基于上市公司股權結構的自愿性信息披露探討

重慶工商大學 周云風 王宗萍

基于上市公司股權結構的自愿性信息披露探討

重慶工商大學 周云風 王宗萍

所謂自愿性信息披露是指除強制性信息披露的信息外，上市公司基于公司形象、投資者關系、回避訴訟風險等動機主動披露的有關公司財務和發展等方面的信息。與之相對應的是強制性信息披露，是由公司法、證券法、會計準則和監管部門條例等法律、法規明確規定的上市公司必須披露的信息。會計信息披露一直是會計界的熱點話題。國內外學者從不同的角度出發，研究了如何提高會計信息質量的對策及建議。其中較多的是從會計信息披露的廣度和深度上來提出解決方案的，即增加信息披露的范圍和加大信息披露的頻率等。筆者從上市公司自身的股權結構來分析對其自愿性信息披露的影響，并提出相應的建議及對策。

一、我國上市公司自愿性信息披露現狀

其一，自愿性信息披露內容偏少，流于形式。我國證監會要求上市公司在年報中對許多信息進行“強制性”披露，如董事信息、董事會報告、監事會報告、公司治理結構等，導致上市公司自愿性披露的信息占公司信息披露總量的比重就較少。因此很多上市公司就鉆這一空子，對這些實際上很重要的信息的披露只是簡單地做一對一的被動回答，上市公司披露的最多的是公司背景信息，且大多數都是一些定性的、邊緣的、外圍的信息，這些信息披露流于形式，內容空洞，沒有提供信息使用者太多的有用性和相關性信息。有些很重要的信息，如“公司的經營預測、盈利預測”、“無形資產信息”、“人力資源信息”、“社會責任信息”等，披露的內容只是蜻蜓點水，很不詳盡，甚至有些公司幾乎不對這些內容進行披露。

其二，自愿性信息披露意愿不夠。王雄元等（2003）對我國上市公司愿意或不愿意披露信息的理由進行了統計，發現“泄露商業機密”成為不愿意披露的理由的被選比例達到了99%，是眾多理由中最重要的一個。也有學者認為，一個國家的文化環境會對這個國家的企業的信息披露產生重要的影響。我國社會傳統的崇尚集體主義的特有的文化決定了上市公司對自愿性信息披露意愿不夠。筆者認為，我國上市公司自愿性信息披露的意愿不夠，一部分原因是因為上市公司經理人總體的持股比例少，我國“零”股經理人較多，公司激勵機制不夠完善，導致經理人的積極性和意愿不夠。

其三，自愿性信息披露可靠性不足。可靠性是會計信息質量特征之一，它要求企業真實、客觀地反映其財務狀況和經營成果，保證信息使用者做出合理有用的決策。上市公司的自愿性信息披露的可靠性不足是證券市場中“誠信危機”的一個重要表現。近年來，我國證券市場上出現的虛假信息暴露事件，如瓊民源、銀廣夏、藍田股份和中航油事件等，這一系列事件嚴重打擊了投資者對證券市場的信心，危害了證券市場的健康發展。筆者認為，上市公司自愿性信息披露可靠性不足的原因主要有兩點：一是相關部門的監管力度不夠；二是公司缺乏做相關經營、盈利預測及非財務信息披露等自愿性信息披露所需要的人才。

二、上市公司股權結構對自愿性信息披露的影響

股權結構是公司內部治理結構的產權基礎，決定著一個公司所有權的配置效率，從而影響公司管理層的信息披露。股權結構有兩層含義：一是股權集中程度，如前十大股東持股比例之和；二是股權構成，即各個不同背景的股東集團分別持有多少股份。理論界普遍的觀點是，我國上市公司的股權結構呈現國有股“一股獨大”、股權高度集中、非流通股比例高等明顯的特征，導致了公司出現“內部人控制”、“所有者缺位”、大股東犧牲小股東利益來謀取自身利益等問題，最終影響了會計信息質量。筆者認為，近年來的國有股減持及股權分置改革使上市公司國有股的比例還是有所改觀的，國家也正在努力制定國有股的改革及有效退出機制。不過目前我國上市公司國有股比例還是較高，并且第一大股東仍然處于絕對的優勢。

其一，股權集中程度與自愿性信息披露。我國上市公司股權高度集中，控股股東或者第一大股東通常完全掌握著董事會的實際控制權，因此也就出現了眾多人所謂的公司董事會、監事會等監管部門設置的“形同虛設”。為了追求自身利益最大化，控股股東或者第一大股東通常會以犧牲中小股東利益來謀取自身利益，如隱瞞公司信息，進行內幕交易等。所以通常情況下，上市公司股權集中度越高，很可能意味著該公司的控股股東或者第一大股東對公司的控制權越大，再加上我國監管機制存在較大的缺陷，造成上市公司內控信息披露意愿不足、不充分或披露質量低下。在我國特殊背景下，第一大股東實際上基本控制著經理人，在受到大股東操縱及可能被辭退的威脅下，經理人的行為通常都是在貫徹著大股東的思想，大股東和經理人就共同構成我國公司治理中的“內部人”，這樣管理者也沒有足夠的激勵和壓力來自愿披露更多的信息了。而且在我國第一大股東直接參與公司的經營管理是很普遍的，這樣大股東就有足夠的能力去收集更多的信息，也解決了信息不對稱及代理成本高等問題。因此，筆者認為當公司股權集中度過高時，公司自愿性信息披露的程度就較低。如果公司自愿披露了一些關于公司的非財務信息、戰略信息等時，可靠信就應該有待研究了。

