互聯網之“泡沫”之夏?

從去年底的優酷和當當，到前不久的奇虎360，再到現在的人人、網秦、世紀佳緣、鳳凰新媒體。眼下，華爾街正迎來史上最密集的中國互聯網企業IPO潮，接下來，土豆網、淘米網、迅雷也將在本月完成它們在美國股市的首場秀。這還不是全部，最新的消息是，盛大文學、和訊網也即將踏上赴美上市之路一一5月，隨著季節由春進入夏，互聯網企業掀第四輪赴美上市潮，而這番火熱的浪潮，是否也標志著互聯網的另一個春天的到來呢?又或者，只不過是一次“假沸”，當此番泡沫經過時間的熬煮歸于平靜之后，人們才能看清發生的一切?

第四波浪潮

業內人士總結，這是“中國網絡股海外上市的第四波浪潮”。第一波上市潮發生在1999--2000年間，以新浪、搜狐等門戶網站為代表；第二波則在2003--2004年間，其中有攜程、騰訊、盛大、前程無憂等；第三波則發生在2007年，以阿里巴巴、巨人為代表。

也有人按3次劃分：自2000年以來中國TMT(科技、媒體、通訊)企業共有3次海外上市高潮，分別是2000年、2004--2007年、2010年至今。緊隨第一波高潮的是互聯網泡沫破裂，緊隨第二次高潮的是次貸危機。

2000年，正值互聯網泡沫破裂的前夜。新浪、網易和搜狐幸運地抓住了上市發行的時間窗口，盡管在2001年，3家門戶網站巨頭的股價均出現了50％以上的跌幅，但與那些未上市的互聯網公司相比，它們已經打開資本市場的融資渠道，得以在隨后泡沫破裂的危機中保全自己。不少互聯網專家持這樣的看法：如果這3家網站沒有在泡沫破裂前完成上市，那么，現在中國互聯網門戶網站的格局或將不同。

經過3年的沉寂，第二波高潮在2004--2007年出現。這次登場的有巨人網絡、完美時空和盛大網絡等中國網游行業的第一批公司以及日后稱霸中文搜索市場的百度。當時沒有人能夠想到，緊隨高潮而至的是美國自1927年以來的最嚴重的一次經濟衰退。盡管次貸危機來自美國房地產市場，但危機的破壞力也波及汽車、能源、IT等行業。此時，紅杉資本在給被投企業創始人的郵件中說出了“現金比你媽媽更重要”的話。

與拯救2001年互聯網泡沫破裂的藥方一樣，美聯儲再次開出了量化寬松的貨幣政策。從2008--2010年這不到兩年的時間，市場完成了從“很差錢”到“不差錢”的蛻變。泛濫的流動性讓創業家和投資者重燃信心。2010年中國有30多家企業赴美上市，其中TMT行業占據1／3。優酷、當當、麥考林這些普通百姓所熟知的企業開始登陸。不管是在二級市場，還是在—級市場，電子商務成為當時最熱門的投資主題。

緣由?

對任何公司而言，上市融資是尋求發展資金重要途徑，而在同等條件下本土上市當然是更好選擇，但目前中國互聯網企業卻更傾向于海外上市，人人網、網秦等國內互聯網公司相繼扎堆在美國上市，而有“中國的納斯達克”之稱的創業板沒能成為這些企業的第一選擇。它們為何不選擇“家里”的創業板而要跑去美國的納斯達克上市?原因何在呢?這再次引發中國企業為何集體赴美上市的思考。

海外資本愛上“中國故事”

5月4日，擁有國內最大實名制社交網絡人人公司正式在美國紐交所掛牌交易，首日開盤就受到了資本市場的熱捧，市值突破70億元，打響了“中國互聯網企業赴美上市月”的第一槍。而自人人網之后，排隊等待上市的中國互聯網企業還有十余家，“中國故事”繼續上演。

