民營上市公司信用風險管理

□文/崔 雋

民營上市公司信用風險管理

□文/崔 雋

通過對我國民營上市公司信用風險評價現狀以及當前國內外學者對信用風險管理理論與實踐成果進行分析，研究如何對我國民營上市公司信用風險進行識別與計量。

民營上市公司；信用風險

信用是市場經濟的基本特征和需求，信用風險已經在充斥著市場經濟的各個角落，信用風險管理的有效性是金融市場的關鍵保障。國際金融危機的爆發(fā)，更彰顯出全球經濟一體化這個復雜的背景下，信用風險的高度關聯(lián)性、系統(tǒng)性和巨大損害性，加強信用風險控制已成世界各國永恒的主題。

我國目前處于市場經濟體制建設的初期，企業(yè)融資的主要方式仍為以金融機構為媒介的間接融資，信用缺失的現象極為普遍，因此信用風險已成為我國信貸機構面臨的主要風險之一。能夠對信用風險進行準確度量和有效管理，既是金融機構提高風險的識別和控制能力的前提，同時也是進行風險性管理的基礎，因此，如何準確度量信用風險是實現有效風險管理的關鍵。

一、我國民營上市公司信用風險評價現狀

（一）對民營上市公司的界定。關于什么是民營上市公司，國內學術界也沒有完全達成共識。主要觀點有：

1、民營上市公司是指我國境內民營企業(yè)或自然人擁有控制權的上司公司。

3、民營上市公司是指由私營企業(yè)絕對控股、或相對控股、或主要股東是私營企業(yè)、或主要經營決策權由私營企業(yè)控制的上市公司。

4、第一大股東為產權清晰的民營企業(yè)或實際控制權屬于民營企業(yè)的上市公司。

根據上述民營上市公司的定義，筆者認為應首先按照第一大股東的股權性質進行判斷，剔除第一大股東性質屬國家股、國有法人股、外資股的公司，若第一大股東性質屬于自然人股，則可判斷其為民營，若第一大股東為境內法人股，則繼續(xù)看股東性質，若民營性質或自然人控股則屬民營。

（二）民營上市公司信用評價現狀。作為商業(yè)銀行信貸的重要對象之一的民營上市公司，研究其獨特的信用風險特點，預測其未來的信用風險對商業(yè)銀行、投資者和資本市場監(jiān)管者都具有重大意義。盡管我國證券市場對民營公司上市有著較為嚴格的準入限制，民營上市公司的整體質量比較好，但是由于民營上市公司經營管理能力的變化、行業(yè)景氣狀況以及自身發(fā)展局限的特點等因素的影響，一部分公司的財務狀況會逐漸惡化，其信用風險和市場風險將會隨之上升，最終可能發(fā)生債務違約或公司退市，給債權人和投資者帶來巨大的損失。另外，隨著民營上市公司的日益增多和監(jiān)管部門對股權融資的門檻提高，民營上市公司也會逐漸增加債權融資比重，這也會使得民營上市公司發(fā)生違約事件的幾率增加。因此，研究我國民營上市公司的信用狀況，準確度量民營上市公司的信用風險對商業(yè)銀行、投資者和資本市場監(jiān)管者把握上市公司動態(tài)、制定投資策略以及規(guī)范金融市場都具有重要作用。

二、國內外專家對信用風險管理課題研究現狀

（一）國外對該課題的研究現狀。從國際銀行業(yè)的發(fā)展歷程來看，商業(yè)銀行客戶信用評級在過去幾十年甚至上百年的時間里，大致經歷了專家判斷法、信用評分法、違約概率模型分析三個主要發(fā)展階段。

1997年J.P.摩根銀行提出了Credit Metrics方法。它是在其1994年提出Risk Metrics方法之后的又一重要的風險管理系統(tǒng)。

KMV公司，作為一家專門從事信用風險度量的專業(yè)公司，于1993年發(fā)布了Credit Monitor模型。該模型主要是基于莫頓的違約證券估價模型和風險中性原理。

CSFP公司于1997年發(fā)布了Credit Risk+模型。該模型主要是基于保險精算理論的違約式模型（DM）。

非政府環(huán)保組織，是以環(huán)境保護為主旨，不行使國家行政權力，不以營利為目的，從事社會環(huán)境公益服務活動的公共組織。在環(huán)評領域，非政府組織能否作為公眾參與的主體，一直存在爭議。《環(huán)境影響評價法》并未明確非政府組織是否可以作為公眾主體。即便是《環(huán)境保護公眾參與辦法》也未完全解決非政府組織環(huán)評公眾參與的主體問題。有學者認為，應對環(huán)評法中的有關單位做“目的解釋”，將非政府組織納入有關單位中。[注]唐明良：《環(huán)評行政程序的法理與技術——風險社會中決策理性的形成過程》，北京：社會科學文獻出版社，2012年，第189頁。

