建議，一是要按照“誰舉債，誰負責”的原則，區(qū)別不同情況，積極穩(wěn)妥地處理存量債務；二要繼續(xù)推進融資平臺公司的清理規(guī)范，堅決制止地方政府違規(guī)擔保行為；三要建立規(guī)范的舉債融資機制，實施全口徑監(jiān)管和動態(tài)監(jiān)控。三條建議的確很好，但能否采納和做到，則是個問題。就后一點來講，涉及舉債主體、舉債方式、債信評級、抵押擔保、風險預警、還款安排、違約責任等。據披露，2010年底，在31個省級政府中，7個未出臺地方政府性債務管理規(guī)定，8個未明確債務歸口管理部門，14個未建立政府性債務還貸準備金制度，24個未建立風險預警和控制機制。可見，我們的舉債機制很不完善。

然而，我們不是在完善舉債機制上下工夫，而是在開口子上用力氣。就在清理地方融資平臺，抑制地方債務膨脹的同時，發(fā)改委近期發(fā)布通知，允許地方政府通過發(fā)債、借貸解決保障房建設的融資問題。不錯，保障房建設是一大民生工程，其資金缺口的確很大，但問題在于如何解決？我們一方面不承認市場供給廉租房的合法性，各地要改造城中村和取締小產權房，另一方面又要蓋1000萬套和3600萬套保障房，這本身就是悖謬的。地方舉債搞保障房，你有什么辦法保證他融得的資金不用于其他地方？這樣一來，地方債務膨脹就有了名正言順的理由。由此可以看到，我們政府的行為方式不是通盤考慮政府職能和責任，先建立制度和規(guī)范，然后采取行動，而是遇到一件事情，采取一個辦法，發(fā)現一個窟窿，打一個補釘，特別是一些所謂急事、好事，說好點是雷厲風行，說壞點是病急亂投醫(yī)。

三是“三公”經費信息公開問題。所謂“三公”經費是指因公出國經費、公務用車購置和運行費以及公務接待費。鑒于“三公”經費支出數額巨大，引起社會強烈批評，今年3月政府工作報告提出“三公”經費零增長的目標和要求，國務院常務會議決定中央部門在6月底以前公開“三公”經費的預決算。到7月11日止，共有科技部、教育部、文物局、審計署等9個中央機構公布了部門“三公”支出信息，占中央98個部門的10%，近日又有9家公布。其中，去年教育部、審計署和文物局等部門的實際支出也低于預定支出，壓縮最多的是工程院，壓縮了26.76%，但也有增加的。在這種情況下，有些地方也公開跟進，寧夏和廣東財政廳也出臺了縮減“三公”開支的規(guī)定。應當說，這是一件好事情。

目前對此提供的解釋各種各樣，有的說是逐筆核對需要時間，有的說不急忙公布是認真負責的表現。這種解釋有些強詞奪理，不能令人信服，它意味著國務院的決定可以執(zhí)行，也可以不執(zhí)行。情況只能是，要么是國務院常務會議決定是拍腦袋的結果，不符合實際，要么是各個部門軟磨硬抗，不執(zhí)行也沒有什么了不起。二是信息公開細化的程度參差不齊。最早公開但最為簡略的是科技部，只有一句話說明2011年“三公”支出核定總量。最為詳盡的是審計署，說明了每項支出具體包括的內容及增減變化的原因。三是很多地方廳局在公開部門預算時都有在編人員信息，人均“三公”支出一目了然，便于比較監(jiān)督，而中央部門大部分卻沒有做到。因此，如何形成制度還有很多工作要做，比如，公布的時間、公開的細項、公布后的審計、不公開的問責等。否則，也會流于形式，只是一時的熱鬧。

四、趨勢預測

當前的國際經濟形勢復雜多變，極不確定。美國經濟步履蹣跚，復蘇乏力，失業(yè)率上升，已達9.2%。美聯儲還要向國際經濟中“放水”，伯南特又在就第三次定量寬松政策進行游說。美國債臺高筑，主權債務已達上限，美國朝野和國會兩黨正在就債務上限進行爭斗，奧巴馬放話要使用總統否決權力，穆迪和大公國際已就美國債信評級發(fā)出了警告。歐共體經濟為債務危機所累，第二次救助希臘未果，愛爾蘭以及西班牙和意大利也險象環(huán)生，同時又面臨著通貨膨脹上升的問題。日本經濟長期衰退，再加上地震和海嘯的打擊，有可能一蹶不振。幾大新興經濟體也為通貨膨脹所困擾。對于國際經濟形勢切莫過分樂觀。

中國經濟和政策也處在兩難之中，還會按著這樣的慣性運行，政府也沒有用下調經濟增長而“換取”通脹控制的打算。因此，第三季度的經濟增長和通貨膨脹還在高位運行，穩(wěn)健的貨幣政策需要長期堅持，相對較緊的政策操作暫時還得繼續(xù)，問題是，一旦增長下滑到政府能夠承受的心理界限，會出現怎樣的情況。

據此，對第三季度的經濟運行做如下的預計。

注：1.GDP和工業(yè)增加值增長速度按可比價格計算，其余指標按現價計算；2.固定資產投資指全社會固定資產投資；3.工業(yè)增加值為國有企業(yè)和產品銷售收入在500萬元以上的非國有企業(yè)的增加值。