據人人網提交給美國證券交易委員會的招股說明書顯示，這次是將人人網、團購網站糯米網及經緯網和人人游戲一起打包上市。招股說明書這樣描述人人網：我們擁有中國領先的實名制社交網絡平臺，在頁面瀏覽量、訪問次數和用戶花費時長等方面均占據優勢地位。截至2011年3月31日，我們擁有大約1.17億活躍用戶。我們的目標是繼續引領和定義中國的社交網絡產業。

龐大的用戶群、集合了美國人所熟知的Facebook以及團購網站Groupon兩種運營模式，這讓一向不管是否盈利，而更關心上市公司創業模式以及概念的美國人，欣然接受了這個用美國模式講中國故事的互聯網公司。

人人公司CEO陳一舟無疑是個很會講故事的人，而事實證明，只要有概念，即使講不好故事也可以受到海外資本的歡迎。

在2010年11月8日第一次提交PO，而中途由于CEO王微離婚官司以及版權訴訟等影響被迫中止上市之路的土豆網，如今，重新提交了最新修訂版招股說明書F1文件，啟動在納斯達克上市的進程，交易代碼為“TU DO”，上市的曙光似乎就在前方。

而就在不久前的“3·15”消費者權益日，北京網秦天下科技有限公司才第一次成為全國人民所熟知的移動互聯網服務企業——因為公司被曝出入股的企業以下載傳播病毒，并以付費形式進行查殺來賺取利潤。而就在隨后的一個多月，網秦便華麗地轉身為赴美上市的中國企業，并于5月5日正式掛牌紐交所，開盤價11.5美元徂殳。

這些都足以說明海外資本對于高新產業的熱衷、對創富概念的狂熱。

創業板不給力?

美國人更認可中國概念股。英大證券研究所所長李大霄表示，中國概念股在美國受到追捧，因此可以想象其在美國上市，與在國內創業板上市相比，能“賣”出更好的價錢，能“賣”得越貴，企業能獲得越多的融資。尚公律師事務所(S＆P)高級合伙人、律師陳海陽也表示，rr行業屬于高科技行業，也屬于風險投資行業，國內資本對風險投資的興趣遠不如美國投資者大。

另外，納斯達克上市條件相對靈活、寬松。陳海陽指出，IT行業在初期往往難以盈利，無法滿足國內的上市條件(利潤)，而納斯達克則要寬松得多卸門檻相對要低一些，更多的是看成長性。李大霄也認為，國內創業板在硬性財務指標上要求相對更高些，制約這些企業A股上市。

此外，李大霄表示，要在哪里上市是企業自身意愿，在市場經濟條件下不能讓企業做違背自身意愿之事，對于這些企業來說，選擇在哪里上市是其自由。而陳海陽分析，在海外上市有利于擴大公司的影響和名聲，有利于公司的并購。

資深互聯網評論人謝文表示，導致大批互聯網公司能夠成功上市的原因是上市門檻的降低和國外資本市場對中國概念的認可，“很多公司是受到來自投資方的壓力，畢竟上市之后，投資人就可以退出，但是對于互聯網公司來說，清晰的商業模式才是維系今后發展的重點”。

對于為什么互聯網企業會集中赴美上市，夢天堂網絡公司總經理樊小寧認為，在哪里上市是每個企業根據自身業務的不同所作的選擇。我們看到很多中國公司在美國上市，但實際上也有很多歐洲企業在美國或其他國家上市，有些企業在美上市是出于融資的需要，也有些是出于品牌宣傳的角度。美國作為全球第一大經濟體，對于中國企業的吸引力確實很大，同時華爾街也希望更多來自新興經濟體的新鮮血液，畢竟經歷了2008年的金融海嘯之后，美國經濟也需要更多的外部動力，這是市場雙向選擇的結果。

泡沫!