麥肯錫公司的威爾森在1997年提出Credit Portfolio View模型。它是一個宏觀因素驅動的多因子模型。

巴塞爾委員會對發(fā)達國家大銀行機構所使用的信用風險模型進行了研究，并于1999年發(fā)布了研究報告《信用風險模型化：目前的實踐和應用》，對現有的信用風險模型量化中存在的問題以及現有的模型在實踐中應用的可行性、模型的有效性和模型在監(jiān)管中的應用進行了研究。

（二）國內對該課題的研究現狀。我國學者將國外先進的信用風險管理模型引入國內，經過修正使之適合我國現實的經濟發(fā)展情況，運用國內數據加以分析，并評價了模型的適用性，提出了改進的建議。這種實證分析大部分集中在對商業(yè)銀行信用風險的討論上，認為在新巴塞爾協(xié)議的框架下現代度量模型如：Credit Metrics模型、KMV模型和Credit Risk+模型等可以較好地測量我國信用風險。相對于對商業(yè)銀行信用風險的研究成果，對于上市公司的研究相對較少。多數學者采用判別分析法、Logit模型、神經網絡等方法研究上市公司信用風險。在具體模型的一些參數的選取上，我國的多數學者都有自己的研究內容，沒有統(tǒng)一的定論。

我國已于2007年開始實施新版的巴賽爾資本協(xié)議，根據新巴賽爾資本協(xié)議所規(guī)定的信用風險內部評級法，銀行評估信用風險的第一步，就是了解授信客戶的違約概率，以及其發(fā)生違約的潛在可能性，然后進行信用風險的監(jiān)控。

三、對民營上市公司信用風險的識別

（一）對企業(yè)的基本信息分析。在對企業(yè)進行信用風險識別和分析時，必須對客戶的基本情況進行全面了解，以判斷企業(yè)的基本經營情況（業(yè)務范圍、盈利狀況）、信用狀況（有無違約記錄）等。

（二）對企業(yè)的財務狀況分析。財務分析是通過對企業(yè)的經營成果、財務狀況以及現金流量情況的分析，以達到評價企業(yè)經營管理者的管理業(yè)績、經營效率，進而識別企業(yè)信用風險的目的。財務分析是一項系統(tǒng)工程，對任何指標或數值的孤立理解都不利于分析目標的實現。因此，必須建立系統(tǒng)的分析框架，主要包括：財務報表分析、財務比率分析以及現金流量分析。

（三）對企業(yè)所處行業(yè)風險分析。每個企業(yè)都處于某一特定的行業(yè)中，每一特定行業(yè)因所處的發(fā)展階段不同而具有獨特的行業(yè)風險。包括對行業(yè)成熟性分析、行業(yè)的周期性分析、行業(yè)的成本及盈利性分析、行業(yè)的依賴性分析、行業(yè)競爭力及替代性分析等。盡管這種風險具有一定的階段性特征，但在同一行業(yè)中的借款人可能需要共同面對某些基本一致的風險。

（四）對企業(yè)生產與經營風險分析。對大部分企業(yè)而言，存在的最突出問題是經營管理不善。通常，企業(yè)的生產經營風險可以從以下幾個方面進行分析：（1）總體經營風險：企業(yè)在行業(yè)中的地位；企業(yè)整體特征；企業(yè)的目標及戰(zhàn)略。（2）產品風險：特征與定位；消費對象；替代品；產品研發(fā)。（3）原料供應風險。（4）生產風險。（5）銷售風險。

（五）宏觀經濟及自然環(huán)境分析。經濟環(huán)境、法律環(huán)境、科技進步以及戰(zhàn)爭、自然災害和人口等各種自然和社會因素的變化，均可能給企業(yè)借款人帶來意外風險，對借款人的還款能力產生不同程度的影響。

四、對民營上市公司信用風險計量的建議

（一）建立良好的信用文化環(huán)境，提高財務數據質量。由于我國整個社會的信用文化缺乏，企業(yè)的財務數據真實性較小，加上信用評級未完全在貸款決策、貸款定價中起到核心作用，而且基層信貸人員對評級體系的重要性認識不足，沒有積極去核準企業(yè)財務數據，導致在使用模型過程中的財務數據不準確、不全面，風險得不到真實反映，不能真正反映企業(yè)目前的真實經營狀況。

（二）建立和完善民營上市公司信用風險數據歷史數據庫。由于我國有關企業(yè)信用風險的數據非常有限，這使得信用風險計量模型的建立及其有效性的檢驗相當困難。因此，應加快信息系統(tǒng)建設，盡快建立有關企業(yè)信用風險的歷史數據庫，通過對數據庫進行數據挖掘，實現共享，從而為信用風險測算模型的應用奠定良好的基礎。

（三）加快股票市場發(fā)展。由于我國目前證券市場和債券市場都不夠完善，給風險計量模型的建立和有效運行帶來了一定的困難。因此，要加強我國股票市場建設，強化股市信息披露和財務報表數據的審計監(jiān)管，加強交易活動監(jiān)管，從而健全和完善股票市場，使股票價格能真實地反映企業(yè)業(yè)績。通過上市公司提供的相對真實的數據來評測民營上市公司的信用風險，以降低銀行及投資者的投資風險。

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（作者單位：武漢大學經濟與管理學院）