其二，股權構成部分與自愿性信息披露。在我國，股權主要包括國家股、法人股和流通股。國家股是指有權代表國家投資的機構或部門向股份公司出資形成的股份，國家股東存在著較嚴重的代理問題，所有者權被嚴重弱化，對公司管理者缺乏有效的監督，再加上常常能夠直接獲得公司的內部信息，因而公司向公開市場披露的信息減少。我國特有的國家股也就導致了“所有者缺位”的產生，國家股股東缺乏足夠的經濟利益去監督和督促管理者披露更多的信息。在我國，國有股的控股地位使國有股東代表能理所當然地控制董事會并成為董事長，甚至兼任總經理，很容易導致內部人控制問題。因此，當國家股比例較高時，公司自愿性信息披露會減少。

與國家股相比，法人股股東出于各自單位利益的考慮，相對來說具有更大的監控動力和能力。作為一個相對獨立的經濟體，與作為國家股持有主體的政府機構相比，法人股持有主體有更高的企業價值和更強的盈利能力，在經營上更具有靈活性，公司治理效率更高，有更強烈的動機去實現經濟利益而非政治等方面的目標。法人持股的目的更多的是為了能控制企業，它與被投資公司形成一個緊密的利益集團，因此，持股公司對被投資公司的監控更全面，更注重公司的長遠發展，其高管層也面臨著更多的來自企業內部和市場的監督和激勵，因而法人股比例高的公司有比國家股高的公司更強烈的動機去披露更多的信息。

我國上市公司中流通股比例過低，流通股股東是中小投資者，即通常所說的“散戶”。由于股權有限，再加上我國資本市場上出現的“同股不同價”、“同股不同權”的局面，以個人身份出現的流通股股東難以通過股東大會左右管理層的行為，難以給股份公司的經營管理和決策施加影響。但流通股股東在無法直接“用手投票”的前提下，可“用腳投票”，即拋售或拒絕購買上市公司的股票。因此這種約束力量給公司管理層產生了一定的制約作用。根據代理理論，當公司股權大量且分散時，流通股股東會強烈地要求上市公司披露更多有關公司財務、非財務、戰略等方面的信息，而且流通股比例越大，這種要求也越強烈，迫于股東們對自身利益關注的要求和公司對股東的需要，公司披露的信息也會越多。然而在我國，流通股的比例較低的事實暫時難以改變，投資者要想得到可靠、相關且充分的會計信息，從根本上還是要解決股權結構的問題。

三、結論及建議

會計信息自愿性披露的根源在于，經濟全球化發展導致資本市場全球化擴張，由于存在爭奪資本的競爭壓力，企業擁有自愿報告關于企業自身信息的動機，以便吸引資本，讓投資者認識到企業有著良好的報告記錄，以降低其資本成本，提高企業的信譽和競爭力。然而，由于目前我國股權結構不合理，導致上市公司自愿性信息披露存在較多的問題。因此，優化股權結構，提高公司治理效率，是當前證券市場迫切需要解決的問題。筆者建議從以下方面來增強上市公司自愿性信息披露的程度及可靠度:

第一，優化上市股權結構。尋找合理的方法，如利用金融工具的創新等，讓的國家股上市增加其流性通或減持其比例，解決國有股股東缺位的問題，增加公司治理效率。同時，增加法人股和流通股比例，通過股權結構的“一退”和“一進”來優化上市公司股權結構，由此促進公司的自愿性信息披露。

第二，增加經理人的激勵機制。在國外很流行的股票期權等激勵機制在我國運用得較少，我國存在著大量的“零”股管理者，這在很大程度上影響了管理者進行自愿性披露的積極性。如果管理者有獲得公司股票期權等激勵政策，為了增強股票的流動性和獲得所有者對其能力的肯定，管理者會用更多有用相關的信息披露來吸引投資者。

第三，借鑒德日模式，發揮銀行作用。由于我國證券市場的不發達，我國絕大多數上市公司的債務融資的第一對象是銀行。但實際上銀行作為企業最大的債權人并沒有發揮好其應有的權利。因此，筆者建議我國可以借鑒德日模式，讓銀行持股，將作為債權人的銀行轉換為作為股東的所有者。這樣可以利用銀行的監督作用來制衡公司，使其自愿性信息的披露更充分，更可靠。

［1］劉立國、杜瑩：《公司治理與會計信息質量關系的實證研究》，《會計研究》2003年第2期。

（編輯 劉 姍）