然而，“中國故事”向來跌宕起伏，懸念迭生。

先是人人網曝出大幅下調招股說明書中2011年第一季度的新增用戶數，隨后在上市前夕遭遇“真假開心網”風波；網秦除了在央視“3·15”中被曝出的消息外，還傳出涉嫌在招股說明書中使用的市場份額數據與其他公司數據不符。即便是5月12日上市的世紀佳緣，除了上市首日修改招股說明書外，也先后被傳出遭遇付費會員的一紙“欺詐”指責，以及號稱4000萬用戶活躍賬戶數量卻僅為474萬戶的消息。這些引發新一輪中國公司赴美上市“造假門”。

5月12日開盤不久，世紀佳緣就跌破發行價，遭遇與之前上市的網秦如出一轍。而同一天，人人股價也大幅下跌，這似乎在印證之前有關泡沫的憂慮。早有媒體指出，這一波扎堆PO頗像20世紀90年代底的互聯網泡沫，除了能夠證明中國互聯網概念仍受青睞外，也需警惕PO后資本市場對股價的長期檢驗。

搜狐董事局主席張朝陽表示，現在中國的概念股火熱的情況很像1999年泡沫時期的情況，隨便一家公司在美國上市都可以獲得較高的市值，區別就是那時候是資本市場對于美國公司的泡沫，這次是美國資本市場對于中國概念股的泡沫。

“現在的情況是過熱。”在創新工場CEO李開復看來，今年的互聯網上市潮受兩方面因素影響：一方面，中國龐大的市場將美國新興的互聯網“概念”放大，一年多以前，中國網民總數就已經超過了美國人口總數；另一方面，則是全球性通脹的背景，也就是說，熱錢很多。也有業界人士認為，上市潮爆發源于上市門檻變低，尤其是在金融危機之后，好的上市題材并不多，國內互聯網公司能夠輕松上市，很大程度是國外資本市場對中國概念的認可。同時，目前也有不少網站是“被上市”，這說的是來自投資人方面的壓力。

最近的一項調研顯示，目前，國內互聯網公司融資時的估值市盈率已接近20倍，較投資人普遍預期的10--12倍有明顯差距。高估值，可以說是“泡沫說”最有力的佐證。然而，在Facebook、Tw itter和G roupon等海外網站都未上市時，我們無法對這些題材給出正確的估值，或者說不能用web1.0的估值來評價Web2.0。拿去年上市的優酷網來說，目前其市值穩定在50億美元上下，盡管存在股價過高的爭議，但誰又能斷定這是泡沫呢?

中國人民大學匡文波教授觀點鮮明：國內互聯網本身現在還沒有泡沫，對于國外資本來說，中國市場在未來一段時期內也都存在著巨大的吸引力，但如果企業因對于資本的渴望與沖動而扎堆上市，則可能會導致泡沫的產生。

研祥高科技控股集團執行副總裁、夢天堂網絡總經理樊小寧同樣直言“互聯網不存在泡沫”。他表示，互聯網行業自誕生起，就一直和“泡沫”聯系在一起，但在他看來，任何一個行業的發展都會經歷一些起伏，尤其是新興行業，有更多的機遇，也伴隨著更多的風險。目前中國經濟正在不斷地調整，但對于互聯網行業而言，機遇應該是更大了。那些所謂“泡沫破滅”其實是不具備競爭力的企業被自然淘汰，例如前段時間一擁而上的團購網，不符合市場規律發展下去就很快會優勝劣汰。“PO是眾多企業發展的需求，正好在差不多時間上市并不意味著泡沫，所以我認為互聯網不存在泡沫，大家該上市上市，該掙錢掙錢。”

在泡沫論中，或許保持清醒的姿態，不為股價左右更難能可貴。如陳一舟所言：“這是一次浪潮：既有能長久跑步的馬拉松運動員，也有曇花一現的過客。按照以前的經驗，這一次浪潮過去，下一次至少5年以后，優秀公司的培育，需要時間，而且越來越難。”由此看來，上市后創業者何去何從將決定“泡沫的命運”，投資者自然會用腳投票。

(編輯／李馨)