基于多元線性回歸的上市公司市場競爭力影響因素分析

陳晶璞，閆麗莎

（燕山大學 經濟管理學院，河北秦皇島066004）

1 研究假設

在競爭行業中，產品存在著激烈的市場競爭，高負債企業迫于償債的壓力，不可能將過多的資金用于市場競爭，因此可能會錯失市場機會，處于競爭劣勢。而且，高負債企業往往面臨資金周轉不良的問題，這樣企業用于技術創新、研究開發等方面的資金就會相對不足，造成企業發展停滯不前，在同行業中失去競爭力。Telser(1966)提出的債務融資“深口袋”理論,即資產負債率越高的公司,其在市場上所處的競爭地位越不利,從而越有可能受到競爭對手的掠奪性行為攻擊,公司也越有可能被迫退出行業。根據以上分析，本文提出如下假設:

假設1：企業負債水平與市場競爭力負相關。

成長性是指企業在未來獲取報酬的能力。從長遠來看，具有高成長性的企業，才能占領未來的產品市場，增強企業的后續競爭力。一般來說，公司保持較高的成長性可以增強市場對企業的信心，吸引更多的投資者，使企業能快速擴大規模，占據更多的市場份額，在市場競爭中脫穎而出。由此，本文提出如下假設：

假設2：企業成長性與市場競爭力正相關。

企業的總資產由有形資產和無形資產組成。傳統觀點認為只有加大固定資產等有形資產的投資，才能提升企業的生產能力，擴大產出規模，從而增強市場競爭力。但是，從現代經濟的發展特點來看，企業的無形資產投資起著更為本質的作用。加強企業的研發投入和技術創新，才能真正提高企業價值，增強企業自身實力。據此，本文提出如下假設：

假設3：企業無形資產比率與市場競爭力正相關。

一般理論認為，規模大的企業可以通過規模經濟獲得低成本優勢，承受價格戰和保證企業在研發等方面的費用投入等。所謂規模經濟是指由于生產專業化水平提高等原因，使企業的單位成本下降，從而形成企業的長期平均成本隨產量的增加而遞減的經濟。所以可以認為企業規模越大，市場競爭力越強。因此，本文提出如下假設：

假設4：企業規模與市場競爭力正相關。

2 變量設計與模型構建

2.1 變量設計

2.1.1 被解釋變量（市場競爭力）的度量

市場競爭力是指企業在市場競爭中獲得比較優勢，實現企業長遠生存和發展的能力。目前還沒有一個公認的指標用來統一準確反映企業的這一能力，理論文獻里通常用市場占有率或一些反映盈利能力的指標來衡量。主營業務收入凈利率（PROF=凈利潤/主營業務收入×100%）在一定程度上度量了企業的盈利能力，而盈利能力越強，企業就越有能力通過自有資金擴張生產，企業在產品市場上的競爭力就越強。因此，可以將主營業務收入凈利率作為市場競爭力的替代指標。

2.1.2 解釋變量的選取

（1）資本結構(STUR)：資本結構的度量通常有三種方法：一是總負債/總資產，即資產負債率；二是流動負債/總資產，即流動負債率；三是長期負債/總資產，即長期負債率。為了和大多數研究具有可比性，本文采用資產負債率指標來度量資本結構，即：STRU=總負債/總資產。

（2）成長性（GROW）：GROW=（本年主營業務收入合計-上年主營業務收入合計）/上年主營業務收入合計。

（3）無形資產比率（IAR）：IAR=無形資產/總資產。

（4）企業規模（SIZE）：為降低量綱對模型擬合度的影響，用資產總額的自然對數作為公司規模的替代變量，即LN(總資產)。

2.2 模型構建

根據以上變量設計，采用SPSS軟件進行多元線性回歸分析，以便提供它們對我國鋼鐵企業市場競爭力產生影響的實證依據。基本回歸方程如下：

PROF=α+β1STRU+β2GROW+β3IAR+β4SIZE+ε

其中，α為常數項，βi(i=1，2，3，4)是各影響因素的回歸系數，ε代表隨機誤差，其他變量含義前面已經給出。

3 實證檢驗與結果

3.1 樣本選擇

本文研究對象是在滬深兩地上市的鋼鐵行業的39家上市公司，為確保公司行為相對成熟和樣本數據的可比性，剔除了1家ST股公司樣本、5家出現營業虧損和5家數據不完整的公司樣本，最終選擇28家上市公司2006～2009年4年共112組財務數據。這28家上市公司為：金嶺礦業、大冶特鋼、河北鋼鐵、新興鑄管、太鋼不銹、法爾勝、鞍鋼股份、華菱鋼鐵、首鋼股份、中南建設、武鋼股份、寶鋼股份、萊鋼股份、西寧特鋼、杭鋼股份、凌鋼股份、南鋼股份、酒鋼宏興、撫順特鋼、方大特鋼、八一鋼鐵、新鋼股份、魯銀投資、馬鋼股份、重慶鋼鐵、恒星科技、江蘇通潤、成霖股份。本文使用SPSS 18.0分析軟件，所用數據來自巨潮資訊網和中國上市公司資訊網。

