我國中小企業的內外部融資問題探析

西南財經大學經濟學院 董楊

西南財經大學經濟與管理研究院 曾仕文

改革開放以來，中小企業在推動國民經濟發展、構造市場經濟主體、促進社會穩定的過程中扮演著越來越重要的角色。大力發展中小企業是促進我國經濟快速穩定增長、實現人民生活水平提高的最佳途徑。但是長期以來，中小企業融資難的問題始終沒有得到很好的解決，這成為中小企業經營困難的一個重要因素。

一般來說，中小企業的融資渠道分為內部融資和外部融資。其

中，內部融資是企業依靠其內部積累進行的融資，具體包括資本金、折舊基金轉化為重置投資和留存收益轉化為新增投資三種形式。而外部融資則是指企業吸收其他經濟主體的儲蓄，使之轉化為自己投資的過程，分為直接融資和間接融資，主要包括銀行貸款、股權融資、租賃融資、商業信用、開發銀行貸款和非正規金融機構等六種來源。外部融資與內部融資的根本區別在于資金的提供者并不親自參加企業的日常管理活動。

1 內部融資難及其原因分析

按Myers和Majluf提出的優序融資理論(Pecking Order Theory)，在企業優序融資順序的選擇中，內部融資是排在第一位的。在世界范圍來看，各國中小企業內部融資在融資結構中的確占有很重要的地位。尤其是在發達國家，中小企業十分重視內部積累，外部融資的比重就相對較低。在我國，由于要素稟賦結構的特點，大多數中小企業屬于勞動密集型企業，在競爭的市場經濟中能夠創造更多的社會財富主要是依靠勞動資源的成本優勢，而受到經濟發展戰略重點關注的往往是資本密集型的大企業。因此，內部融資也是我國中小企業融資的主要方式。

我國中小企業內部融資困難的原因主要體現在以下幾個方面：(1)自有資金不足。在渣打銀行2008年對中小企業融資狀況的調查(根據436份調查問卷做的統計)中，自有資金占80%以上的企業僅有37%，不足四成。(2)固定資產折舊率過低。折舊是企業內部融資的重要來源，過低的折舊率無法滿足企業進行固定資產更新改造的需要。我國在折舊率的計算上只考慮了機器設備等在使用中的有形損耗，而沒有考慮由于科技進步、生產力水平提高所帶來的無形損耗。這就會造成企業設備更新緩慢，技術老化，產品更新換代慢，同時也導致企業固定資產重置缺口的增大。(3)利益分配上的短期行為。中小企業如果在利潤分配中過于重視眼前利益，企業積累率偏低，留存收益不足以滿足企業發展需要，會嚴重制約企業內部融資的提高。

2 外部融資難及原因分析

一般來說，現代經濟社會中的企業單純通過內部積累是難以滿足全部資金需求的。當內部融資不能滿足企業發展的需求，企業就必須選擇形式更加多樣的外部融資。

2.1 間接融資方面

銀行貸款是外部融資的重要渠道。我國中小企業的間接融資渠道過于單一，其中銀行貸款所占比重較大。當出現外部融資需求時，很多企業主要采取向銀行借款的方式來籌集資金，如果取得銀行貸款比較困難，就會形成較大的資金缺口，使得融資難的問題極為集中和突出。

間接融資困難的主要原因有以下幾個方面：

(1)信息不對稱。中小企業的信息不對稱問題比大企業嚴重，大企業相關信息的公開化程度很高，而中小企業的規模過小、實力較弱，企業治理結構不健全，運營時間短、信譽度不高，固定資產少，經營活動的透明度較差，對外財務信息披露也不盡規范。在中小企業的融資過程中，銀行為降低信息不對稱，就必須付出相比大企業更高的信息成本加強調查以及監管，并擔心過多地承擔風險即逆向選擇和道德風險問題，因此銀行更傾向于向大企業提供融資服務，從而導致銀行對中小企業信貸量不足。

(2)交易成本的規模經濟問題。銀行信貸具有明顯的規模經濟特點，貸款規模越大，單位交易成本越低。中小企業對貸款的需求特點是金額少頻率高，而銀行無論貸款多少都必須履行完整的融資手續，造成交易成本較高，使得銀行不愿意為中小企業提供貸款，同時也使很多中小企業更傾向于手續簡便、利率相對較低的非正規的民間融資。

(3)金融機構的制度問題。一是銀行的管理體制決定了銀行不愿意向經營風險較大的中小企業提供貸款。銀行有嚴格的貸款分類標準，從自身風險防范和信貸管理原則出發，銀行會持過分謹慎的態度，選擇回避 “不良貸款”增加的風險；二是缺乏相應的激勵機制來增加對中小企業的貸款，由于在信息不對稱和交易成本中的劣勢使中小企業在信貸篩選中一般處于不利地位，而銀行也沒有意愿改變這一現狀，導致對中小企業貸款的動力不足。

(4)缺乏專門為中小企業融資提供服務的中小金融機構。大型金融機構通常更愿意為大型企業提供融資服務。相比而言，中小金融機構可以更好地了解企業的經營狀況，在處理信息不對稱上有很大的優勢，有利于對中小企業提供融資服務并實施監督。 但是，由于貸款市場的高度壟斷和國家長期不重視中小金融機構的發展，目前我國存在的中小金融機構也仍然不能很好地解決中小企業融資難的問題。