本文選擇該行業作為研究對象主要基于以下考慮：①我國鋼鐵行業上市公司間的市場競爭力的差異較大；②鋼鐵業是我國的支柱產業，目前我國已經成為世界第一的產鋼大國。但卻不是鋼鐵強國，在產品質量、勞動生產率、管理水平等等方面與發達國家存在差距。尤其處在后金融危機時代，研究鋼鐵行業的市場競爭力問題具有重要意義。

3.2 變量的描述性統計

表1 單變量的描述性統計

表1列出了本文研究樣本中各變量的描述性統計結果。通過該統計描述，可以發現：①鋼鐵行業上市公司的平均競爭能力較弱，最小值為0.06%，最大值為37.60%，說明鋼鐵行業內各企業市場競爭力的差異較大。②資本結構的最小值為9.54%，最大值為77.03%，說明個別鋼鐵上市公司的資本結構差異較大，但從均值和標準差來看，分布并不分散。③鋼鐵行業內上市公司的成長性差異非常大，均值為24.23%，標準差為49.80%，說明分布較為分散。④鋼鐵行業內上市公司的無形資產比率差異較為明顯，分布比較分散。⑤公司規模的差異性很小，分布集中。

3.3 回歸分析

首先，為盡量避免回歸模型的多重共線性問題,在采用回歸分析前用皮爾遜相關分析法對影響市場競爭力的各因素進行相關性分析。相關系數P的范圍在-1到1之間，即-1≤P≤1，當P=1為完全正相關，P=-1為完全負相關，P=0為不相關。相關系數的范圍在0.3～0.5是低度相關，在0.5～0.8是顯著相關，在0.8以上是高度相關。

表2 皮爾遜相關分析

從表2的相關系數可以看出，被解釋變量與各解釋變量之間都存在相關性，這為本文的實證研究提供了可行性。所選取的各解釋變量之間相關程度都比較低,在一定程度上說明回歸模型不存在嚴重的多重共線性問題。

然后，進行同時回歸分析，各變量的回歸系數及顯著性如下：

本文運用的同時回歸是解釋型回歸分析，目的是檢驗各解釋變量對被解釋變量的解釋力。如表3所列，四個獨立解釋變量對鋼鐵行業上市公司市場競爭力的影響具有比較好的解釋力，整體的R2達到0.619，表示四個獨立變量可以解釋市場競爭力61.9%的變化量。因為樣本較少，宜采用調整后的R2，也能達到60.5%的解釋比率。

進一步對各個變量進行事后檢驗，從表4系數評估結果可以看出:資本結構（STRU）具有最佳解釋力，Beta系數達-.423，顯示資本結構數值越高，企業市場競爭力越差，并且資本結構（STRU）的Beta系數具有統計意義（t=-5.971,p=.00＜.05）；其次為無形資產比率（IAR），Beta為.417,表示無形資產比率越高，企業市場競爭力越強，且無形資產比率（IAR）具有統計意義（t=5.782,p=.00＜.05）；然后是成長性（GROW），Beta為.150，說明成長性對企業競爭力有一定的解釋力，隨著成長性的增強，企業競爭力也有所增強；最后是企業規模（SIZE），Beta為-.043，說明企業規模對企業市場競爭力的解釋力非常弱，并且不具備統計意義（t=-.672,p=.503＜.05）。

表3 模型摘要

表4 回歸系數

表4中的VIF是變異數膨脹因素，與Tolerance（容忍值）一起來評估共線性的影響。容忍值越小，VIF越大表示共線性越明顯。從表4中這兩項的數值來看，變量間不存在嚴重的共線性問題，也驗證了上文中相關性分析的結果。

3.4 結果分析與啟示

通過對回歸結果的分析，可以得出如下結論：

（1）在不考慮其他因素作用下，資產負債率與市場競爭力負相關，假設1得到證實，此結論與大多數實證研究結果一致。中國的鋼鐵企業處在一個競爭激烈的市場環境中，產品市場競爭過程出現的價格戰或營銷戰使得財務杠桿高的企業會較早地陷入財務危機，為了控制企業的整體風險，最為理性的決策就是保持低負債水平的資本結構。然而在現實中，處于激烈競爭環境下的行業的負債水平反而高于那些壟斷程度高的行業。這種理論與現實不匹配的現象可能是由于我國資本市場特有的股權融資政策約束引起的，收益水平低的競爭性行業企業股權融資受限，造成資本結構與競爭戰略安排不匹配，進而使增強市場競爭能力的目標受阻。

（2）在不考慮其他因素作用的前提下，企業的成長性與市場競爭力呈較弱程度正相關，即接受研究假設2。說明成長性好的企業更可能有較強的市場競爭力，這項結果符合國家鼓勵鋼鐵業提高產業集中度進而實現可持續發展的政策。另外，高成長性的企業預示著較大的財務疲軟問題，會較少地使用負債，這也是企業可以保持較強市場競爭力的一個原因。

（3）在不考慮其他因素作用的前提下，無形資產比率與市場競爭力正相關，即接受假設3。這是因為提高無形資產的投入比例就意味著企業可能在進行產品或技術上的自我更新，這是企業提升自身實力的表現。隨著科技發展和競爭的加劇，無形資產的戰略地位日益突出，鋼鐵行業作為國民經濟重要支柱產業，更應重視無形資產的開發，加大研發支出，才能提高企業效率，增強市場競爭力，縮小與發達國家的差距。

（4）鋼鐵行業的生產工藝決定了其大型化和規模化的發展方向，從理論上來講鋼鐵行業是具有典型規模經濟特征的行業。然而，本次研究結果顯示以總資產自然對數為表征指標的企業規模系數并未通過顯著性檢驗，假設4未得到驗證。一方面可能是由于不同鋼鐵公司所生產的產品和面向的客戶均有較大差異，從而盈利水平差別較大。對特定企業來講，規模的擴張可能會增強其市場競爭力，但文章通過對全行業四年數據的整體性考察，規模經濟的特征未能得到驗證。另一方面由于我國鋼鐵行業存在著不考慮市場需求就盲目擴張且缺乏效率的情況,造成生產成本增加,并且使得市場競爭更加激烈,極易出現績效水平下降的局面。同時公司規模的擴大,增加了管理上的復雜性,而公司治理結構并未得到相應完善,使得管理效率下降,這也是造成公司市場競爭力與規模關系不顯著的原因之一。

4 結論

對鋼鐵企業市場競爭力影響因素的實證研究表明，資本結構是影響市場競爭力的重要因素之一，兩者呈顯著的負相關關系。此外，市場競爭力與公司成長性正相關，與無形資產比率顯著正相關，與公司規模無顯著相關關系。所以,上市公司應將其資本結構、資產組成等決策與企業的競爭戰略密切結合起來,避免生搬硬套，努力探尋適合本企業的市場競爭能力增長方式，比如：針對現有工藝技術水平落后的弱點，合理分配資金投入量，開發或者引進先進技術，穩固鋼鐵產品在市場上的競爭地位；對于成長能力差的企業，可以在完善公司治理結構的前提下，通過實施并購重組實現生產能力的集中。只有這樣，企業才能有效實施預先制定的戰略決策并達成戰略目標,在激烈的市場競爭中取得競爭優勢以及良好的業績。

由于本文僅對鋼鐵業上市公司近四年財務數據進行整理和分析，假說2盡管得到證實，但缺乏足夠的經驗數據支持，其相關程度較弱。其次，以某一行業財務數據為樣本進行實證研究，未能反映不同行業之間，行業特性等在其中起的作用，不具有足夠的普遍性。另外，競爭性行業企業市場競爭力的影響因素并未考察全面，宏觀的國家政策等非量化因素對企業各項決策安排也有很大影響，如何在合理計劃自身發展方向的基礎上，發揮政府職能在促進市場競爭力優化上的作用，也是有待進一步研究的問題。

[1] Telser,Lester G.Cutthroat Competition and the Long Purse[J].Journal of Law and Economics，1966,(9).

[2] 王滿,史海波.企業資本結構、融資能力與市場競爭力[J].財經問題研究,2009,(6).

[3] 李青原,陳曉,王永海.產品市場競爭、資產專用性與資本結構—來自中國制造業上市公司的經驗證據[J].金融研究,2007,(4).

[4] 李擁軍,杜立輝,高學東.中國鋼鐵產業為何出現逆集中化現象[J].經濟縱橫,2006,(9).