2.2 直接融資方面

直接融資是通過資本市場以股票、債券為主要金融工具的一種融資機制。大企業比較容易通過股票市場直接融資，而對于中小企業來說，這條路則很難走通。首先，股票市場的融資門檻較高，2004年5月深交所在主板市場內設立的中小企業板市場并沒有降低發行上市標準，從上市公司看，只是把符合主板市場發行上市條件的企業中規模較小的企業集中到中小企業板塊。由于上市成本較高，市場風險大使得中小企業通過中小板塊市場獲得外源性資金的比例下降。2009年10月正式啟動的創業板市場相較于主板市場，其上市的條件標準降低了，中小企業更容易上市募集發展所需資金，但是創業板市場主要是為具有高成長性的中小企業和高科技企業提供融資服務，這也限制了很多中小企業進入二板市場。我國創業板市場尚處于發展初期，存在的一些問題和不足也會影響到融資服務的提供。其次，從債券融資來說, 國外資本市場的發展一般是從最基礎的企業債券市場開始的，而我國債券市場的發展卻遠遠落后于銀行信貸市場和股票市場的發展，盡管近年來我國企業債券市場的融資規模逐年擴大，但與股權融資規模相比仍然較小。我國債券市場的融資主體多為大型企業，中小企業往往達不到發行債券的要求，因此，大多數中小企業很難通過債券市場融資。再者，由于中小企業商業信用等級較低，如果沒有融資擔保，在票據融資方面也很難獲取到企業發展需求的資金。

3 對策與建議

根據以上的分析，要緩解我國中小企業融資難的問題，需要從多方面著手加以解決。

3.1 要積極引導和鼓勵中小企業進行內部融資

一是提高固定資產折舊率，通過加速折舊公司能夠提前收回固定資產的大部分投資，有利于設備的改造和更新，提高勞動生產效率，調動企業的生產積極性，從而提高經濟效益，使得企業能更加注重內部積累，同時也可杜絕公司在通貨膨脹等外生因素導致的價值損失；二是為中小企業制定合理的稅收制度，通過降低我國中小企業稅率減少其納稅負擔，或是提高對公司利潤用于分紅派息征收較高的稅率，鼓勵將公司利潤進行再投資，擴大企業內部融資。

3.2 解決外部融資困難的途徑

(1)健全和完善中小企業的法人治理結構，提高自身經營管理素質。公司治理結構的有效性往往決定著公司的經營績效，科學的管理能保證企業采取正確的融資策略。同時，形成有效的內部激勵約束機制和外部市場均衡機制對企業成功取得外部融資也起著至關重要的作用。

(2)資金供需雙方共同努力解決信息不對稱問題。這就不僅要求企業健全財務管理制度，通過調整信息披露機制來提高企業經營管理方面的透明度，逐步提高企業的信用狀況，國有商業銀行等大型金融機構也應當響應國家扶持中小企業的政策，降低信息披露成本，采取相應的激勵機制來增加對中小企業的貸款。

(3)大力推動區域性和專業性的中小金融機構發展，要充分利用它們在為中小企業提供服務方面的信息優勢和低交易成本優勢，允許其進入市場參與競爭，使中小金融機構與中小企業建立長期穩定的合作關系，有利于緩解中小企業發展的資金缺口問題。

(4)建立有效的中小企業信用評價體系和融資擔保體系。不能沿用當前各大銀行普遍采用的信用評級標準，而要建立能夠合理反映中小企業的自信狀況和償債能力以及其所處實際環境的新標準，這樣能夠更好地規避風險；中小企業融資擔保機構作為金融機構和中小企業的紐帶，有助于分擔金融機構對中小企業提供貸款的風險，補充中小企業的信用不足，為中小企業融資提供便利。

(5)鼓勵民間金融在規范中發展。我國的民間融資活動缺少法律和制度的監管，但是在經濟發達地區，以“地下錢莊”形式存在的民間信貸十分活躍。民間金融體系與中小企業的發展存在長期互動關系，單純地依靠正規金融來解決中小企業融資難的問題也不是一種現實的做法，將民間金融吸收到多元化的中小企業融資體系有一定的合理性和可行性。

(6)進一步完善面向中小企業的中小板和創業板市場。要完善適合中小企業特點的并購重組、股權激勵等制度安排；要準確把握創業板的功能定位，認真總結市場運行的經驗，妥善解決市場發展過程中遇到的問題，逐步完善創業板制度規則；要積極擴大市場規模，構建我國多層次的資本市場體系，加強監管，加快制度創新，以更高的效率為中小企業服務，從而有效發揮資本市場優化資源配置的功能，切實增強中小企業發展的活力和動力。

(7)發展債券市場并提倡金融創新。債券市場對于拓寬中小企業的融資渠道，優化其財務結構具有重要作用。要積極支持中小企業利用債券市場籌集資金，完善債券發行機制，充分調研市場需求，廣泛征求市場成員意見，設計出更多符合中小企業特點的債券產品，促進股票市場和債券市場協調發展，為中小企業開辟出直接融資的新天地，為促進我國經濟持續健康發展做出新的貢獻。

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